Altın, 2025'te merkez bankası rezervlerinin %27'sine ulaşarak Hazine tahvillerini geride bıraktı

Merkez bankaları, otuz yıl sonra ilk kez altını ABD Hazine tahvillerinden daha fazla tutuyor; bu, dünyanın rezervlerini nasıl depoladığı konusunda yapısal bir değişime işaret ediyor.

Küresel merkez bankaları, bu hafta yayınlanan bir Avrupa Merkez Bankası raporuna göre, 1996'dan bu yana ilk kez altını bir rezerv varlığı olarak ABD Hazine tahvillerinin önüne geçirdi; varlıkların %27'sini külçe altına, %22'sini ise devlet tahvillerine ayırdı.

"Polonya'nın Rusya ile sınır paylaşması ve NATO üyeliğine büyük önem vermesi tesadüf değil; ülke en büyük altın alıcılarından biri oldu," dedi Kaliforniya Üniversitesi, Berkeley'de ekonomi profesörü olan Barry Eichengreen.

Polonya, 2025'te yaklaşık 100 metrik ton altın satın alarak Kazakistan, Brezilya, Çin ve Türkiye'nin de aralarında bulunduğu önde gelen alıcılar arasına katıldı. ECB'ye göre, Rusya'nın 2022'de Ukrayna'yı işgalinden bu yana Çin 350 ton, Polonya 320 ton, Türkiye 220 ton ve Hindistan 130 ton altın biriktirdi. Bu değişim, ABD ve müttefiklerinin 2022'de Rus döviz varlıklarını dondurmasının ardından hız kazandı; bu hamle, dolar cinsinden varlıkların silah haline getirilebileceğinin sinyalini verdi.

Yeniden dengeleme, ABD borçlanma maliyetleri ve doların rezerv statüsü için önemli sonuçlar doğuruyor. Dolar cinsinden varlıklar hala küresel rezervlerin en büyük payını %42 ile oluşturuyor, ancak trend çizgisi Hazine tahvilleri aleyhine işliyor. Merkez bankaları mevcut hızda çeşitlendirmeye devam ederse, ABD, neredeyse 36 trilyon dolarlık kamu borcunda daha yüksek finansman maliyetleriyle karşı karşıya kalabilir; bütçe açığı ise gayri safi yurt içi hasılanın neredeyse %6'sı seviyesinde seyrediyor.

ECB verileri, altının payının 2024'teki %20'den yedi puan artışla %27'ye yükseldiğini, Hazine tahvillerinin payının ise %25'ten üç puan düşüşle %22'ye gerilediğini gösteriyor. Bu değişimin bir kısmı metalin fiyat artışını yansıtıyor — altın, 2024'teki %30'luk ralli sonrası geçen yıl yaklaşık %60 değer kazandı — ancak merkez bankaları 2025'te 850 ton alım yaparak 2022'de başlayan alım çılgınlığını sürdürdü.

Dünyanın benzer bir yeniden dengeleme görmesi en son 1960'ların sonu ve 1970'lerin başında, yabancı hükümetlerin Washington'un Vietnam Savaşı ve iç harcamalarla bağlantılı genişlemeci mali politikalar yürütmesi nedeniyle dolar tutma konusunda rahatsız olmaya başlamasıyla gerçekleşti. Bu dönem, Başkan Richard Nixon'ın Ağustos 1971'de doların altına ons başına 35 dolardan çevrilebilirliğini sona erdirme kararıyla doruğa ulaştı; bu kopuş küresel para düzenini yeniden şekillendirdi.

Jeopolitik, Sadece Portföy Teorisi Değil

Mevcut değişim, getiri endişelerinden çok jeopolitik strateji tarafından yönlendiriliyor. ECB anketi, merkez bankalarının %70'inin bu yıl karşılaştıkları en önemli risk olarak jeopolitiği belirlediğini ortaya koydu. ABD bütçe açığı, tarife politikaları ve NATO ittifakı içindeki gerilimler, dolar varlıklarının yeniden değerlendirilmesine katkıda bulundu.

"Soğuk Savaş'tan bu yana ABD, diğer uluslara nükleer şemsiye sağlıyordu ve bu ülkeler de rezervlerinin orantısız bir kısmını dolar ve Hazine menkul kıymetlerinde tutarak karşılık veriyordu," dedi Eichengreen. Bu zımni pazarlık artık daha az kesin görünüyor.

2025'in en büyük tek altın alıcısı bir merkez bankası değildi. Stablecoin ihraççısı Tether, 100 tondan fazla satın alarak, uluslararası işlemler için doların bir başka potansiyel alternatifi olarak kripto paraya işaret etti.

Rakamların Göstermedikleri

Başlık rakamları, kasıtlı çeşitlendirmenin boyutunu abartıyor. ECB, 2025 rezerv hesaplamaları 2023 altın fiyatları kullanılarak düzeltilirse, altının payının %16'ya düştüğünü belirtti. %20'den %27'ye artış, büyük ölçüde aktif alımdan ziyade metalin fiyat artışını yansıtıyor. Yine de yön açık: merkez bankaları, marjinal olarak dolar varlıklarına olan bağımlılıklarını azaltıyor ve bu sürecin yakın vadede tersine dönmesi için bir katalizör bulunmuyor.

Yabancı yatırımcılar ABD hisse senetlerini rekor seviyelerde almaya devam ediyor — Hazine verilerine göre holdingler Haziran 2025 itibarıyla 19,86 trilyon dolara ulaştı. Ancak rezerv tahsisi ile yatırım davranışı aynı şey değil. Merkez bankaları getiriden önce güvenlik ve likiditeye öncelik verir ve altın, Hazine tahvillerinin sunamayacağı bir şey sunar: siyasi tarafsızlık.

Yatırımcılar için mesaj şudur: doların hakimiyeti artık sadece likidite ve getiri ile ölçülmemektedir. Güven ile ölçülmektedir. Ve güven, bir kez yeniden fiyatlandığında, nadiren hızlıca geri kazanılır.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.