Bitcoin madencileri, AI dönüşümü 221 milyar dolarlık bir inşaat gerektirirken 50 milyar dolarlık fon açığıyla karşı karşıya

Bitcoin madencileri, güç varlıklarını AI veri merkezlerine dönüştürürken VanEck çerçevesine göre 50 milyar dolarlık kısa vadeli bir fon açığıyla karşı karşıya; bu durum Blocksbridge Consulting tarafından aktarıldı.

Kiralanan AI ve yüksek performanslı bilgi işlem kapasitesinin yalnızca yaklaşık %25'i teslim edildi ve inşaat kilometre taşlarını kaçıran şirketler yapısal not indirimleri riskiyle karşı karşıya, dedi VanEck'te yatırım analisti Griffin MacMaster ve Dijital Varlık Araştırmaları Başkanı Matthew Sigel bir araştırma notunda.

IREN, 21,1 milyar dolarlık fon açığıyla grubun başını çekerken, onu 7,2 milyar dolarla Riot Platforms ve 4,6 milyar dolarla HIVE Digital takip ediyor, Miner Weekly'e göre. Sektörün uzun vadeli sermaye ihtiyaçları 221 milyar dolara yaklaşıyor. Cipher Mining, Hut 8 ve TeraWulf dahil olmak üzere AI kiralama sözleşmesi imzalamış şirketler, brüt enerjilendirilmiş gücün 10 katının üzerinde değerlemelerle işlem görürken, Bitcoin madenciliğine bağlı Marathon Digital ve CleanSpark, bu metriğin yalnızca iki ila altı katı arasında işlem görüyor.

Sermaye talepleri, madencilik ekonomilerinin kötüleştiği bir dönemde geliyor. Hashprice, ilk çeyrekte petahash başına saniyede yaklaşık 28 dolara geriledi; 2025'in dördüncü çeyreğinde yaklaşık 35 dolardan düşüş gösterdi — TheEnergyMag'ın halka açık madenciler için tüm zamanların en sert marj ortamı olarak nitelendirdiği seviye. CoinShares'in tahminlerine göre, bu seviyelerde madencilerin %20 kadarı zararla çalışıyordu.

Anlaşmalı Madenciler ile Hırslı Madenciler Arasındaki Uygulama Farkı Açılıyor

VanEck'in analizi, fiziksel kiralama sözleşmesi yapmış madencilerle hala bir hikaye satanlar arasında keskin bir çizgi çekiyor. Sözleşmeli ve enerjilendirilmiş kapasiteye sahip şirketler ödüllendirilirken, boru hattı projeleri iskonto ediliyor, analistler belirtti. Bu farkın, 2027 ve 2028'de büyük ölçekli inşaatlar başlamadan önce daha da açılması bekleniyor.

Fonlama kapasitesi büyük farklılıklar gösteriyor. HIVE, piyasa değerine kıyasla en akut baskıyla karşı karşıya; 100.000'den fazla GPU'yu hedefleyen AI Gigafactory hedefleri nedeniyle. IREN ve KEEL en ağır yükleri taşıyan diğer şirketler. Bitcoin hazinesine sahip şirketler — 35.303 BTC ile MARA, 13.561 BTC ile CLSK ve 13.696 BTC ile HUT — inşaatı finanse etmek için varlıklarını nakde çevirebilir. BTC hazinesi olmayan IREN, hisse senedi veya borçlanma yoluyla seyreltici seçeneklerle karşı karşıya.

Bitcoin'e Maruziyet Sektör Genelinde Farklılaşıyor

VanEck, madencilerin Bitcoin ile aynı yönde hareket ettiği görüşüne meydan okuyor. Grubun BTC ile ortalama günlük getiri korelasyonu yılbaşından bu yana yaklaşık 0,55 ve ortalama bir yıllık betası kabaca 1,05 iken, yalnızca MARA (piyasa değerinin yaklaşık %98'ine eşit BTC'ye duyarlı değer), CLSK (yaklaşık %53) ve RIOT (kabaca %23) anlamlı bilanço maruziyeti taşıyor. CORZ, WULF, APLD ve IREN etkin bir şekilde ayrışmış durumda. Bitcoin'in 50.000 dolara düşmesi, MARA'nın öz sermaye değerinin kabaca %45'ini ve HIVE'in neredeyse %50'sini silecek; HUT'un ise yalnızca %4'ünü tıraşlayacak.

VanEck, değerlemelerin zamanla teslimat oranlarına ve indirgenmiş nakit akışı modellerine doğru kaymasını bekliyor; bu noktada bu şirketler madencilerden çok veri merkezi GYO'larına benzeyecek. Firma, en büyük yeniden değerleme potansiyelini, hırs ile fiyatlama arasındaki en geniş farka sahip isimlerde görüyor — HIVE, KEEL, IREN ve Bitdeer — ancak bunların en yüksek uygulama riskini taşıdığını da kabul ediyor.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.