PagSeguro, 결제 부문 약화 및 브라질 고금리 속 역풍 직면

PagSeguro, 운영 역풍과 거시 경제적 압력 속에서 나아가다

PagSeguro Digital Ltd. (PAGS)는 핵심 결제 사업의 상당한 둔화와 브라질의 높은 금리 환경의 지속적인 압력으로 인해 어려운 시기를 맞고 있습니다. 주가가 52주 최고치를 기록했음에도 불구하고, 주요 부문의 근본적인 약점이 향후 거시 경제적 순풍에 대한 낙관론을 상쇄하면서 주식 성과가 면밀히 조사되고 있습니다. 애널리스트들은 현재의 운영 역학 및 가치 평가를 고려할 때 이 주식을 "가치 함정"으로 보고 "보유" 등급을 유지하고 있습니다.

결제 부문 하락이 실적에 부담

PagSeguro 총 이익의 74%를 차지하는 결제 부문은 상당한 악화를 보였습니다. 이 부문은 지속적인 매출 감소를 겪으며 회사의 전체 성장을 크게 저해했습니다. 2025 회계연도 2분기(2Q FY2025)에 총 매출 전년 대비 성장은 11%로 둔화되었는데, 이는 거래 활동 및 기타 서비스 순 매출의 여러 분기 연속 감소의 영향을 받았습니다.

경영진은 전략 변화를 명확히 밝혔으며, 더 높은 총 결제액(TPV) 성장을 추진하는 것이 더 이상 최우선 목표가 아님을 지적했습니다. 이러한 전략적 전환은 결제 산업의 제한된 성장 기회와 본질적으로 낮은 마진 특성을 반영합니다. 결과적으로 PagSeguro의 TPV 전년 대비 성장은 2Q FY2025에 4.2%로 급락했으며, 이는 2024 회계연도 3분기(3Q FY2024)에 기록된 36.6%와는 극명한 대조를 이룹니다. 또한, 활성 판매자 수는 2022 회계연도 1분기(1Q FY2022)부터 감소하고 있으며, 이는 거래 관련 매출이 더 이상 주요 성장 동력이 아님을 시사합니다. 이로 인해 2Q FY2025 결제 부문 총 이익은 전년 대비 8.2% 감소했습니다.

브라질의 지속적인 고금리가 어려움을 가중

브라질의 고금리 환경은 PagSeguro의 수익성과 성장에 계속해서 심각한 장애물이 되고 있습니다. 브라질 중앙은행은 2025년 9월 17일에 Selic 금리를 15%로 유지했으며, 이는 2006년 이후 두 번째로 높은 수준입니다. 이 결정은 브라질의 실질 금리를 터키에 이어 세계에서 가장 높은 수준으로 만들었습니다.

이러한 높은 금리는 PagSeguro의 재무 메커니즘에 직접적인 영향을 미쳤습니다. 높은 금리가 처음에는 금융 수입을 증가시키지만, 금융 비용의 불균형한 급증은 은행 및 결제 부문 모두에 압력을 가했습니다. 2Q FY2025에 금융 비용은 회사 금융 수입의 44.1%로 증가했습니다. 이러한 압력은 회사의 수익성 지표에 반영됩니다. 순이익 마진은 2Q FY2024의 12.3%에서 2Q FY2025에 11.2%로 감소했으며, 비GAAP 세전 이익(EBT) 마진은 13%로 축소되었습니다. 2025 회계연도 총 이익 성장 중간값은 전년 대비 9%로 예상되며, 이는 2024 회계연도(FY2024)의 19.8%에서 크게 감소한 수치입니다. 2025 회계연도 하반기의 비GAAP EPS는 전년 대비 한 자릿수 성장을 보일 것으로 예상되며, 이는 2024 회계연도의 약 30% 성장해서 크게 둔화된 것입니다.

가치 평가 우려 속 디지털 뱅킹으로의 전략적 진화

현재의 역풍에도 불구하고 PagSeguro는 주로 결제 회사에서 포괄적인 디지털 은행으로 전환하는 전략적 변화를 겪고 있습니다. 회사는 더 높은 마진 성장을 추구하기 위해 결제, 뱅킹 및 신용 솔루션을 통합하는 것을 목표로 합니다. 장기 목표에는 2029년까지 **250억 브라질 헤알(BRL)**의 신용 포트폴리오 달성이 포함되며, 판매자를 위한 운전자본 및 고가치 고객에 중점을 둔 대출 장부 확장을 가속화하여 지원합니다. 뱅킹 부문은 2Q FY2025에 총 이익의 26%를 기여했으며, 높은 자금 조달 비용에도 불구하고 상대적인 탄력성을 보였습니다.

경영진은 2025년에서 2029년 사이에 총 이익 복합 연간 성장률(CAGR)이 10%를 초과하고 주당 순이익(EPS) 복합 연간 성장률이 16%에 달할 것으로 예측하며, **14억 브라질 헤알(BRL)**의 특별 배당금을 포함하여 상당한 자본을 주주에게 환원할 계획입니다. 회사는 또한 IPO 이후 15% EPS CAGR의 입증된 실적을 자랑합니다.

그러나 주식은 현재 7.5배의 선행 비GAAP 주가수익비율(P/E)로 거래되고 있으며, 애널리스트들은 이를 "가치 함정"이라고 설명합니다. 최근 예상 금리 인하에 대한 낙관론에 힘입어 반등이 있었지만, 결제 부문의 근본적인 어려움과 잠재적 금리 인하의 지연된 영향이 이러한 낙관론을 약화시킵니다.

전망: 금리 인하 및 장기적 잠재력

PagSeguro의 전망은 브라질의 거시 경제 정책과 여전히 연결되어 있습니다. 브라질 중앙은행의 예상 금리 인하(2026년에 시작될 가능성)는 가까운 시일 내에 중요한 촉매제로 간주됩니다. 가상의 2.5% 금리 인하는 특히 순이자 마진을 개선하고 전반적인 수익성을 높여 은행 부문에 상당한 금융 비용 압력을 완화할 것입니다. 이러한 금리 인하는 거래 스프레드 압축을 완화하여 결제 부문에도 간접적으로 도움이 될 것입니다.

그럼에도 불구하고 금융 시장은 2025년 12월까지 금리가 15%를 유지할 것으로 예상하고 있으며, 이는 금리 인하로 인한 의미 있는 긍정적인 영향이 가까운 시일 내에 실현되지 않을 수 있음을 시사합니다. 더 넓은 핀테크 산업은 실제로 성숙해지고 있으며, 수익성과 지속 가능한 비즈니스 모델에 대한 새로운 초점을 맞추고 있습니다. PagSeguro의 전략적 전환은 이러한 추세와 일치하지만, 회사는 현재의 "가치 함정" 지정을 넘어 장기적인 디지털 뱅킹 목표를 완전히 실현하려면 재무 성과, 특히 은행 부문에서 가시적인 개선을 입증해야 합니다.