Büyük Teknoloji Şirketlerinin Borçları 570 Milyar Dolara Ulaştı: Yapay Zeka Yatırımları Finansman Kurallarını Yeniden Yazıyor

Büyük Teknoloji şirketlerinin yapay zeka altyapısı için nakitten borca yönelmesi, tahvil piyasasını yeniden şekillendiriyor ve hisse senedi yatırımcılarını ilk kez faiz oranı riskiyle karşı karşıya bırakıyor.

Nvidia, Haziran ayında 25 milyar dolar değerinde tahvil sattı; bu, şirketin 2021'den bu yana kamu borç piyasalarına ilk çıkışıydı. Morgan Stanley'in projeksiyonlarına göre, hiper ölçekli bulut şirketlerinin borçlanma dalgası 2026 yılında 570 milyar dolara ulaşacak — bu, geçen yılın hızının iki katından fazla.

Bloomberg Intelligence kıdemli kredi analisti Robert Schiffman, "Harcanan sermaye harcaması miktarı, sadece bir yıl önce değil, üç ay önce kimsenin tahmin edebileceğinin en üst sınırından bile dramatik biçimde daha yüksek" dedi. "Sermaye, sermaye harcamalarına önceliklendirildikçe hisse geri alımlarının düşmeye devam etmesi muhtemel."

Bank of America verilerine göre Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft ve Oracle, 2025 yılında toplam 121 milyar dolar ABD kurumsal tahvili sattı; bu, 2020-2024 dönemindeki 28 milyar dolarlık yıllık ortalamanın yaklaşık dört katı. Alphabet, 20 yıl sonra ilk kez hisse senedi satışı planlıyor ve yaklaşık 85 milyar dolar toplamayı hedefliyor. En büyük dört yapay zeka harcamacısı, bu yıl sermaye harcamalarının 725 milyar dolara kadar çıkacağını öngörüyor. UBS tahminlerine göre, hiper ölçekli harcamalar, 10 yıllık ortalaması yaklaşık %40 olan seviyeden, işletme nakit akışının neredeyse %100'ünü tüketme yolunda ilerliyor.

JPMorgan araştırmasına göre, Ekim 2025 itibarıyla yapay zeka bağlantılı borç yaklaşık 1,2 trilyon dolara ulaştı ve JPMorgan ABD Likit endeksinde ABD bankalarını geride bırakarak yatırım yapılabilir seviyedeki tahvil piyasasının en büyük tek sektörü haline geldi. Bu, emeklilik fonlarının, sigorta portföylerinin ve hedef tarihli emeklilik hesaplarının — yani hiçbir teknoloji hissesine sahip olmayan yatırımcıların — artık bilgi işlem talebine yönelik aynı bahse maruz kaldığı anlamına geliyor. Yapay zeka gelirlerinin hayal kırıklığı yaratması durumunda, ihraççılar yeniden finansman sağlamaları gereken anda artan kaldıraç ve genişleyen kredi spread'leriyle karşı karşıya kalacak.

Hisse Geri Alımları Kayboluyor, Sermaye Harcamaları Nakit Akışını Yutuyor

Harcama çılgınlığı, en büyük yapay zeka şirketleri arasında hisse geri alımlarını neredeyse tamamen ortadan kaldırdı. Bloomberg verilerine göre, ilk çeyrekte yalnızca Microsoft hisse geri alımı yaptı ve 3,4 milyar dolar harcadı — bu, grup içinde neredeyse on yılın en düşük seviyesi. Son beş yılda hisse geri alımlarına yaklaşık 280 milyar dolar harcayan Alphabet, bir yıl önceki aynı dönemde 15 milyar doların üzerinde harcama yaparken, 2026'nın ilk çeyreğinde hiç hisse geri alımı yapmadı. Meta Platforms'un on milyarlarca dolar toplayabilecek bir hisse senedi ihracını değerlendirdiği bildiriliyor.

Yapay zeka yatırımının birincil yararlanıcısı olan Nvidia ise ayrışıyor. Çip üreticisi geçtiğimiz ay geri alımlar için 80 milyar dolar ayırdı ve mali ilk çeyreğinde yaklaşık 20 milyar dolar hisse geri alımı yaptı. Ancak Nvidia bile nakit rezervlerini tüketmek yerine tahvil piyasasına yönelmeyi tercih etti ve vadeleri 2056'ya kadar uzanan yedi dilim halinde 25 milyar dolar ihraç etti. Moody's, tahvillere olumlu görünümle ikinci en yüksek notu olan Aa1'i verdi; S&P ise AA olarak derecelendirdi. Yatırımcılar, ABD Hazine tahvillerinin yalnızca 20 ila 65 baz puan üzerinde getirileri kabul etti — bu, herhangi bir sıkıntıyı değil, yalnızca ihtiyatlılığı işaret eden bir fiyatlandırma.

Borç Kaymasının Teknoloji Yatırımcıları İçin Anlamı

Yapısal değişim, hisse senedi sahipleri için doğrudan bir çıkarım taşıyor. Yıllardır Büyük Teknoloji'nin cazibesi, kısmen büyük miktarda serbest nakit akışı yaratan ve istikrarlı geri alımları finanse eden sermaye hafif iş modellerine dayanıyordu. Bu model tersine dönüyor. Borcun sermaye yapısında öz sermayenin yerini almasıyla, hisse başına kazanç, hisse sayısındaki azalmadan kaynaklanan yapay desteği kaybediyor ve faiz gideri net gelir üzerinde yeni bir yük haline geliyor.

43 milyar dolar varlık yöneten Brandes Investment Partners'ta portföy yöneticisi ve teknoloji sektörü analisti Brent Fredberg, "Risk profili değişti" dedi. "Son on yılda sermaye hafiflerdi ve büyük ağ etkilerine sahiplerdi. Ancak giderek serbest nakit akışı düşüyor, bilançolar daha az çekici ama hâlâ güçlü ve şimdi hisse geri alımından hisse ihracına geçiyorlar."

Şimdilik yatırımcılar, en büyük harcamacılara şüphenin avantajını tanıdı. Alphabet hisseleri bu yıl %17 artış göstererek S&P 500'ün %9,5'lik kazancını geride bıraktı. Ancak yeni kaldıraç, Federal Rezerv'den gelebilecek herhangi bir şahin sürprizin bu şirketleri geçmişe göre daha sert vuracağı anlamına geliyor, çünkü daha yüksek faizler artık bağımlı oldukları borcun maliyetini artırıyor. Tersine, faiz indirimleri orantısız şekilde yeni kaldıraçlanan devlere fayda sağlayacak — bu da tahvil piyasasını teknoloji hisseleriyle işlem yapan herkes için yeni bir odak noktası haline getiriyor.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.