Önemli Çıkarımlar:
AI donanım hisseleri yükselirken büyük teknoloji AI yatırımcıları geride kalıyor; JPMorgan'a göre bu ayrışma dot-com çöküşünün habercisiydi.
AI donanım hisseleri yükselirken, bu teknolojiye milyarlarca dolar yatırım yapan hiper ölçekleyici şirketler geride kalıyor. JPMorgan stratejisti Jason Hunter, bu ayrışmanın dot-com balonunun patlamasından önceki modeli yansıttığını söylüyor.
Hunter, Çarşamba günü yayınlanan bir raporda, "Piyasanın AI donanım tedarikçileri ile AI'ya büyük sermaye yatırımları yapan şirketler arasındaki bölünmesi, 1999'da gördüğümüz ayrışmayı anımsatıyor" dedi. "O zamanlar iletişim ekipmanı sağlayıcıları parabolik bir yükseliş yaşarken, bu altyapıya yatırım yapan firmalar zirvelerinden çöktü."
Hunter, donanım odaklı AI hisselerinin, Microsoft Corp., Amazon.com Inc., Alphabet Inc. ve Meta Platforms Inc. gibi hiper ölçekleyici isimlerin aynı hızı yakalayamamasına rağmen yükseldiğini belirtti. Bu ayrışma, 1999-2000 döngüsünü yansıtıyor; o dönemde Cisco Systems Inc. gibi ağ ekipmanı üreticileri yükselirken, onların ekipmanlarını satın alan internet şirketleri sendelemeye başlamıştı. Hunter, dot-com balonunun 2000 yılının başlarında, bu ayrışmanın ilk ortaya çıkmasından bir yıldan kısa bir süre sonra patladığını söyledi.
Bu uyarı, son iki yılda S&P 500'ün kazançlarının önemli bir kısmını yönlendiren AI ticaretinde portföy pozisyonlandırması için çıkarımlar taşıyor. Tarihsel model geçerliyse, AI donanımı veya AI altyapısı hisselerinde yoğunlaşan yatırımcılar keskin geri dönüşlerle karşılaşabilir. Hunter'ın analizi, ayrışmanın kendisinin — herhangi bir tek şirketin kazançlarından ziyade — AI'ya maruz kalan portföyler için en önemli risk sinyali olabileceğini gösteriyor.
AI ticareti, hisse senedi piyasalarında en kalabalık işlemlerden biri haline geldi; yatırımcılar hem Nvidia Corp. gibi yarı iletken tedarikçilerine hem de AI altyapısına on milyarlarca dolar harcayan hiper ölçekleyicilere yöneldi. Ancak bu iki grup zıt yönlerde hareket etmeye başladı; Hunter bu kırılmanın yakından izlenmesi gerektiğini söyledi.
Bu model, sermaye kullanımının ölçeği göz önüne alındığında özellikle dikkat çekici. Şirket başvurularına göre, hiper ölçekleyiciler 2025 ve 2026 için AI ile ilgili sermaye harcamalarında toplamda 200 milyar doların üzerinde taahhütte bulundu, ancak hisse senedi fiyatları, AI çip talebinden anında gelir elde eden donanım tedarikçilerinin gerisinde kaldı.
Tarihsel Bir Yansıma
Hunter'ın 1999 karşılaştırması, belirli bir yapısal benzerliğe dayanıyor. 1990'ların sonlarında, internetin fiziksel omurgasını inşa eden şirketler olan iletişim ekipmanı sağlayıcıları, ağ ekipmanı talebinin artmasıyla parabolik fiyat artışı yaşadı. Bu arada, bu altyapıya yoğun harcama yapan internet şirketlerinin hisseleri, daha geniş piyasanın Mart 2000'de zirve yapmasından çok önce tepe yapıp düşüşe geçti.
Hunter, "Ayrışma öncü bir göstergeydi," diye yazdı. "Kazma ve kürek satan şirketler, satış yapamaz hale gelene kadar üstün performans gösterdi ve onları satın alan şirketler asla toparlanamadı."
Sırada Ne Var?
Yatırımcılar için temel soru, AI donanım rallisinin, bu çiplerin ve veri merkezi ekipmanlarının nihai müşterileri olan hiper ölçekleyici isimlerin desteği olmadan sürdürülüp sürdürülemeyeceği. Hiper ölçekleyici hisseleri zayıflamaya devam ederse, bu piyasanın AI yatırımlarından daha düşük getiriler fiyatladığına işaret edebilir ve bu da sonuçta donanım talebini baskılayabilir.
AI ticareti için bir sonraki büyük test, hiper ölçekleyicilerin üç aylık sonuçlarını açıklaması ve AI harcama planlarını güncellemesi beklenen yaklaşan kazanç sezonunda gelecek. Azaltılmış sermaye harcaması rehberliği veya yumuşayan talep yorumlarına dair herhangi bir işaret, ayrışmayı hızlandırabilir — veya aşağı yönlü bir yakınsamayı tetikleyebilir.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
