Önemli Çıkarımlar
Önemli bir yarı iletken endeksi, 9 Mart 2000'den (dot-com balonunun zirve yapmasından bir gün öncesi) bu yana en yoğun 25 günlük yükselişini gerçekleştirdi. Bu durum, Wall Street'te yeni bir kalıcı boğa piyasası görenler ile 1999 tarzı bir çöküş uyarısı yapan analizler arasında keskin bir bölünmeye neden oldu. VanEck Yarı İletken ETF'sinin (SMH) Nasdaq-100 karşısında 26 yılın en yüksek seviyesine ulaştığı bu artış, yapay zeka odaklı patlamanın sürdürülebilir mi yoksa sona mı yaklaştığı konusundaki tartışmaları körüklüyor.
Inside Edge Capital kurucusu Todd Gordon, "Yarı iletkenlerin Nasdaq-100'den şu anda gördüğümüz derecede daha iyi performans gösterdiği son sefer dot-com balonu sırasındaydı" dedi. Ancak Gordon, rallinin olgunlaşmaktan ziyade hızlandığını savunarak, güçlü temellere ve "balonumsu" olmaktan uzak değerlemelere dikkat çekiyor.
Performans büyüleyiciydi. Gordon’un analizine göre SMH, 2022 sonrası düşük seviyelerinden %239 yükseldi ve 2020 düşük seviyelerinden gelen %232’lik ralliyi neredeyse aynen yansıttı. Öte yandan, uyarıcı hikaye bellek arayüz çipi tasarımcısı Rambus'tan (RMBS) geldi. Hisse senedi, beklentileri az farkla aşan kazançlarına rağmen yakın zamanda tek bir seansta %20'den fazla değer kaybetti; ETFYourself.com'dan Rob Isbitts bu durumu "otobüs çarpması" olarak nitelendirdi.
Tehlikede olan, teknoloji endüstrisinin 2026 yılında yapay zeka altyapısı için ödemesi beklenen 650 milyar dolarlık sermaye harcaması faturasıdır. Çöküşünden önce ileriye dönük kazancının 63 katından işlem gören Rambus hissesindeki sert tepki, büyüyen bir korkuyu vurguluyor: Ya donanım, ticarileştirmenin henüz deney aşamasında olduğu bir yapay zeka yazılım pazarı için aşırı inşa ediliyorsa?
Mevcut piyasa, değerlemeler ve teknik sinyaller üzerindeki farklı görüşlerle en iyi şekilde örneklendirilen iki ayrı kamp oluşturdu.
Boğa tarafında Gordon, 4 trilyon dolarlık bir dev olan Nvidia'yı (NVDA), köpük değil güç örneği olarak gösteriyor. Analistlerin şirketin 200 milyar doların üzerinde gelir elde etmesini beklediğini ve bunun sadece üç yıl içinde on kata yakın bir artış anlamına geldiğini belirtiyor. Yine de hissenin "ucuz" olduğunu ve ileriye dönük kazancının sadece 23,7 katından işlem gördüğünü savunuyor. Gordon, "NVDA'nın gelecek 12 aylık kazançlarına göre 23 katlık bu ucuz değerlemesi genellikle piyasa satışlarından sonra gerçekleşir," diyerek mevcut konsolidasyonun bir sonraki yükseliş ayağından önce bir alım fırsatı olduğunu öne sürdü.
Ayı tarafında Isbitts, Rambus satışlarını, asla tek bir sorunun olmadığı potansiyel bir "hamamböceği teorisi" olayı olarak görüyor. Piyasanın, mütevazı kazanç beklentilerinin gökyüzündeki değerlemeleri sürdürmek için yetersiz kaldığı 1999-2000 dönemini anımsatan bir "yeterince iyi" aşamasında olduğunu savunuyor. Rambus, hisse başına kazanç tahminlerini bir sentle aşmasına rağmen, geliri fısıltı rakamlarının gerisinde kaldı ve çöküşü tetikledi. Isbitts’in özel ROAR Skoru göstergesi RMBS için kırmızı yanarak "çok uzak, çok hızlı" durumuna işaret ediyordu.
Yarı iletken rallisi, yapay zeka tarafından yönlendirilen 2024-2025 yıllarındaki devasa donanım süper döngüsüne dayanıyor. Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) ve Google (GOOGL) gibi teknoloji devleri, Nvidia gibi isimlerden çipler ve Micron (MU) gibi şirketlerden bellekler için yüz milyarlarca dolar harcıyor.
Rambus düşüşünün de vurguladığı risk, bu harcamanın yapay zeka uygulamalarından elde edilecek gerçek kârların önüne geçmesidir. Eğer büyük bulut sağlayıcıları Copilot ve Gemini gibi araçlardan kâr elde etmek için net bir yol gösteremezlerse, yatırımcılar tarafından ilk terk edilecek olanlar ilk elden donanım tedarikçileri olacaktır.
Bu dinamik, özel silikonun yükselişiyle daha da karmaşık hale geliyor. Google kendi TPU'larını zorlarken ve Amazon kendi Trainium çiplerini geliştirirken, Rambus gibi üçüncü taraf fikri mülkiyet sağlayıcıları, en yüksek marjlı ürünleri için daralan bir pazarla karşı karşıya kalıyor. Bu durum, yalnızca en büyük teknoloji şirketlerinin geliştiği ve daha geniş yarı iletken ekosisteminin geride kaldığı bir "Muhteşem 7'li ya da iflas" piyasasına yol açabilir. Rambus'tan gelen uyarı açık: S&P 500'ün %45'inin yapay zeka ile ilgili hisselerde yoğunlaşmasıyla piyasa, herhangi bir altyapı yorgunluğu belirtisine karşı aşırı duyarlı.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
