Önemli Çıkarımlar:
Rusya merkez bankası, ana faiz oranını beklentilerin altında kalarak 25 baz puan düşürüp %14,25'e indirdi; banka, yüksek askeri harcamalar ve Ukrayna'nın insansız hava aracı saldırılarının rafinerilere yönelik vuruşlarını kalıcı enflasyon riskleri olarak işaretledi.
Rusya Merkez Bankası Cuma günü ana faiz oranını %14,5'ten %14,25'e düşürerek analistlerin daha derin bir kesinti beklentisinin altında kaldı. Merkez bankası, yüksek bütçe harcamaları ve yakıt üretimindeki aksaklıkların enflasyon baskılarını yüksek tutacağı uyarısında bulundu.
Merkez bankası açıklamasında, "Üç yıllık dönemde maliye politikası daha önce beklenenden daha genişleyici olacak. Bu, Nisan ayı baz senaryosunda varsayılandan daha yüksek bir ana faiz oranı yolunu gerektirebilir" ifadelerine yer verdi.
RBC tarafından yayınlanan bir konsensüs tahminine göre, 25 baz puanlık indirim — 2025'teki %21'lik zirveden üst üste dokuzuncu indirim — analistlerin öngördüğü 50 baz puanlık gevşemenin altında kaldı. Rus iş dünyası dernekleri, yüksek borçlanma maliyetlerinin kurumsal marjları sıkıştırması ve küçük firmaları kapanmaya zorlaması nedeniyle ekonominin "tamamen donmasını" önlemek için düzenleyici kurumun faizi bir tam puan indirerek %13,5'e çekmesini talep etmişti.
Bu temkinli gevşeme, Rusya ekonomisinin üç yıl aradan sonra ilk kez daralmasıyla aynı döneme denk geliyor. Ukrayna savaşına bağlı vergi artışlarının sivil sektörler üzerinde baskı oluşturmasıyla ilk çeyrekte GSYİH düştü. Dünya Bankası, 2025'teki %1'lik büyümeden yavaşlayarak bu yıl yalnızca %0,8 büyüme beklerken, bütçe açığı ilk beş ayda şimdiden 6 trilyon rubleye (67 milyar dolar) ulaştı — bu, yıllık hedefin %60 üzerinde.
Savaş Harcamaları ve Yakıt Arzı Kesintileri Temkinliliği Artırıyor
Haziran başından bu yana bildirilen bir hastalık nedeniyle ilk kez kamuoyu önüne çıkan Merkez Bankası Başkanı Elvira Nabiullina, önümüzdeki üç yıl içinde beklenenden yüksek bütçe harcamalarına bağlı "enflasyonist riskler" nedeniyle faiz oranlarının daha uzun süre yüksek kalabileceğini söyledi. Mali duruşu "daha genişleyici" olarak tanımlayan Nabiullina, Bloomberg'in haberine göre 4 trilyon ila 5 trilyon ruble (41 milyar ila 52 milyar dolar) daha artabilecek askeri harcamaların enflasyonla mücadeleyi zorlaştırdığını üstü kapalı bir şekilde kabul etti.
Merkez bankası ayrıca Ukrayna'nın yoğunlaşan insansız hava aracı (İHA) kampanyasını yurt içi fiyat baskılarına açıkça bağladı. Banka, Ukrayna saldırılarının rafinerileri, ihracat terminallerini ve petrol depolarını vurmasının ardından, "Motor yakıtı üretimindeki geçici düşüş nedeniyle enflasyonist riskler arttı" dedi. 18 Haziran'da yaklaşık 200 Ukrayna İHA'sı Moskova ve Moskova bölgesini vurarak savaşın başlangıcından bu yana başkente yapılan en büyük saldırıyı gerçekleştirdi. Rusya'nın petrol üretimi Mayıs ayında bir yılın en düşük seviyesine gerilerken, en az 53 bölgede bir tür benzin kıtlığı yaşandı ve bazı istasyonlar karneye dağıtım uygulaması başlattı. Kommersant'ın haberine göre, Moskova bölgesinde benzin fiyatları litrede 3 rublenin üzerinde arttı.
Ekonomik Daralma Politika Patikasını Test Ediyor
Rusya ekonomisi yılın ilk üç ayında, yüksek faiz oranları ve iş gücü kıtlığının sivil endüstrileri sıkıştırmasıyla birlikte, savaşın ilk aşamalarından bu yana ilk kez üç aylık bazda daraldı. Merkez bankası, daralmayı vergi artışlarına geçici bir tepki olarak nitelendirerek ekonominin mevcut çeyrekte büyümeye geri döndüğünü söyledi. Ancak Dünya Bankası'nın 2026 yılı için %0,8'lik büyüme tahmini — geçen yılki %1'in altında ve 2023 ile 2024'teki hızlı genişlemelerin oldukça gerisinde — toparlanmanın zayıf olacağına işaret ediyor.
Rusya Merkez Bankası'nın faiz oranlarını bu tempoda en son düşürmesi — %21'lik zirveden üst üste dokuz toplantı — 2022'deki işgal sonrası istikrar döneminde olmuştu; o dönemde ekonomi benzer şekilde keskin bir daralma ve ardından savaş kaynaklı bir toparlanma yaşamıştı. Mevcut gevşeme döngüsü ise, merkez bankasının faizlerin ne kadar düşebileceğini sınırlayabileceği konusunda uyardığı sürekli bir mali genişleme ortamında gerçekleşiyor.
Enflasyon hala hedefin üzerinde ve maliye politikasının genişleyici kalması beklenirken, merkez bankası daha fazla indirimin mümkün olduğunu ancak daha önce öngörülenden daha yavaş gelebileceğini sinyalini verdi. Piyasalar şimdi, Rusya'nın savaş kaynaklı mali ihtiyaçları ile enflasyonla mücadele yetkisi arasındaki ayrışmanın bir politika duraklamasına yol açıp açmayacağına dair ipuçları için bir sonraki faiz kararına odaklanacak.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
