Nebius, bilişim kapasitesi talebinin arzı aşmasıyla birlikte 25 milyar dolarlık bir yapay zeka altyapısı inşasını finanse etmek için 9,3 milyar dolar nakit biriktirdi.
Nebius Group, 9,3 milyar dolarlık nakit rezervi ve Microsoft ile Meta'dan 2031 yılına kadar toplam 46 milyar doları aşan çok yıllı taahhütlerle desteklenen 2026 sermaye harcama hedefini 25 milyar dolara yükseltti.
"Talep sürekli olarak arzı aşıyor ve mevcut kapasite şimdiden tükeniyor," diyen Nebius yönetimi ilk çeyrek kazanç görüşmesinde, 2027 yılı için müşteri taahhütlerinin şimdiden mevcut olduğunu belirtti.
Şirket, ilk çeyreği 9,3 milyar dolar nakit ve nakit benzerleriyle kapattı. Bu tutar, 4,3 milyar dolarlık dönüştürülebilir borç ihracı ve Nvidia'dan alınan 2 milyar dolarlık öz sermaye yatırımı ile güçlendirildi. İşletme nakit akışı, müşteri peşin ödemelerinin de katkısıyla çeyrekte 2,3 milyar dolara ulaştı. Nebius şimdi 2026 sonuna kadar 7 milyar dolar ile 9 milyar dolar arasında yıllık tekrarlayan gelir (ARR) hedefliyor.
Kabaca 8,5 kat kurumsal değer/ARR ve 2027 için 6,2 kat kurumsal değer/satış ile işlem gören Nebius, daha geniş yazılım sektörünün 4,5 kat ileriye dönük satışlarına kıyasla primli işlem görüyor — ancak bu değerleme, şirketin kapasiteyi devreye girmeden önce sattığı arz kısıtlı bir pazarı yansıtıyor.
Nakit Savaş Sandığı Kapasite Yarışını Fonluyor
Nebius'un 9,3 milyar dolarlık nakit pozisyonu, şirkete hem organik büyüme hem de potansiyel satın almalar için finansal esneklik sağlıyor. Şirket, Meta Platforms ve Microsoft ile yaptığı sözleşmelere karşı teminat altına alınan varlığa dayalı finansman, kurumsal düzeyde borç ve bir piyasa bazlı öz sermaye programı dahil olmak üzere birden fazla fonlama kaynağı kullanıyor. Daha önce 16 milyar dolar ile 20 milyar dolar aralığında olan 2026 sermaye harcama hedefinin 20 milyar dolar ile 25 milyar dolara yükseltilmesi, doğrudan müşteri talebi görünürlüğüne bağlanıyor.
Bu inşa spekülatif değil. Yönetim, kapasite dağıtımının mevcut taahhütlere bağlı olduğunu ve mevcut bilişim kapasitesinin büyük kısmının zaten satıldığını söyledi. Şirketin Eigen AI platformu ve Token Factory entegrasyonu, Nvidia tarafından öne çıkarılan Revolut'un üretim iş yükü gibi kurumsal dağıtımlarla birlikte, saf bir altyapı sağlayıcısından tam yığın AI platformuna geçiş sinyali veriyor.
Rakipler Yetişmeye Çalışıyor
Nebius harcama yarışında yalnız değil. CoreWeave, ilk çeyrek sonunda 3,3 milyar doların üzerinde nakit ve pazarlanabilir menkul kıymet bulunduruyordu ve yılbaşından bu yana 20 milyar doların üzerinde borç ve öz sermaye finansmanı sağladı. Şirket, yine Nvidia'dan alınan 2 milyar dolarlık öz sermaye yatırımıyla desteklenen 2026 yılı için 31 milyar dolar ile 35 milyar dolar arasında sermaye harcaması planlıyor. En büyük hiper ölçekleyici olan Microsoft, 31 Mart itibarıyla 78,3 milyar dolar nakit ve kısa vadeli yatırım bildirdi ve takvim 2026'sı için bileşen fiyatlandırma baskılarına atfedilen yaklaşık 25 milyar dolar dahil olmak üzere yaklaşık 190 milyar dolar sermaye harcaması planlıyor.
Yatırımın ölçeği, AI altyapı silahlanma yarışının yoğunluğunu gösteriyor. Nebius için temel farklılaştırıcı, sermaye verimliliği: 20 milyar dolar ile 25 milyar dolarlık sermaye harcaması planı, yıl sonuna kadar 7 milyar dolar ile 9 milyar dolar ARR hedefliyor ve bu da kabaca 3 kat sermaye-gelir dönüşüm oranı anlamına geliyor. CoreWeave'in 31 milyar dolar ile 35 milyar dolarlık sermaye harcaması benzer veya daha yüksek bir orana işaret ediyor, ancak şirket karşılaştırılabilir ARR hedefleri açıklamadı.
Yatırım Açısı
Nebius hisseleri geçen ayda %40,6 değer kazanarak ileriye dönük fiyat-satış çarpanını 10,6 kata yükseltti; bu, internet yazılım ve hizmetleri sektör ortalaması olan 4,5 katın iki katından fazla. Şirket 7 milyar dolar ile 9 milyar dolar ARR hedefine ulaşırsa, bu prim haklı görülebilir; bu, mevcut seviyelerde kabaca 8,5 kat FD/ARR anlamına gelir. Ancak uygulama riski önemlidir: bu iddialı hedeflere karşı herhangi bir sapma, çarpan daralmasını tetikleyebilir. Zacks Konsensüs Tahmini'ne göre 2026 kazançları son 60 günde yukarı yönlü revize edildi ve bu da şirketin gidişatına olan güvenin arttığını yansıtıyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.