Analistler hisse senetlerinde bir AI balonunun 3 uyarı işaretini işaretliyor

Borsa analistleri, AI değerlemeleri konusunda şimdiye kadarki en yüksek sesli uyarıyı yapıyor; JPMorgan'dan Jamie Dimon ve SoftBank'tan Masayoshi Son'un uyarıları tek bir mesajda birleşiyor: ralli tehlikeli bölgeye girdi.

S&P 500'ün AI odaklı rallisi, JPMorgan Chase İcra Kurulu Başkanı Jamie Dimon'un piyasayı "aşırı coşkulu" olarak nitelendirmesi ve SoftBank Group Corp. kurucusu Masayoshi Son'un AI patlamasının 1990'ların sonundaki internet devriminden "50 kat daha büyük" olduğunu söylemesinin ardından dot-com dönemiyle karşılaştırılmaya başlandı.

"Piyasanın aşırı coşkulu olduğunu düşünüyorum," dedi Dimon 29 Mayıs'ta Reagan Ulusal Ekonomi Forumu'nda. "Bunu daha önce de gördüm. Elbette, aşırı coşku uzun süre devam edebilir ve bu kötü bir şey değil."

Dimon, Micron Technology Inc.'in 48 işlem gününde 1 trilyon dolar değerlemeye ulaşmasını - 500 milyar dolardan kayıtlardaki en hızlı ikiye katlanma - balonun kanıtı olarak gösterdi. Enflasyonun bu yıl "kolayca" %4'e ulaşabileceği konusunda uyardı ve bunun tahvil getirilerini yükselterek hisse senedi değerlemelerini baskılayacağını belirtti. Kredi spreadlerinin tarihsel olarak dar olduğunu ve "bir şeyler ters giderse" kırılganlık yarattığını söyledi.

Uyarılar, AI ile ilişkili en büyük beş şirketin artık S&P 500'ün %30'unu oluşturmasıyla geliyor - bu yarım yüzyılın en yüksek konsantrasyon seviyesi. 2025 sonlarında yapılan bir Bank of America anketi, küresel fon yöneticilerinin %54'ünün AI hisselerini halihazırda balon bölgesinde gördüğünü ortaya koydu. Nasdaq Bileşik Endeksi rekor seviyelere yakın ve NVIDIA Corp. 4,3 trilyon dolarlık piyasa değerine sahipken, piyasaların ne kadar iyi hissettirdiği ile ne kadar hızlı değişebileceği arasındaki fark nadiren bu kadar geniş olmuştu.

Analistleri Tedirgin Eden Üç Uyarı İşareti

İlk işaret, değerleme konsantrasyonu. AI ile ilişkili en büyük beş şirket - NVIDIA, Microsoft Corp., Alphabet Inc., Amazon.com Inc. ve Apple Inc. - artık S&P 500'ün %30'unu oluşturuyor; bu, 1960'lardan bu yana görülmemiş bir endeks konsantrasyonu seviyesi. Piyasanın bu kadar tepede yoğunlaştığı son seferde, dot-com çöküşü Nasdaq Bileşik Endeksi'ni Mart 2000 zirvesinden Ekim 2002 dip noktasına kadar %78 oranında silmişti.

İkinci işaret, zenginlik yaratma hızı. Micron'un 500 milyar dolardan 1 trilyon dolara 48 işlem gününde yükselmesi, Bloomberg tarafından derlenen verilere göre borsa tarihindeki en hızlı ikiye katlanma oldu. Son'un Pazartesi günü Paris'te CNBC'ye yaptığı açıklamada AI devrimini dot-com döneminden "50 kat daha büyük" olarak tanımlaması, sektöre akan sermayenin ölçeğini gösteriyor. SoftBank, Fransa'da 5 gigavatlık AI veri merkezi kapasitesi inşa etmek için 75 milyar euro (87 milyar dolar) yatırım yaptığını duyurdu.

Üçüncü işaret, aşırı coşku ile risk fiyatlaması arasındaki kopukluk. Kredi spreadleri çok yıllık düşük seviyelere yakın, yani yatırımcılar temerrüt riski için minimum tazminat talep ediyor. Dimon bunu "aslında bir risk" olarak tanımladı çünkü dar spreadler bir şok senaryosunda hızla genişleyebilir ve varlık sınıfları arasında eş zamanlı olarak oynaklığı artırabilir. VIX, şu anda sakin olsa da, tarihsel olarak benzer darlık dönemlerinde haftalar içinde 15'in altından 35'in üzerine fırlamıştır.

Sonrası Heyecana Değil, Kazançlara Bağlı

Bugünkü AI patlaması ile dot-com balonu arasındaki kritik fark, önde gelen şirketlerin gerçek gelirlerinin olmasıdır. OpenAI, 800 milyon haftalık aktif kullanıcıya sahip. Anthropic, 2028 yılına kadar 70 milyar dolarlık yıllık yinelenen gelir öngörüyor. Microsoft, Google ve Amazon, AI yatırımları spekülatif sermaye tarafından değil, işletme nakit akışıyla finanse edilen oldukça karlı işletmelerdir.

MIT Sloan ve Ulusal Ekonomik Araştırmalar Bürosu'ndan yapılan akademik araştırmalar, AI ekonomisinin güçlü bir şekilde konsantrasyonu desteklediğini gösteriyor - bilgi işlem, veri ve mühendislik yeteneğinin tümü büyük ölçek ekonomileri sergiliyor ve az sayıda baskın platforma doğru doğal bir çekim gücü yaratıyor. Analistlere göre risk, tam bir çöküş değil, 2027 ile 2030 arasında beklenen hızlı bir konsolidasyon aşaması; bu aşamada farklılaşmamış model sarmalayıcıları - başkasının temel modeli üzerine inşa edilmiş ince arayüzler olan ürünler - yok oluyor.

Dimon'un kendi bankası, temel ekonomiye olan güveni işaret ediyor. JPMorgan, yatırım bankacılığı ücretlerinin, daha güçlü anlaşma faaliyetleri desteğiyle ikinci çeyrekte en az %10 artmasını bekliyor. Birleşme ve satın almalar hızlanıyor. Kurumsal Amerika harcıyor, işe alıyor ve genişleme planlarını sürdürüyor.

Yatırımcılar için soru, bu gerçek ekonomik sinyallerin, halihazırda yıllarca sürecek büyümeyi fiyatlayan değerlemeleri desteklemeye devam edip edemeyeceğidir. Dimon'un mesajı bir satış çağrısı değildi. Kazançları üreten koşulların aynı zamanda kırılganlık da ürettiği ve şimdiye kadar bir düzeltmenin olmamasının, bir düzeltme riskinin azaldığı anlamına gelmediği yönünde bir uyarıydı.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.