Pourquoi Ethereum baisse-t-il alors que les ETF n'arrêtent pas d'acheter ?

Par Leo Nakamura | 2026-04-30 Notation : Conserver (Hold) ETH (PT 12 mois 2 500 $) | Actuel : ~2 300 $ Secteur : Crypto — Layer 1 / Plateformes de smart contracts Tickers : $ETH | Liés : $BTC, $SOL, $JTO, $LDO

Résumé

Si vous suivez Ethereum, la situation devrait paraître absurde. Les ETF achètent sans relâche. BitMine, l'entreprise cotée qui sert de trésorerie, accumule 100 000 ETH par semaine. Ensemble, ils absorbent environ 165 000 ETH tous les sept jours — plus que ce que le réseau émet, plus que ce que les mineurs ont jamais vendu au pic. Et le prix a chuté de 50 % par rapport à octobre.

Quelqu'un vend plus que tous ces acheteurs réunis. La question intéressante : qui ?

La réponse courte — celle que la plupart des couvertures évitent — est la suivante : Wall Street est enfin arrivée pour acheter de la crypto, et les anciens détenteurs de crypto leur vendent en silence. Ce n'est pas un appel baissier. C'est un transfert de propriété à grande échelle. Mais tant qu'il n'est pas terminé, l'achat des ETF et des trésoreries d'entreprise ne peut pas faire monter le prix ; il ne peut qu'absorber l'offre.

Ci-dessous, les calculs, le découpage par cohorte, ce que cela signifie pour les détenteurs d'ETF par rapport aux détenteurs long terme par rapport aux accumulateurs, et où je pense qu'ETH atterrit dans les douze prochains mois. Conclusion : je note ETH Conserver avec un objectif de cours de 2 500 $. La configuration n'est pas mauvaise — elle est juste bloquée. Suivez notre modèle mis à jour sur la page prix ETH en direct et prévisions.

Ce qui se passe vraiment : les flux ne correspondent pas au graphique

Commençons par ce qui devrait être une image trivialement haussière et qui ne l'est pas.

Les ETF spot ETH ont attiré du capital à un rythme régulier tout au long d'avril. La dernière série de dix jours d'entrées — interrompue le 28 avril selon CryptoNews — a ajouté environ 65 000 ETH par semaine de demande passive nette. Ce n'est pas le trader marginal ; ce sont des allocataires rééquilibrant des portefeuilles 60/40 vers des poches crypto, des RIA ajoutant 1–3 % de poches aux comptes clients et des comités de retraite qui finissent par franchir l'examen juridique.

En plus, BitMine — la société cotée d'extraction et de trésorerie qui s'est agressivement repositionnée comme accumulateur ETH d'entreprise — achète environ 100 000 ETH par semaine. Ils ne tradent pas. Ils accumulent, comme MicroStrategy accumule du BTC, sur la thèse qu'ETH est l'actif de garantie productif de la prochaine décennie.

Total : ~165 000 ETH absorbés par semaine, disparaissant dans des véhicules peu susceptibles de revendre sur le marché avant des années. Dans un modèle normal de découverte des prix, cela devrait être énormément haussier. L'émission nette des récompenses de staking est d'environ 90 000 ETH par semaine. La combustion par EIP-1559 en récupère encore une partie. Le flottant devrait se contracter.

Pourtant, ETH est à 2 300 $. Baisse d'environ 50 % par rapport au sommet d'octobre 2025 à 4 946 $. Baisse de 30 % depuis février. Sous-performance par rapport à Bitcoin sur 6 mois et 12 mois. Sous-performance également par rapport à Solana.

Quelque chose vend plus que ce que les ETF et BitMine achètent — et ce quelque chose porte un nom.

La cause : distribution des détenteurs en fin de cycle

Voici le mécanisme que pratiquement aucune couverture crypto grand public n'explique clairement.

Les cycles crypto se terminent toujours de la même façon. Ceux qui ont acheté tôt — parfois des années à l'avance — commencent à passer leurs coins à ceux qui sont arrivés tard. Dans le cycle 2021, les acheteurs tardifs étaient les particuliers. Dans le cycle 2024–2025, les acheteurs tardifs sont les institutions. L'enveloppe ETF est le mécanisme qui rend ce transfert possible à grande échelle.

À quoi cela ressemble on-chain en avril 2026 :

L'offre des détenteurs long terme diminue pour la première fois depuis mi-2023. La cohorte de détenteurs long terme de Glassnode (coins détenus depuis 155+ jours) distribue environ 80 000–120 000 ETH par semaine en force depuis février. Ce sont des wallets qui ont acheté ETH en 2022–2023 à 1 000–2 000 $ et qui sont assis sur des gains de 2–3x. Ils ne capitulent pas. Ils prennent leurs bénéfices.
La cohorte 2024–2025 prend des pertes. Un groupe distinct a acheté ETH entre 3 500 $ et 4 900 $ pendant le pic du cycle. Leur perte réalisée apparaît maintenant dans les données SOPR (spent output profit ratio) tendant sous 1,0 — ce qui signifie que le coin moyen se déplaçant on-chain se déplace en perte. C'est de la capitulation, et cela ajoute encore 30 000–50 000 ETH par semaine d'offre forcée.
Les stakers se désengagent. Les retraits nets de la beacon chain sont positifs depuis six semaines consécutives. Une partie est rotation vers le stETH de Lido et d'autres produits de liquid staking, mais une part significative est sortie. Avec un rendement natif ETH autour de 3,5 % et les T-bills américains au-dessus de 5 %, le coût d'opportunité de l'ETH bloqué a finalement rattrapé les crypto-natifs.

Empilez ces trois flux et vous obtenez 120 000–200 000 ETH par semaine de pression de vente organique — confortablement au-dessus des 165 000 d'absorption hebdomadaire. Les chiffres sont proches. C'est pourquoi le prix ne s'effondre pas. C'est aussi pourquoi le prix ne décolle pas. Le carnet d'ordres est équilibré, à peine, par l'épuisement d'un côté et la patience de l'autre.

Lecture honnête : les ETF ne sont pas encore le faiseur de prix marginal. Ce sont les détenteurs long terme. Et tant que la cohorte LTH veut distribuer, les entrées ETF sont un plancher, pas un carburant.

Pourquoi cette fois est différente de BTC

Contre-argument naturel : le lancement de l'ETF Bitcoin n'a-t-il pas déclenché une rallye ? Pourquoi l'expérience d'ETH est-elle différente ?

Trois raisons.

D'abord, l'ampleur des flux par rapport au flottant. Les ETF BTC ont absorbé environ 5–7 % de l'offre en circulation lors de leurs dix-huit premiers mois. Les ETF ETH suivent plutôt 2–3 % de l'offre en circulation sur la même période. Toujours significatif, mais pas le même choc. L'achat est plus petit par rapport à l'actif.

Deuxièmement, la cohorte vendeuse est différente. Les détenteurs pré-ETF de Bitcoin étaient en grande partie des baleines présentes on-chain depuis plus de 5 ans et n'avaient pas de raison urgente de vendre. Les détenteurs pré-ETF d'Ethereum incluent des adresses de l'ère ICO, les survivants du cycle 2017–2018 et un bassin beaucoup plus grand de participants DeFi-natifs qui font activement tourner le capital. Il y a simplement plus d'offre de vente naturelle dans ETH que dans BTC.

Troisièmement, l'environnement narratif. L'ETF BTC est arrivé avec une histoire propre : or numérique, rare, actif de réserve institutionnel. L'ETF ETH est arrivé une année où Solana livre plus vite, où les frais de Layer 2 cannibalisent les revenus L1, et où le récit déflationniste « monnaie ultra saine » a été ébranlé par des frais de base bas et soutenus. Les bulls ETH doivent défendre un cas plus complexe — et les cas complexes ne font pas bouger le prix comme les cas propres.

Rien de tout cela n'est fatal pour ETH à long terme. Cela signifie simplement que l'enveloppe ETF seule ne suffit pas. ETH a besoin d'un rafraîchissement narratif — très probablement de la prochaine grande mise à jour ou de la mise à l'échelle réelle de la tokenisation RWA — avant que la cohorte vendeuse s'épuise.

La superposition macro que personne n'a voulue

Il y a aussi la partie de l'histoire qui n'a rien à voir avec la crypto.

Le Brent est à 108 $. Les tensions États-Unis–Iran se sont intensifiées depuis début avril, avec une alerte de blocus partiel du détroit d'Ormuz qui a tiré en avant une prime d'approvisionnement pétrolier que personne n'avait pricée il y a trois mois. L'indice du dollar s'est raffermi. Les Treasuries 2 ans paient 4,7 %. Les actifs risqués mondiaux sont en défensive, et la crypto — toujours l'actif risqué de plus haut beta sur la planète — est vendue en premier quand les allocataires réduisent le risque.

Dans un graphique normal, ETH pourrait ignorer la macro parce que les crypto-natifs achètent les replis. Mais les crypto-natifs sont la cohorte qui distribue actuellement. Donc les vents contraires macro tombent sur un marché sans deuxième ligne de défense.

Ce n'est pas un état permanent. Le Brent se normalisera. Les gros titres sur l'Iran s'estomperont. Mais le timing est brutal : ETH était déjà dans une zone de faiblesse pilotée par la distribution des détenteurs, et le graphique macro est arrivé pour aggraver.

Implications par partie prenante

La façon dont vous devriez penser à ETH dépend entièrement du côté du trade où vous êtes.

Si vous détenez des actions d'ETF ETH (produits ETH style IBIT, ETHA, FETH)

Vous êtes en avance. Ce n'est pas un endroit confortable, mais c'est le bon endroit si vous croyez à la thèse à dix ans. Votre prix de revient moyen est probablement sous l'eau, mais l'enveloppe ETF ne va nulle part — et l'achat structurel que vous représentez est exactement ce qui finit par évacuer la cohorte vendeuse. Ne vous attendez juste pas à ce que le prix valide la thèse avant 2027. Cadrage honnête : les ETF accumulent à prix réduit pour le compte de capital patient. La patience est tout le trade.

Si vous êtes un détenteur ETH long terme (cohorte 2020–2023)

Vous êtes le vendeur dans cette histoire, que vous le réalisiez ou non. Les données par cohorte disent que les gens dans votre position distribuent dans la demande ETF. Aucune honte à cela — prendre des bénéfices sur 3–5x est rationnel. Mais comprenez que le plancher que crée votre vente est aussi le plafond que crée votre vente. Si vous voulez que le prix décolle, vous avez besoin que d'autres LTH arrêtent de vendre, ce qui signifie probablement que vous devez arrêter de vendre d'abord.

Si vous êtes un accumulateur d'entreprise (modèle BitMine)

Vous obtenez ETH à un prix réduit générationnel et vous devriez continuer d'acheter. La douleur mark-to-market sur le bilan est réelle, mais la position stratégique — détenir une part significative du flottant à un prix que la plupart des allocataires ne peuvent atteindre sans la friction de l'enveloppe ETF — a une vraie valeur. Le risque est la pression des actionnaires pour arrêter d'acheter pendant le drawdown. Si le conseil d'administration de BitMine tient la ligne, cela ressemble au playbook MicroStrategy joué un cycle plus tard sur un actif différent.

Si vous êtes un nouvel acheteur sans position

Vous êtes le public visé par cet article. ETH à 2 300 $ n'est pas un achat évident — c'est une configuration à juste valeur avec un upside asymétrique si la cohorte vendeuse s'épuise au cours des deux prochains trimestres. J'accumulerais lentement, échelonnerais les entrées entre 1 800 $ et 2 400 $, et accepterais que vous achetiez quelque chose qui peut ne rien faire pendant six mois avant de fonctionner. Si ce n'est pas votre style, attendez une cassure claire au-dessus de 2 800 $ avec des données on-chain confirmant que la distribution LTH s'est arrêtée. Vous paierez plus, mais vous n'attraperez pas un couteau qui tombe.

Effets de bord : BTC, alts et le marché du risque plus large

Le comportement d'ETH est informatif pour le reste du complexe crypto.

Bitcoin a mieux résisté dans ce drawdown — peut-être 25 % de baisse par rapport à son propre sommet contre 50 % pour ETH — parce que la cohorte vendeuse de BTC s'est épuisée plus tôt et que ses flux ETF sont plus importants par rapport au flottant. La sur-performance relative de BTC est structurellement saine et persistera probablement jusqu'à ce que la cohorte vendeuse d'ETH soit nettoyée.

Solana a en fait été le performeur le plus net parmi les grandes capitalisations. La base de détenteurs de SOL est plus jeune, l'écosystème livre du produit, et son approbation ETF — que la SEC a validée fin février — n'en est qu'aux débuts de la construction des entrées. Une partie de la rotation hors d'ETH va vers SOL.

Les blue chips DeFi — Jito, Lido, Aave, Uniswap — ont généralement suivi ETH à la baisse avec un beta plus élevé. C'est normal dans une rotation risk-off. La configuration qui changerait le marché est ETH lui-même touchant un plus bas, point auquel le livre DeFi rebondit typiquement plus fort qu'ETH.

Les stablecoins continuent de croître. Le flottant total des stablecoins dépasse maintenant 200 milliards $, et le ratio stablecoins/capitalisation ETH est à un sommet de plusieurs années. C'est de la poudre sèche. Quand la cohorte vendeuse s'épuisera, c'est cette poudre qui sera déployée.

Voie à suivre : ce qui doit se passer

Pour qu'ETH sorte de sa fourchette actuelle, trois choses doivent s'aligner.

La distribution des détenteurs long terme doit s'arrêter. Le changement de position nette LTH de Glassnode doit redevenir positif — c'est-à-dire plus de vieux coins parqués que vendus. Nous n'y sommes pas encore. Calendrier réaliste : fin T3 2026 si l'absorption continue au rythme actuel.
La macro doit s'assouplir. Soit le Brent revient sous 90 $, soit la Fed signale qu'elle a fini de hausser, soit les deux. Nous obtenons l'un ou l'autre d'ici T4 2026 dans le scénario de base.
Le récit a besoin d'un rafraîchissement. Soit les volumes de tokenisation RWA dépassent 50 milliards $ (actuellement environ 15 milliards on-chain), soit une mise à jour majeure d'Ethereum est livrée avec une histoire claire (la prochaine mise à jour au niveau du protocole est au calendrier pour fin 2026), soit l'adoption institutionnelle produit un cas d'usage unique très visible que les allocataires peuvent montrer au-delà de la « réserve de valeur ».

Si deux des trois atterrissent d'ici la fin de l'année, ETH revient au-dessus de 3 500 $ en 2027. Si seulement un atterrit, il oscille entre 2 000 $ et 3 000 $ tout au long de l'an prochain. Si aucun n'atterrit, le scénario baissier s'ouvre.

Objectif de cours à trois scénarios

Scénario haussier (3 800 $, 25 % de probabilité) : la cohorte vendeuse s'épuise d'ici T3, la macro s'assouplit, et un ou les deux catalyseurs narratifs atterrissent. ETH récupère 3 000 $ d'ici la fin de l'année et pousse vers une jambe 2027.

Scénario de base (2 500 $, 50 % de probabilité) : range tout au long de 2026. La cohorte vendeuse continue de distribuer mais à un rythme décroissant. ETF et trésoreries d'entreprise grimpent. Le prix oscille entre 1 900 $ et 2 800 $ avec un léger biais haussier.

Scénario baissier (1 500 $, 25 % de probabilité) : la macro se détériore davantage, la cohorte LTH capitule plus vite, et ETH passe sous le plancher des 2 000 $. Une véritable configuration de plus bas de cycle qui crée la prochaine grande entrée mais blesse beaucoup de détenteurs avant.

Objectif pondéré par les probabilités : ~2 575 $. Cela mappe proprement à une note Conserver avec un objectif de cours à 12 mois de 2 500 $.

Le scénario haussier n'est pas fou. Le scénario baissier n'est pas pricé. Le scénario de base est ce que les calculs pointent réellement.

FAQ

Q : Si les ETF et BitMine achètent 165 000 ETH par semaine, pourquoi ce n'est pas déjà dans le prix ? Parce que les détenteurs long terme vendent à peu près le même montant, et la cohorte 2024–2025 qui a acheté près du sommet ajoute une offre liée aux pertes par-dessus. Le flux net vers le flottant est proche de zéro. Le prix reflète le flux net, pas le flux brut.

Q : Quand la vente des détenteurs long terme se termine-t-elle ? Pas de date précise, mais l'épuisement d'une cohorte se déroule généralement sur 6–12 mois une fois qu'il commence. La vague de distribution LTH actuelle a démarré vers février 2026, donc le modèle dit fin T3 à début T4 pour le nettoyage — en supposant aucun choc qui ré-accélère les ventes.

Q : ETH est-il toujours meilleur que détenir du BTC ? Pas actuellement. BTC a une configuration plus propre, des flux ETF plus importants par rapport au flottant et une base vendeuse plus épuisée. Sur une vue 1–2 ans, ETH sur-performe probablement BTC si le récit se rafraîchit. Sur une vue 6 mois, BTC est l'exposition crypto la plus sûre.

Q : Devrais-je vendre ETH et tourner vers les stablecoins ou SOL ? Cela dépend de votre horizon. Si vous avez un horizon de 3 ans, la réponse est non — on vous demande de vendre au creux d'une vague de distribution de détenteurs, ce qui est historiquement le mauvais mouvement. Si vous tradez sur des fenêtres de 3 mois, SOL a un meilleur momentum et les stablecoins offrent plus de 5 % de rendement sans volatilité. La décision concerne vraiment l'horizon, pas la qualité de l'actif.

Q : Quel est le signal unique à surveiller pour le creux ? Le changement de position nette des détenteurs long terme passant positif sur une base glissante de 30 jours. Quand les vieux wallets cessent de distribuer et recommencent à parquer, la cohorte vendeuse est épuisée. C'est le feu vert. Jusque-là, chaque rallye est suspect.

Leo Nakamura couvre les marchés crypto pour Edgen.tech. Suivez les prix ETH en temps réel, les données on-chain et notre modèle mis à jour sur la page prix ETH en direct et prévisions.