MicroStrategy, artan put alımlarıyla Bitcoin vekil ticaretinin çözülmesiyle yılbaşından bu yana %28 düştü

MicroStrategy, yılbaşından bu yana %28 değer kaybetti; yoğun put alımları hisse senedinde satış dalgasını tetiklerken, iki varlık arasındaki vekil ticaret ilişkisiyle Bitcoin'i de aşağı çekti.

"MSTR üzerindeki opsiyon akışı ezici bir şekilde düşüş yönlüydü; put hacmi, satıcıları dayanak hisse senedini satarak hedge yapmaya zorlayacak seviyelere fırladı," dedi kripto makro analisti Nina Volkov. "MSTR düştüğünde, Bitcoin vekil ticareti çözülür ve spot BTC üzerinde baskı hissedilir."

Piyasa verilerine göre, put alımları MicroStrategy'nin hisse senedini 25 Haziran itibarıyla 103,84 $ seviyesine iterek yılbaşından bu yana %27,96 ve son bir yılda %70,39 düşüşe işaret etti. Bitcoin aynı dönemde %27,05 düşüş göstererek hisse senedindeki gerilemenin yaklaşık 43 puan altında kaldı; bu fark, MSTR'nin kurumsal yapısına gömülü prim sıkışmasını yansıtıyor. Hisse fiyatının bitcoin başına değere oranını ölçen şirketin mNAV oranı, 2024 boğa koşusunda 2 katın üzerindeyken şu anda 1,1x seviyesine yakın seyrediyor; bu da alıcıların bilançodaki her bir bitcoin doları için kabaca %10 prim ödediği anlamına geliyor.

Satış dalgası, MicroStrategy'nin finansal stratejisindeki yapısal kırılganlıkları gözler önüne seriyor. Şirket, 2026'nın ilk çeyreği itibarıyla maddi olmayan varlıklarda 51,65 milyar dolar değer biçilen 847.363 bitcoin'i bilançosunda tutarken, piyasa değeri yaklaşık 36 milyar dolar seviyesinde bulunuyor. Ödenmemiş hisse sayısı, 2024 sonundaki 192,5 milyondan 2026'nın ilk çeyreğinde 333,9 milyona neredeyse iki katına çıkarak, ihraç yeterince yüksek bir primle yapılmadığı sürece bitcoin başına hisse değerini sulandırdı. Şirket ayrıca 8,16 milyar dolar uzun vadeli borç taşıyor ve gerçeğe uygun değer muhasebesi kapsamında 14,46 milyar doları gerçekleşmemiş bitcoin zararlarından kaynaklanan 12,54 milyar dolar net zarar bildirdi.

Prim sıkışması Bitcoin için bir geri bildirim döngüsü yaratıyor. MSTR'nin primi daraldığında, hisse senedi Bitcoin'den daha hızlı düşüyor ve kaldıraçlı sahipler ile delta hedge satıcılarını her iki varlığı da satmaya zorluyor. MSTR'nin 30 günlük tarihi oynaklığı %71 seviyesinde bulunurken, spot bitcoin için bu oran yaklaşık %50 civarında; bu da riskten kaçış hareketlerinde aşağı yönlü hareketi körüklüyor. 25 Haziran'daki put alımları bu dinamiği hızlandırdı; Polymarket verileri, seans açılmadan önce MSTR için düşüş günü olasılığını %99 olarak gösteriyordu.

MSTR'yi bitcoin vekili olarak elinde tutan yatırımcılar için bu ticaret, çoğunun hafife aldığı gömülü bir maliyet taşıyor. %10'luk prim, STRC ve STRK gibi araçlardaki imtiyazlı temettü yükümlülükleri ve ATM hisse satışlarından kaynaklanan devam eden sulanma, MSTR'nin Bitcoin'den ancak prim genişlediğinde veya kaldıraç bir ralliyi körüklediğinde daha iyi performans gösterebileceği anlamına geliyor. Yatay veya düşüşteki bir bitcoin piyasasında, bu yapı tersine işliyor ve 25 Haziran'daki put alımları, bu çözülmenin gerçek zamanlı olarak tam olarak nasıl göründüğünü gösterdi.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.