ABD Gelir İdaresi (IRS), popüler BOXX ETF'in yenilikçi vergi yapısını mercek altına alıyor; bu hamle, yüksek gelirli yatırımcılar için fonun en büyük avantajını ortadan kaldırabilir.
Vergi yükünü önemli ölçüde azaltarak Hazine benzeri getiriler sunmak üzere tasarlanan 11,4 milyar dolarlık Alpha Architect 1-3 Month Box ETF (NYSEARCA: BOXX), temel stratejisinin geçerliliği konusunda IRS'den gelen sorularla karşı karşıya. Kurumun incelemesi, yüksek vergi alınan eyaletlerdeki yatırımcılardan milyarlarca dolar çeken vergi avantajlarını sona erdirebilir.
ETF.com, Kasım 2025 tarihli analizinde "Tüm değer önerisi vergi arbitrajına dayanıyor," diye yazdı ve fonun "uzun vadeli sürdürülebilirliğinin, düzenleyicilerin vergi sınıflandırma stratejisini ele alıp almayacağına bağlı olduğunu" belirtti. Bu yapı IRS tarafından hiçbir zaman resmi olarak onaylanmadı.
BOXX, kısa vadeli ABD Hazine bonolarının performansını taklit etmek için 'box spread' (kutu yayılması) olarak bilinen karmaşık opsiyon sözleşmelerini kullanarak geçtiğimiz yıl %4 getiri sağladı. Faizlerin vergiye tabi gelir olarak dağıtılması yerine, kazançlar ETF hisselerindeki değer artışı olarak birikiyor. Kaliforniya'daki yüksek gelirli bir kişi için bu durum, bir yıl boyunca tutulan 500.000 dolarlık bir yatırımda, geleneksel bir para piyasası fonuna kıyasla yıllık 7.000 dolarlık vergi tasarrufu anlamına gelebilir.
IRS'ten gelecek olumsuz bir karar, tüm kazançların geriye dönük olarak normal gelir şeklinde yeniden sınıflandırılmasına neden olabilir. Böyle bir hamle, fonun temel cazibesini ortadan kaldırmakla kalmaz, aynı zamanda mevcut ve eski hissedarları beklenmedik vergi borçları ve potansiyel cezalarla karşı karşıya bırakarak, nakit alternatifi olarak pazarlanan bu ürünün risk profilini kökten değiştirebilir.
Fonun motoru, S&P 500 üzerindeki dört opsiyonun birleşimiyle risksiz faiz oranına eşdeğer sabit ve düşük riskli bir getiri sağlayan 'box spread' düzeneğidir. Faiz alan ve bunu normal gelir olarak dağıtan bir Hazine ETF'inin aksine BOXX, ETF'lere özgü 'ayni itfa' (in-kind redemption) mekanizmasını kullanarak, kalan hissedarlar için vergiye tabi bir durum oluşturmadan birikmiş kazançları dışarı çıkarır.
Bu yapı, potansiyel gelirin federal düzeyde %20 (artı %3,8 net yatırım geliri vergisi) oranında vergilendirilen uzun vadeli sermaye kazançlarına dönüştürülmesini sağlar; oysa eyalet vergileriyle birleştiğinde %50'yi aşabilen normal gelir vergisi oranları çok daha yüksektir. Ancak bu karmaşık sürecin bir maliyeti vardır. Fonun %0,19'luk gider oranı, eyalet vergisinden muaf Hazine maruziyeti sağlayan basit bir alternatif olan iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF'in (NYSEARCA: SGOV) %0,09'luk ücretinin iki katından fazladır.
Düzenleme riski yeni değil. Finans yorumcuları yıllardır bu konuya dikkat çekiyor. Aralık 2024'te, popüler White Coat Investor bloğundan Jim Dahle, okuyucularına "IRS'in vergi stratejisini nasıl ele alacağını görmek için iki ila üç yıl beklemelerini" tavsiye etmişti.
Bu endişeler, halihazırda yaklaşık 4 milyar dolarlık varlığa sahip olan fonun, Ağustos 2024'te küçük ama "istenmeyen" vergiye tabi bir dağıtım yapmasıyla daha da arttı. Miktar küçük olsa da, bu olay karmaşık yapının belirli koşullar altında 'sızdırabileceğini' gösterdi ve sıfır dağıtım sözünü zayıflattı.
Yatırımcılar için IRS incelemesi, algılanan bir vergi açığını somut bir finansal riske dönüştürüyor. Janus Henderson AAA CLO ETF (NYSEARCA: JAAA) gibi alternatifler normal gelir olarak vergilendirilen daha yüksek getiriler sunarken ve belediye para piyasası fonları federal vergiden muaf gelir sağlarken, hiçbiri BOXX'un yaptığı gibi spesifik bir sermaye kazancı dönüşümü sunmuyor. Şimdi asıl soru, IRS'in bu dönüşümün devam etmesine izin verip vermeyeceğidir.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
