Nisan ayındaki günlük 10,9 milyon varillik rekor envanter çekilişi, yeni bir JPMorgan raporuna göre fiyatları keskin bir şekilde yükseltebilecek ciddi bir küresel petrol arz açığını maskeliyor.
JPMorgan'ın en üst düzey emtia stratejisti, Nisan ayındaki günlük 13,7 milyon varillik (b/d) arz kesintisinin piyasa tarafından tehlikeli bir şekilde talep çöküşü olarak yanlış yorumlandığı, oysa bunun aslında düşen tüketimin istatistiksel bir illüzyonunu yaratan bir arz kıtlığı olduğu konusunda uyarıyor.
JPMorgan Küresel Emtia Stratejisi Başkanı Natasha Kaneva bir notta, "Sözde talep düşüşü, çoğunlukla kayıtlarda talep kaybı olarak görünen arz kıtlıklarının istatistiksel bir serabıdır," dedi. "Piyasa dengeye gelmeye zorlanacak ve maliyet şu anda görünenden çok daha ağır olacak."
Dengesizliğin ölçeği oldukça çarpıcı; Goldman Sachs küresel envanterlerin Nisan ayında günlük 10,9 milyon varil ile rekor düzeyde azaldığını tahmin ediyor. Brent ham petrol spot fiyatları Nisan ayında varil başına ortalama 123 dolar civarındaydı; Kaneva'ya göre bu seviye, 2009 finansal krizi sırasında görülen talep yıkımını aşan 4,3 milyon b/d'lik belirgin talep düşüşünü açıklamak için yeterince yüksek değil.
Bu ayrım kritik çünkü ayarlamanın şu ana kadar gelişmekte olan piyasalar tarafından üstlenildiğini, Avrupalı ve ABD'li tüketiciler için fiyat sancısının henüz gerçekten başlamadığını ima ediyor. Agresif envanter çekilişlerinden sonra bile tahmini 2 milyon b/d'lik bir arz açığı kalırken, Kaneva petrol fiyatlarının gelişmiş ekonomilerde talep yıkımına yol açmak için önemli ölçüde yükselmesinin an meselesi olduğu konusunda uyarıyor.
Envanter Düşüşü Rekor Hıza Ulaştı
Piyasanın aşırı sıkışıklığının en net gerçek zamanlı sinyali, envanter tükenmesinin benzeri görülmemiş hızıdır. JPMorgan'ın gözlemlenebilir ticari ve stratejik stok takibi, Mart ayındaki 4 milyon b/d'den keskin bir hızlanmayla Nisan ayında 7,1 milyon b/d'lik bir çekiliş gösteriyor.
Goldman Sachs'tan gelen veriler, OECD dışı ülkelerdeki gözlemlenemeyen envanterler hesaba katıldığında, Nisan ayı toplam çekilişini 10,9 milyon b/d olarak belirleyerek daha da dramatik bir tablo çiziyor. Bu, 2017'den bu yana en hızlı tek aylık düşüşü temsil ediyor. Basra Körfezi çatışması başladığından beri Goldman, dünyanın petrol tamponlarının kümülatif olarak 474 milyon varil küçüldüğünü tahmin ediyor. Envanterlerin bu hızlı boşalması, geleneksel şok emiciler başarısız olduktan sonra piyasanın son çaresidir.
Talep Kaybı Kılığında Bir Arz Açığı
Kaneva'nın temel tezi piyasanın verileri yanlış okuduğu yönünde. Nisan ayındaki 4,3 milyon b/d'lik manşet talep kaybı — küresel finansal krizin zirvesindeki yaklaşık 2,5 milyon b/d'lik düşüşten daha büyük bir rakam — tüketicilerin yüksek fiyatlar nedeniyle aktif olarak daha az satın almayı seçmesinden kaynaklanmıyor. Aksine, fiziksel kıtlığın bir yansımasıdır.
Kaneva, "Talep düşüşünün çoğunluğu geleneksel fiyat odaklı talep yıkımı değil, fiziksel arz eksikliği nedeniyle zorunlu tüketim kesintileridir," diye açıkladı.
Rapor, bu talep kaybının yüzde 87'sinin Orta Doğu, Asya ve Afrika'da yoğunlaştığını belirtiyor; bu bölgeler yapısal olarak Körfez ham petrolüne ve rafine ürünlerine yüksek oranda bağımlı, envanterleri daha zayıf ve başka yöne saptırılan kargolar için teklif verme finansal kapasiteleri daha düşük. Etki, LPG, etan ve nafta kıtlığının buhar parçalayıcıları (steam crackers) işletme oranlarını düşürmeye veya tamamen kapatmaya zorlamasıyla, toplam azalmanın yüzde 55'ini oluşturan petrokimya sektöründe en belirgin şekilde görülüyor.
Tamponlar Tükenirken Piyasa Yeniden Dengeleniyor
Dünyanın birincil arz tamponları etkisiz hale getirildi. Suudi Arabistan ve BAE tarafından tutulan küresel atıl üretim kapasitesinin büyük çoğunluğu çatışma nedeniyle fiilen devre dışı. Bu arada, diğer üreticilerden hızlı bir artış beklentisi yersiz. Günlük 300.000 ila 700.000 varillik anlamlı bir ABD kayaç petrolü arz tepkisinin gerçekleşmesi üç ila altı ay sürecektir, Rusya'nın arzı ise son haftalarda günlük 350.000 varil azalmıştır.
Bu durum piyasayı, minimum operasyonel seviyelere yaklaşan envanterlere tehlikeli bir şekilde bağımlı hale getiriyor. Bu tabana ulaşıldığında, geriye kalan tek dengeleme mekanizması talepte zorunlu ve keskin bir düşüştür.
JPMorgan'ın analizi, agresif envanter çekilişlerine rağmen kabaca 2 milyon b/d'lik bir açığın kaldığı sonucuna varıyor. Kaneva, "Bu açık, tek başına gelişmekte olan piyasalar tarafından absorbe edilemeyecek kadar büyük," diye uyardı. İma edilen şu ki kriz yayılacak, Avrupa ve Amerika'yı pompa fiyatlarında ve hava yolculuğunda önemli ölçüde daha yüksek fiyatlar yoluyla ayarlamaya katılmaya zorlayacak; bu süreç henüz yeni başlıyor.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
