Önemli Çıkarımlar:
CLSA, Makao kumarhane hisseleri için fiyat hedeflerini düşürdü; daha yavaş kumar geliri büyümesi ve 2027'ye kadar serbest nakit akışını baskılayacak yüzde 84'lük bir sermaye harcaması artışı öngörüyor.
"Sektör, olumlu sürprizler için sınırlı alanla birlikte yavaş bir şeride giriyor," dedi CLSA analisti Jeffrey Kiang, "Yavaş Şeride Dönüş" başlıklı bir raporda.
Aracı kurum, 2026 yılı Makao brüt kumar geliri tahminini yüzde 1 oranında 257,3 milyar MOP'a indirdi; bu, yıllık bazda yüzde 4 büyümeye işaret ediyor. Sektör sermaye harcamalarının 2025'teki 2,06 milyar dolardan 2026'da 3,79 milyar dolara fırlaması ve sektör serbest nakit akışını 3,75 milyar dolardan 2,71 milyar dolara düşürmesi bekleniyor. CLSA, 2027 ve 2028 GGR tahminlerini sırasıyla 271,5 milyar MOP ve 282,7 milyar MOP olarak korudu.
Not düşüşleri, operatörlerin büyük tesis yenilemelerine girişmesiyle yoğunlaşan rekabeti yansıtıyor. Sands China, The Venetian Macao'daki oda yenilemeleri için sermaye harcaması rehberliğini artırırken, Wynn Macau, Wynn Palace yakınında yeni bir lüks otel kulesi olan Wynn Enclave'i geliştirmeyi planlıyor. Melco Resorts, Countdown Hotel'i REM olarak yeniden markalaştırıyor ve Galaxy Entertainment, Galaxy Macau'nun 4. Aşaması ile ilerliyor. CLSA, 11 Haziran - 19 Temmuz tarihleri arasında düzenlenecek FIFA Dünya Kupası'nın bazı ziyaretçi trafiğini Makao'dan uzaklaştırabileceğini, ancak etkinin ölçülmesinin zor olduğunu belirtti. VIP kazanma oranları da normalden daha zayıf seyrediyor; çeyrek başından bugüne yüzde 2 ila yüzde 3 arasında değişirken, teorik oran yüzde 2,85 seviyesinde bulunuyor.
Galaxy Entertainment, Endeksin Üzerinde Getiri notuyla CLSA'nın en beğendiği sektör hissesi olmaya devam etti, ancak hedef fiyatı 47,4 HKD'den 41,4 HKD'ye indirildi. Aracı kurum, şirketin istikrarlı GGR pazar payını, FAVÖK marjını ve güçlü bilançosunu gerekçe gösterdi. Sands China'nın hedefi 20 HKD'den 17,3 HKD'ye, MGM China'nınki ise 19,2 HKD'den 14,5 HKD'ye düşürüldü; her ikisi de Endeksin Üzerinde Getiri notunu korudu. Wynn Macau'nun hedefi 5,7 HKD'den 5,6 HKD'ye indirilirken Tut notu verildi ve SJM Holdings'in hedefi 1,7 HKD'den 1,4 HKD'ye düşürülerek Endeksin Altında Getiri notu aldı. Melco Resorts, Endeksin Üzerinde Getiri'den Tut'a düşürüldü ve hedef fiyatı 8,5 USD'den 6,1 USD'ye indirildi; zira tahmini net borç/FAVÖK oranının 4,3 kat olması, hisse geri alımlarının ve temettü ödemelerinin boyutunu sınırlıyor.
Sektör genelindeki sermaye harcaması döngüsü, büyük projelerin 2028'de tamamlanmaya yaklaşmasına kadar serbest nakit akışının düşük kalacağı anlamına geliyor; CLSA, 2028'de 4,2 milyar dolara bir toparlanma öngörüyor. Yatırımcılar, operatörlerin daha yüksek yatırım maliyetlerini üstlenmesiyle marj sıkışması belirtileri için ikinci çeyrek FAVÖK sonuçlarını izleyecek.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
