Önemli Çıkarımlar:
Yenin 40 yılın en düşük seviyesine gerilemesi henüz bitmedi; MUFG, Federal Rezerv'in faiz patikasının Japonya Merkez Bankası'nın alacağı her türlü tedbiri etkisiz kılacağını savunuyor.
Daha güçlü ABD faiz beklentileri, Japonya Merkez Bankası'nın (BoJ) son faiz artırımını gölgede bırakıyor ve USD/JPY'yi 40 yılın en yüksek seviyesine doğru itiyor. Mitsubishi UFJ Financial Group'un değerlendirmesine göre, parite Çarşamba günü 161,23 civarında işlem gördü.
MUFG'de bir döviz stratejisti, "Fed'in yeniden fiyatlaması baskın faktör oldu ve ABD faiz görünümü önemli ölçüde değişene kadar yen baskı altında kalmaya devam edecek. BoJ'un hamleleri, ABD faiz beklentilerinin mutlak gücü karşısında gölgede kalıyor." dedi.
Japonya Merkez Bankası, son toplantısında gösterge faiz oranını 15 baz puan artırarak %0,50'ye yükseltti; bu, 2008'den bu yana en yüksek seviye. Ancak yen zayıflamaya devam etti ve USD/JPY son 12 ayda %12'nin üzerinde değer kazandı. Bu ayrışma, Fed fonlama oranının Temmuz 2023'ten bu yana %5,25 ile %5,50 aralığında sabit kalmasını ve OIS piyasalarının Fed'in bir sonraki toplantısında faiz indirimi olasılığını %50'nin altında fiyatlamasını yansıtıyor.
Kalıcı bir şekilde 40 yılın zirvesine yükselişin geniş kapsamlı sonuçları olacaktır. Japon ihracatçılar rekabet avantajı elde ederken, ithalatçılar marjları daraltabilecek artan maliyetlerle karşı karşıya kalacak. Zayıf yen ayrıca, yatırımcıların düşük getirili yen borçlanarak daha yüksek getirili dolar varlıklarına yatırım yaptığı taşıma işlemi (carry trade) faaliyetlerini körüklüyor. Japon yetkililer daha önce parite 160 seviyesine yaklaştığında müdahalede bulunmuştu ve bu seviyenin kırılması yeni müdahale endişelerini tetikleyebilir.
Yenin değer kaybı, küresel sermaye akışlarını şimdiden yeniden şekillendirdi. Japon yatırımcılar, iç piyasalarda bulunamayan daha yüksek getirileri arayarak rekor miktarlarda yabancı tahvil ve hisse senedine yöneldi. Maliye Bakanlığı verileri, Japon kurumsal yatırımcıların son bir yılda yabancı menkul kıymetlere 200 milyar doların üzerinde, büyük ölçüde dolar cinsinden, kaynak aktardığını gösteriyor.
USD/JPY'nin mevcut seviyelerde işlem gördüğü son dönem, Nisan 2024'te paritenin kısa süreliğine 160,17'ye dokunması ve ardından Japonya Merkez Bankası ile Maliye Bakanlığı'nın yaklaşık 9,8 trilyon yen (62 milyar dolar) tutarında müdahale gerçekleştirmesiydi. Yen geçici olarak güçlenmiş ancak ABD ekonomik verilerinin beklentilerin üzerinde gelmeye devam etmesiyle nihayetinde düşüş trendine geri dönmüştü.
Ticareti Yönlendiren Faiz Farkları
Yenin zayıflığının temelinde ABD ile Japonya arasındaki faiz oranı farkı yatıyor. ABD-Japonya 10 yıllık devlet tahvili getiri farkı, on yılların en geniş seviyelerine yakın olarak yaklaşık 380 baz puanda seyrediyor. BoJ'un faiz artırımına rağmen, Japon 10 yıllık tahvil getirileri %1,05 civarında seyrederken, ABD 10 yıllık tahvil getirileri %4,49 seviyesinde bulunuyor. Bu fark, dolar cinsi varlıkları küresel yatırımcılar için önemli ölçüde daha cazip hale getiriyor.
MUFG'nin tahmini, döviz stratejistleri arasındaki daha geniş bir fikir birliğiyle örtüşüyor. Bank of America kısa süre önce müşterilerine, dirençli ABD ekonomik büyümesini gerekçe göstererek üçüncü çeyreğe kadar dolarda uzun pozisyon kalmalarını tavsiye etti. Dolar endeksi, başlıca para birimleri karşısında geniş tabanlı gücü yansıtarak yılbaşından bu yana yaklaşık %4 değer kazandı.
Yenin yönünü tersine çevirmesi için ya Federal Rezerv'in daha agresif bir gevşeme döngüsü sinyali vermesi ya da Japonya Merkez Bankası'nın sıkılaştırma temposunu önemli ölçüde hızlandırması gerekecek. Her ikisi de yakın görünmüyor. Fed Başkanı Jerome Powell faiz indirimleri konusunda sabırlı olunması gerektiğini defalarca vurgularken, BoJ Başkanı Kazuo Ueda daha fazla faiz artırımında kademeli bir yaklaşım sinyali verdi.
USD/JPY için bir sonraki sınav, ekonomistlerin Haziran ayında 114.000 iş eklenmesini beklediği Perşembe günü açıklanacak ABD tarım dışı istihdam raporu olacak. Beklentilerin üzerinde gelecek bir veri, Fed faiz indirimlerinin erteleneceği tezini güçlendirebilir ve pariteyi 162 seviyesine doğru itebilir. Japonya Merkez Bankası'nın bir sonraki politika kararı 31 Temmuz'da açıklanacak.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
