OpenAI, 1 trilyon dolar değerlemeyle 2027'de halka arzı değerlendiriyor; AI harcama endişeleri artıyor

OpenAI'nin halka arzını 2027 yılına erteleyip 1 trilyon dolar değerlemeyle gerçekleştirme planı, yapay zeka şirketlerinin sermaye ihtiyaçları ile yatırımcıların mevcut fiyat seviyelerinde risk alma istekliliği arasındaki uçurumu gözler önüne seriyor.

"Gecikmeden en çok kaybedecek olan OpenAI çünkü bugün sermaye baskısı altındalar ve nakit tüketimlerini desteklemek için halka açık piyasalara ihtiyaç duyuyorlar," dedi PitchBook'da özel şirketleri izleyen kıdemli analist Harrison Rolfes.

Şirket, geçen ay SEC'e taslak halka arz belgelerini gizlice sundu ancak şimdi zaman çizelgesini yeniden değerlendiriyor. Bu karar, Haziran ayında gerçekleşen ve 2,1 trilyon dolar değerlemeyle 75 milyar dolar toplayan ancak hisse senedi fiyatında önemli oynaklık yaşanan SpaceX halka arzının ardından geldi. OpenAI'nin en büyük destekçisi olan ve şirkete ve ilgili projelere 60 milyar dolardan fazla yatırım yapan SoftBank Group'un hisseleri, erteleme haberinin ardından yüzde 13 düşüşle üç ayın en büyük tek günlük kaybını yaşadı.

2027'ye erteleme, OpenAI'in halka çıkışını SoftBank'ın 40 milyar dolarlık teminatsız köprü kredisinin Mart 2027 vadesinin ötesine taşıyacak. Bu kredi, bir halka arzın geri ödemeye yardımcı olacağı varsayımıyla yapılandırılmıştı. Ayrıca, halka arz pipeline'ını amiral gemisi isimden yoksun bırakarak, bankacıların 2025 sonundan bu yana beklediği teknoloji listeleme dalgasını potansiyel olarak durdurabilir.

SoftBank'ın maruziyeti artarken koşullar sıkılaşıyor

SoftBank, Nisan ayından bu yana OpenAI hissesine karşılık 10 milyar dolarlık marj kredisini üç kez yeniden müzakere etti ve en son olarak, borç verenlerin özel şirket hisselerini tek teminat olarak kabul etmekte tereddüt etmesi üzerine kurumsal garanti ekledi. Yeni koşullar, OpenAI hisselerinin beklenenden daha düşük değerde olması durumunda SoftBank'ın geri ödemeyi üstlenmesini gerektiriyor. Borç veren grubun Goldman Sachs, JPMorgan Chase ve Mizuho Financial Group'u içermesi bekleniyor.

Şirket, Nisan ayında yaklaşık yüzde 7,88 faizle kredi talebinde bulunmuş, Mayıs ayında borç verenlerin özel hisseleri değerleme konusunda endişelenmesi üzerine tutarı 6 milyar dolara düşürmüş ve şimdi garantiyle birlikte 10 milyar dolar hedefine geri dönmüştü. SoftBank'ın net borcu, en son başvurularına göre 122,9 milyar dolar seviyesinde bulunuyor ve bu, şirketin OpenAI maruziyetinin diğer yatırımlarına kıyasla boyutunu gözler önüne seriyor.

Hiper ölçekleyici harcamaları piyasa gerçekliğiyle çarpışıyor

OpenAI ertelemesi, teknoloji sektörünün yapay zeka patlamasının başlangıcından bu yana ilk ciddi değerleme muhasebesiyle karşı karşıya kaldığı bir dönemde geliyor. Muhteşem Yedili, Haziran ayında piyasa değerinden 2,3 trilyon dolar kaybetti ve yatırımcıların hiper ölçekleyicilerden çip üreticilerine yönelmesiyle Mart 2025'ten bu yana en kötü düzeltmesini yaşadı. Nvidia yıl başından bu yana yüzde 4,5 değer kazanırken, Microsoft yüzde 24 düştü.

Hiper ölçekleyici sermaye harcamalarının yalnızca 2026'da 1 trilyon dolara ulaşması öngörülürken, Goldman Sachs 2031 yılına kadar kümülatif 7,6 trilyon dolar tahmin ediyor. Uluslararası Ödemeler Bankası (BIS) yıllık raporunda, yapay zekanın yeterli insan emeğini yerinden etmesi durumunda, işçilerin satın alma gücünün çökebileceği ve daha fazla kapasite genişlemesini haklı çıkaran talebin durabileceği uyarısında bulundu.

"OpenAI, 2027'ye halka arzını ertelerse, en çok onlar kaybedecek çünkü kaybedecek en çok şeye sahipler," dedi Rolfes. "Bugün sermaye baskısı altındalar ve nakit tüketimlerini desteklemek için halka açık piyasalara ihtiyaç duyuyorlar."

Rakip Anthropic ilk hamle avantajını yakalayabilir

İlkbaharda OpenAI'in 852 milyar dolarının önünde 965 milyar dolar değerlemeye ulaşan Anthropic, artık önce halka açılmak için daha net bir yola sahip olabilir. "Önce giden şirket, oyun alanını tanımlar: hangi şirketlerin karşılaştırılabilir olduğu, değerlemenin ne olduğu, temel metriklerin ve başarı ölçütlerinin neler olduğu," dedi halka arz danışmanlık firması Class V Group'un ortağı ve kurucusu Lise Buyer.

Önce halka açılmak, Anthropic'e çalışanlara ve satın alma hedeflerine gerçek likidite sunarak işe alım ve birleşme-satın almalarda avantaj sağlayacak. Kurumsal müşteriler için düzenli mali tablolar, şirketin istikrarına olan güveni artırabilir. Ancak her iki şirketin de ertelemesi, yapay zeka ekonomisi ve sektör değerlemelerinin sürdürülebilirliği hakkında daha geniş soruları gündeme getirebilir.

CEO Sam Altman'ın halka arzda 1 trilyon dolar değerleme için direndiği bildirilirken, karlılık endişeleri bu hedefe ulaşmayı zorlaştırabilir. "OpenAI'in Google, Apple, Microsoft veya Amazon gibi bir şirket haline gelebileceği bir evren var ve bugün yaptıkları bir startup için anormal değil; birçok bahis yapıyorlar," dedi OpenAI yatırımcısı DataPower Capital'in Genel Ortağı David Yakobovitch. "Her bahis tutmayacak ve halka arza hazır olmak için tüm şirketlerin yapması gereken maliyetleri kısmaktır."

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.