Önemli Çıkarımlar:
Açığa satışçı Jim Chanos, AI altyapı inşasının 1999-2000 yıllarında 5 trilyon dolar piyasa değerini silen telekom çöküşüyle "aynı mekaniklere" sahip olduğunu söylüyor.
Enron'u ifşa eden açığa satışçı Jim Chanos, yapay zeka sermaye harcaması balonunu 1999-2000 telekom inşasına benzeterek Çarşamba günü AI altyapı hisselerinin karışık bir seyir izlemesine neden oldu.
"Dot-com çöküşüyle aynı kuruluma sahibiz," diyen Kynikos Associates kurucusu Chanos, bir iConnections röportajında konuştu. "Nvidia'nın kazançları sermaye harcaması balonunun çıktısıdır."
Chanos, S&P 500 kazançlarının 1998'den 2000'e kadar iki yılda %30 arttığını, ardından ılımlı bir durgunluk sırasında 12 ayda %40 düştüğünü savundu. Bunun durgunluktan değil, telekom şirketlerinin yaklaşık 2.000 yönlendiriciye ihtiyaç duyarken 10.000 civarında sipariş verdiklerini fark etmelerinden kaynaklandığını belirtti. AI altyapı döngüsünün "aynı mekaniklere" sahip olduğunu ve harcamaların az sayıda satıcı arasında yoğunlaştığını ileri sürüyor.
Sipariş defterleri çekilirse, geri dönüş hızlı olabilir. Nvidia 27 Ağustos'ta kazançlarını açıklayacak ve Broadcom'un 16 milyar dolarlık Q3 AI yarı iletken gelir rehberliği — yıllık bazda %200'ün üzerinde büyümeyi temsil ediyor — talebin mevcut değerlemeleri sürdürüp sürdüremeyeceğini test edecek.
Chanos, AI bulut kiralayanları ve enerji oyunlarını hedef alıyor
Açığa satışçı, en sert eleştirisini AI bulut kiralayanlarına ayırarak CoreWeave ve Nebius Group'un esasen ekipman kiralama işletmeleri olduğunu ve sermaye üzerinde orta ila yüksek tek haneli vergi öncesi getiriler ürettiklerini savundu. CoreWeave, başvurularına göre 9,35 fiyat-satış oranıyla, negatif %41 özsermaye getirisiyle ve 2026'nın ilk çeyreğinde 740 milyon dolar net zararla işlem görüyor. Nebius ise negatif FAVÖK'e karşılık 100 kat fiyat-kazanç oranıyla işlem görüyor. Chanos, GPU arzını kontrol eden Nvidia ve Taiwan Semiconductor Manufacturing'e kıyasla hiçbirinin prim katsayılarıyla işlem görmemesi gerektiğini söyledi.
Enerji konusunda Chanos, veri merkezi enerji oyunları olarak 50 ila 70 kat kazançla işlem gören alternatif enerji hisselerinin, ABD izin darboğazlarının iki ila üç yıl içinde çözülmesiyle geri çekileceğini savundu. Enerjinin veri merkezi gelirlerinin yalnızca %5 ila %7'sini oluşturduğunu belirtti. 26 kat kazançla işlem gören Vistra, PJM Interconnection nükleer sahalarında Meta Platforms ile uzun vadeli enerji satın alma anlaşmaları imzaladı.
Boğa senaryosu ve izlenecekler
Boğa karşı argümanı önemli. Nvidia, 75,25 milyar dolarlık veri merkezi geliriyle yıllık bazda %85 gelir büyümesi açıkladı ve CEO Jensen Huang inşaatı "insanlık tarihindeki en büyük altyapı genişlemesi" olarak nitelendirdi. Nvidia ayrıca 119 milyar dolar değerinde tedarikle ilgili taahhütlere sahip ve bu da tek bir çeyreğin ötesinde bir görünürlüğe işaret ediyor.
CoreWeave'in birikmiş siparişleri 99,4 milyar dolara yükseldi ve Broadcom'un AI yarı iletken gelirinin bu mali yılda iki kattan fazla artması bekleniyor. Boğa senaryosu, rezervasyonların tutunmasına dayanıyor; ayı senaryosu ise tutunmamalarına dayanıyor.
Chanos, balon çerçevesini halka açık AI isimlerinin ötesine taşıyarak SpaceX'in kabaca 2 trilyon dolarlık bir değerlemeyle yaklaşık 90 kat gelirle halka arz edildiğini ve çekirdek Starlink mobilinin en fazla birkaç yüz milyar dolar değeri desteklediğini belirtti. Bunun, henüz mevcut olmayan iş modellerine bağlı yaklaşık 1,5 trilyon dolar bıraktığını savundu.
Yatırımcılar için temel katalizörler, sipariş defterlerinde herhangi bir zayıflama ipucunun tüm AI kompleksine baskı yapacağı Nvidia'nın 27 Ağustos'taki kazanç görüşmesi ve üç haneli büyüme oranlarının sürdürülebilir olup olmadığını test edecek Broadcom'un Q3 sonuçlarıdır. Nvidia hisseleri ileriye dönük kazançların yaklaşık 35 katından işlem görüyor ki bu da uygulama hatalarına çok az yer bırakan bir primdir.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
