Önemli Çıkarımlar
Küresel fonlar, Japonya Merkez Bankası faizleri otuz yılın en yüksek seviyesine çıkarmaya hazırlanırken Japonya'nın süper uzun vadeli tahvillerinden çekiliyor; bu durum, yabancı satışları ile yeni başlayan yurt içi alımlar arasında bir ayrışma yaratarak, hükümetin borç arzını kimin emeceği sorusunu gündeme getiriyor.
Yabancı yatırımcılar, Nisan ayında süper uzun vadeli Japon devlet tahvillerinde (JGB) satışların alımları aşmasıyla 2024'ten bu yana ilk kez net satıcı konuma geçti. Bu durum, Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ) bu hafta politika faizini %1'e yükseltmeye hazırlandığı bir dönemde gerçekleşiyor. Söz konusu oran, 1995'ten bu yana en yüksek seviye olacak. (Veri kaynağı: Japan Securities Dealers Association)
"Uzun vadeli JGB'lerdeki yapısal talep dinamikleri, daha yüksek getirilere rağmen karmaşık olmaya devam ediyor," dedi Brandywine Global Investment Management'da portföy yöneticisi ve kıdemli araştırma analisti olan Carol Lye. Firma yakın zamanda JGB pozisyonunu azaltarak 30 yıllık tahvil holdinglerini sattı ve fonları İngiliz devlet tahvillerine (gilts) kaydırdı. Lye, "Japonya oldukça negatif bir reel faiz ortamında ve BOJ politika tepkisinde bir miktar geride kalmış durumda" ifadelerini kullandı.
T. Rowe Price Group Inc. ve Schroders Plc de ultra uzun vadeli pozisyonlarını azalttı veya kendilerini taktiksel holdinglerle sınırladı. T. Rowe'dan Vincent Chung, bir yıl süren düşük ağırlıklandırma stratejisinin ardından Ocak ayında JGB satın aldı ancak mali endişelerin yoğunlaşmasıyla bir ay sonra pozisyonunu azalttı. Chung, bunun gerekçesi olarak genişleyen mali harcamalar, uzun vadede değişen talep yapısı ve BOJ'un bilanço küçültmesini sürdürmesinden kaynaklanan rüzgarları gösterdi.
Dolar bazlı yatırımcılar için hesaplama kağıt üzerinde hala cazip görünüyor. Hedge edilmiş 30 yıllık JGB'ler, %6'nın üzerinde bir zımni getiri sunuyor — bu, karşılaştırılabilir ABD Hazine tahvillerinin yaklaşık 170 baz puan üzerinde. Ancak bu prim, politika yönü ve oynaklığa ilişkin endişeleri dengelemekte yetersiz kaldı.
Faiz Yolu ve Mali Gerilimler Güveni Zorluyor
BOJ'un bu hafta 25 baz puanlık bir faiz artırımı yapması ve politika faizini 1995'ten bu yana ilk kez %1'e çıkarması bekleniyor. Piyasa katılımcıları, Başkan Kazuo Ueda'nın basın toplantısını daha fazla normalleşmenin hızına ilişkin sinyaller için yakından inceleyecek. Iyogin Holdings Üst Yöneticisi (CEO) Kenji Miyoshi, politika faizinin 2027 sonuna kadar yaklaşık %1,5'e ulaşacağını öngörüyor ve BOJ'un standart 25 baz puan yerine 50 baz puanlık adımlarla sıkılaştırmayı hızlandırabileceğini söyledi.
Mali politika da piyasa huzursuzluğunu artırdı. Başbakan Sanae Takaichi'nin genişlemeci gündemi — ek bütçeler ve yaşam maliyeti yardım önlemlerine yönelik tekrarlanan çağrılar dahil — mali ve parasal politikaların birbiriyle çeliştiği yönündeki endişeleri körükledi. "Piyasa, Takaichi yönetiminin BOJ'a baskı yaptığını algılarsa, politika gecikmesine ilişkin endişeler yeniden su yüzüne çıkabilir," dedi Tokyo merkezli bir varlık yöneticisinde stratejist olan Shinichiro Arie. Arie, JGB'lerdeki düşük ağırlıklandırma duruşundan vazgeçmesi için hükümetin para politikasına müdahale etmeyi bırakması gerektiğini belirtti.
Yurt İçi Alıcılar Suları Test Ediyor
Tüm yatırımcılar kaçmıyor. Ehime prefektörlüğü merkezli bir bölgesel banka olan Iyogin Holdings, CEO Miyoshi'ye göre Nisan ayında 2016'dan bu yana ilk kez süper uzun vadeli JGB almaya başladı. Geçen mali yılda net kârında %40 artış kaydeden ve hisseleri yılbaşından bu yana %21 değer kazanan banka, pozitif getirilerin geri dönüşünü 1,7 trilyon yenlik menkul kıymet portföyünü çeşitlendirmek için bir fırsat olarak görüyor.
"Pozitif faiz dünyasının geri dönüşüyle birlikte yatırım fırsatları ortaya çıktı," diyen Miyoshi, bankanın portföyünde halihazırda yaklaşık 400 milyar yenlik yen cinsinden tahvil, 500 milyar yenlik hedge edilmiş yabancı tahvil ve 320 milyar yenlik hedge edilmemiş yabancı tahvil bulundurduğunu belirtti.
RBC BlueBay Asset Management da uzun vadede değer buluyor. Sabit Getirili Varlıklar Baş Yatırım Sorumlusu Mark Dowding, 30 yıllık JGB getirilerinin %4'ün üzerine çıkmasının, varlığı uzun vadeli bir pozisyon almaya yetecek kadar cazip hale getirdiğini söyledi. Dowding, "BOJ doğru adımları atarsa — bu ay faiz artırımı yapmak ve yıl içinde devam eden bir normalleşme yolunu iletmek — uzun vadeli tahviller aşırı satım seviyelerinden toparlanmayı sürdürebilir" dedi.
BOJ'un alımlarını azaltmasıyla hükümet tahvil arzını kimin emeceği sorusu, Japonya'nın yaklaşık 7 trilyon dolarlık borç piyasasındaki temel gerilim olmaya devam ediyor. Hayat sigortası şirketleri ve emeklilik fonları, yurt içi getirilerin yükselmesine rağmen henüz yurt dışı varlıkları geri çekmeye yönelik anlamlı işaretler göstermedi. Schroders'tan James Ringer, firmanın doğrudan JGB pozisyonu yerine eğri işlemlerine odaklandığını ve daha yapıcı bir duruş sergilemeden önce BOJ'un sıkılaştırmaya devam etme isteğine dair net bir sinyal görmesi gerektiğini söyledi.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
