Applied Digital, yapay zeka veri merkezlerine milyarlarca dolar harcıyor, kapasitenin çoğu henüz gelir getirmiyor

Applied Digital, bu yıl beş yapay zeka veri merkezi kampüsü inşa etmek için 4 milyar doların üzerinde borç aldı, ancak CoreWeave ile yaptığı sözleşmeli kapasitenin yarısından fazlası henüz yinelenen kira geliri yaratmış değil.

"Hiper ölçekleyicilerden GPU yoğun, sıvı soğutmalı altyapıya olan talep, mevcut arzı geride bırakmaya devam ediyor," dedi Applied Digital İcra Kurulu Başkanı Wes Cummins, şirketin 2026 mali yılı üçüncü çeyrek kazanç çağrısında. "Şirket tarihinin en büyük inşaatını gerçekleştiriyoruz."

Şirket, Kuzey Dakota'daki Polaris Forge 1 kampüsünde 1 Temmuz'da 75 megavatlık yeni kapasiteyi hizmete sokarak canlı kapasiteyi 175 megavata yükseltti. Bu, halihazırda CoreWeave'e uzun vadeli anlaşmalar kapsamında kiralanmış olan 400 megavatın oldukça altında. Applied Digital, aynı anda dört ek kampüs daha geliştiriyor — Polaris Forge 2, Delta Forge 1 ve Delta Forge 2 — ve üçüncü bina tam kapasiteye ulaşmadan Polaris Forge 1'deki dördüncü binanın inşaatına başladı.

Sözleşmeli kapasite ile canlı gelir arasındaki fark, Applied Digital'i sermaye yoğun bir aşamada bırakıyor ve yakın vadede pozitif serbest nakit akışına giden bir yol bulunmuyor. Şirketin 2,7 milyar dolarlık borç yığını ve 1,2 kat civarındaki faiz karşılama oranı, 1,4 gigavatlık sözleşmeli kapasitenin tamamı yinelenen gelir üretmeye başlamadan önce daha fazla proje seviyesinde finansman sağlanmasının muhtemel olduğuna işaret ediyor.

Gelir, 2026 mali yılı üçüncü çeyreğinde yıllık bazda yüzde 139 artarak 126,6 milyon dolara yükseldi ve bu artışa, 71 milyon dolarla en büyük gelir katkısı sağlayan HPC barındırma segmenti öncülük etti. Düzeltilmiş FAVÖK 44,1 milyon dolara ulaşırken, şirket çeyrekte amortisman, faiz gideri ve hisse bazlı tazminatın etkisiyle GAAP bazında 99,3 milyon dolar net zarar bildirdi.

Şirket, inşaatı finanse etmek için proje seviyesinde borca güvendi. Polaris Forge 1'deki dördüncü bina için 2031 vadeli kıdemli teminatlı senetler aracılığıyla 1,59 milyar dolar topladı; aynı proje için 300 milyon dolarlık bir köprü kredisi ve Polaris Forge 2 için 2,15 milyar dolarlık kıdemli teminatlı senet ihracı gerçekleştirdi. Çeyrek sonunda toplam borç yaklaşık 2,7 milyar dolar seviyesindeydi ve bu, 2,1 milyar dolarlık nakit ile dengeleniyordu.

Applied Digital, IREN ve TeraWulf ile Nasıl Karşılaştırılıyor?

Applied Digital, hiper ölçekli müşteriler için yapay zeka altyapısı inşa etme yarışında IREN ve TeraWulf ile rekabet ediyor. Bu rakiplerinin aksine Applied Digital, daha büyük peşin sermaye taahhütleri ve dış finansmana daha fazla bağımlılık gerektiren daha geniş çaplı bir çok kampüslü genişleme stratejisi izliyor. Şirket, Haziran ayında duyurulan ve "yüksek yatırım yapılabilir notlu bir hiper ölçekleyici" ile yapılan 210 megavatlık, 15 yıllık al-ya-da-öde anlaşması da dahil olmak üzere toplam 1,4 gigavat sözleşmeli kapasiteye sahip beş hiper ölçekleyici kiralaması elde etti. Tek başına bu anlaşmanın, temel dönem sözleşmeli gelir olarak yaklaşık 5,2 milyar dolar üretmesi bekleniyor.

Yatırımcılar İçin Riskler Neler?

Yatırım tezi, Applied Digital'in borç yükü sürdürülemez hale gelmeden önce sözleşmeli proje hattını nakit üreten varlıklara dönüştürüp dönüştüremeyeceğine bağlı. Craig-Hallum, Haziran ayında hisse senedi için fiyat hedefini 75 dolardan 79 dolara yükseltti ve "Al" tavsiyesini korudu; 12 aylık medyan fiyat hedefi ise 74,50 dolar seviyesinde bulunuyor — bu da mevcut seviyelere göre yaklaşık yüzde 90 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Ancak ileriye dönük fiyat/kazanç oranının 500 katın üzerinde olması ve faiz karşılama oranının zar zor 1 katın üzerinde seyretmesi, uygulama hatası için marjın çok dar olduğunu gösteriyor. Hisse senedi, altı işlem seansı üst üste yüzde 22 değer kaybederek piyasa değerinden yaklaşık 2,7 milyar dolar sildi.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.