JPMorgan'ın 7 Mayıs tarihli raporuna göre, altının ons başına yaklaşık 4.600 dolara yükselmesi haklı ve daha da yükselebilir. Rapor, yeni bir alıcı sınıfına ve küresel varlık tahsisatındaki yapısal bir kaymaya işaret ediyor. Bankanın analizi, geleneksel değerleme modellerinin altını pahalı göstermesine rağmen, mevcut fiyatın artan mali ve jeopolitik istikrarsızlığa karşı bir sigorta görevi görmesi nedeniyle rasyonel bir prim yansıttığını öne sürüyor.
JPMorgan Asya Pasifik araştırma ekibi, Dünya Altın Konseyi Baş Piyasa Stratejisti John Reade ile yaptığı görüşmenin ardından raporda, "Altın herhangi bir kantitatif modele göre pahalı, ancak bu yanlış olduğu anlamına gelmez" dedi. Altını ABD reel getirileri gibi faktörlere bağlayan tarihsel modeller hala geçerli olsaydı, fiyat 6 Mayıs'ta işlem gördüğü 4.683 dolar değil, ons başına 1.000-1.900 dolar civarında olurdu.
Rapor, beş yıl içinde %188 getiri sağlayan rallinin neredeyse tamamen Asya'dan gelen fiziksel talep ve gelişmekte olan piyasa merkez bankalarının agresif alımlarıyla beslendiğini savunuyor. Bu durum, geçmiş boğa piyasalarının ana itici gücü olan Batılı kurumsal yatırımcıların 2021 ile 2024 yılları arasında altın destekli ETF'lerde net satıcı olmalarına rağmen gerçekleşti.
JPMorgan'a göre kilit içgörü, bir sonraki büyük talep dalgasının henüz başlamamış olmasıdır. Batılı emeklilik ve sigorta fonlarının geleneksel %60/40 hisse ve tahvil portföylerinden altına yapısal yeniden tahsisatı -bankanın "yüzyılın büyük uyumu" olarak adlandırdığı bir hareket- hala ufukta. Bu potansiyel kayma, mevcut talep faktörlerini gölgede bırakabilir.
Merkez Bankaları ve Gizli Alıcılar Yeni Bir Taban Oluşturuyor
Mevcut altın fiyatının temeli Wall Street'ten uzakta inşa edildi. Dünya Altın Konseyi verilerine göre merkez bankaları, 2026'nın ilk çeyreğinde net 244 ton altın satın aldı; bu, bir önceki çeyreğe göre %17'lik bir artış ve beş yıllık ortalamanın oldukça üzerinde. Bu egemen talep, Batılı yatırım duyarlılığından bağımsız yüksek bir fiyat tabanı oluşturuyor.
JPMorgan raporu, resmi rakamların muhtemelen gerçek alım ölçeğini olduğundan az gösterdiğini vurguluyor. Ayrıca, şu anda standart arz-talep modellerinden gizlenen iki yeni gelişmekte olan, geleneksel olmayan alıcıyı tanımlıyor. İlki, 2025 yılında yönetim altındaki varlıklarının %1'ine kadarını -potansiyel 200 ton altına eşdeğer- fiziksel metale tahsis etmelerine izin verilen Çinli sigorta şirketleridir.
İkincisi, dünyanın en büyük stabilcoin ihraççısı olan Tether'dir. 2025 yılında Tether, ABD dolarının yapısal istikrarına ilişkin endişeleri gerekçe göstererek rezervlerini desteklemek için yaklaşık 100 ton altın satın aldı. Sadece bu iki kuruluş bile, henüz piyasada tam olarak görülmeyen önemli bir yeni talep kaynağını temsil ediyor.
Batı'nın 'Büyük Yeniden Tahsisi' Bir Sonraki Katalizör
Asya talebi yeni bir fiyat tabanı oluştururken, JPMorgan bir sonraki tavanın Batı tarafından belirleneceğini savunuyor. Banka, küresel emeklilik ve sigorta fonlarının toplam 80 trilyon dolarlık varlığa sahip olduğunu ve ortalama altın tahsisinin yalnızca %2 olduğunu tahmin ediyor. Dünya Altın Konseyi uzun süredir riskten arındırılmış optimal tahsisin %5 ile %10 arasında olması gerektiğini savunuyor.
Tahsisatta %2'den %3'e yapılacak sadece 1 yüzdelik puanlık bir kayma, yaklaşık 800 milyar dolarlık bir talep yaratacaktır ki bu da yaklaşık 5.000 ton altına tekabül eder. Bu tek hamle, yaklaşık 4.500 tonluk yıllık küresel maden arzını aşacaktır. Stagflasyonist bir ortamda geleneksel %60/40 portföyünün korunma özelliklerinin bozulmasıyla tetiklenen bu yapısal kayma, henüz geniş ölçekte başlamadı.
Goldman Sachs (5.400 $) ve JPMorgan'ın kendisi (6.300 $'a kadar) gibi firmaların kurumsal fiyat hedeflerinin mevcut spot fiyata göre önemli bir artışa işaret etmesiyle, piyasa bu nihai rotasyonu fiyatlandırıyor. JPMorgan, 4.600 dolarlık mevcut fiyatın pahalı bir sigorta primi olabileceğini, ancak giderek belirginleşen riskler üzerine bir prim olduğunu belirterek sözlerini tamamlıyor.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
