Önemli Çıkarımlar:
Euro bölgesinde ücret artışı planlandığı gibi yavaşlıyor ve bu durum Avrupa Merkez Bankası'na, İran çatışmasından kaynaklanan enflasyon sıçramasını ücret-fiyat sarmalını tetiklemeden yönetme alanı sağlıyor.
ECB'nin 17 Haziran'da yayımlanan ücret takip göstergesi, 2026 yılı için müzakere edilen ücret artışını Mart tahmininden değişmeyerek %2,6 olarak öngörüyor. Bu oran 2025'teki %3 seviyesinden gerilemiş durumda. Merkez bankasına göre, işçi sendikaları ve benzeri çalışan grupları tarafından müzakere edilen ücret anlaşmalarını kapsayan veriler, Orta Doğu çatışmasına eşlik eden enerji fiyatlarındaki yükselişin ücret taleplerini yeniden canlandırdığına dair herhangi bir işaret göstermiyor.
ECB Başekonomisti Philip Lane, raporun yayımlanmasıyla birlikte yaptığı açıklamada, "Ücret takip göstergesi, ikinci tur etkilerinin sınırlı kaldığını doğruluyor. Bu bize, enerji maliyetlerinden kaynaklanan enflasyon dalgasının yurt içi fiyat belirleme sürecine yerleşmeyeceğine dair daha fazla güven veriyor" dedi.
Tek seferlik ödemeleri yumuşatan göstergenin düzleştirilmiş versiyonu da benzer bir hikaye anlatıyor: 2025 için %3,2'den 2026'da %2,3'e düşüş. Üç aylık yörünge, kabaca ilk çeyrekteki %1,8'den yılın ikinci yarısında beklenen %2,6'ya kademeli bir yükseliş gösteriyor. Bu artış, büyük ölçüde manşet rakamları yapay olarak düşüren tek seferlik anlaşmaların etkisinin azalmasından kaynaklanıyor.
İşverenlerin 2024'te kalıcı zam yapmadan yaşam maliyeti krizini dengelemek için kullandığı bu tek seferlik ödemeler, o yıl müzakere edilen ücret artışını %5'in üzerine çıkarmıştı. Bu ödemeler artık verilerden çıkıyor ve altta yatan eğilimi ortaya çıkarıyor.
Takip göstergesiyle birlikte yayımlanan 2026 ilk çeyrek fiili ücret artışı, yıllık bazda %3,4 olarak gerçekleşti. Bu oran, 2025'in dördüncü çeyreğinde kaydedilen %3,1'in üzerinde ve takip göstergesinin öngörülen yolunun üzerinde seyrediyor. Sert veriler ile ileriye dönük tahminler arasındaki bu fark belirsizlik yaratsa da, Goldman Sachs ve OECD'deki tahminciler genel olarak ücret artışının 2026 yılı boyunca ECB'nin %2'lik enflasyon hedefiyle uyumlu seviyelere yavaşlayacağını öngörüyor.
ECB'nin bunu neden yakından izlediği
Ücret artışı, euro bölgesi dezenflasyonunun son kilometre sorununu temsil ediyor. Mal fiyatları büyük ölçüde normalize oldu ve enerji maliyetleri 2022'deki zirvelerinden geriledi, ancak işgücü maliyetlerinden güçlü şekilde etkilenen hizmet enflasyonu yapışkan olmaya devam ediyor. Bundesbank yakın zamanda Almanya enflasyon tahminini, Aralık ayında beklediği %2,2'den, İran çatışmasının enerji piyasaları üzerindeki etkisini gerekçe göstererek AB uyumlu bazda 2026 için %2,9'a yükseltti.
Daha geniş işgücü piyasası görünümü bu tabloya nüans katıyor. İlk çeyrekteki ücret artışı hızlanmasına rağmen, çoğu gösterge euro bölgesi iş piyasasının soğuduğuna işaret ediyor. İşe alımlar yavaşladı, işsizlik oranı tarihsel olarak hala düşük olsa da birkaç üye ülkede yukarı yönlü hareket etti. Bu dinamik tipik olarak iki yoldan biriyle çözülür: Ya ücret artışı soğuyan işgücü piyasasına ayak uydurarak takip göstergesinin %2,6'lık projeksiyonunu doğrular ya da Almanya ve Fransa'da yaygın olan çok yıllı toplu iş sözleşmelerine bağlı işverenler piyasa üzerinde ücret ödemeye devam ederek enflasyonu modellerin öngördüğünden daha uzun süre yüksek tutar.
Gösterge, 2025 verileri için katılımcı ülkelerdeki çalışanların %51,3'ünü kapsarken, 2026'da bu oran %41,9'a düşüyor. Bu daha düşük kapsama oranı, daha fazla ücret anlaşması eklendikçe 2026 rakamlarının değişebileceği anlamına geliyor. Bir sonraki önemli veri noktası, bu yaz sonunda açıklanması beklenen 2026 ikinci çeyrek fiili ücret artışı olacak. Eğer bu veri ilk çeyrekteki %3,4'ten anlamlı bir düşüş gösterirse, piyasalar ECB faiz indirimleri için daha pürüzsüz bir iniş yolu fiyatlayabilir. Eğer yüksek kalmaya devam ederse, faiz beklentileri şahin bir yönde yeniden fiyatlanabilir — Lane'in göz ardı etmediği bir senaryo. Lane, kanıtların desteklemesi halinde ECB'nin kilit faiz oranını tekrar artırabileceğini söyledi.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
