Önemli Çıkarımlar:
S&P 500'ün en büyük 10 hissesi artık endeksin toplam piyasa değerinin neredeyse %40'ını oluşturuyor; bu yoğunlaşma dotcom döneminden bu yana görülmemiş bir seviye olup, UBS'in portföy yeniden dengelemesi önermesine yol açtı.
Piyasa verilerine göre, ABD'nin en büyük 10 teknoloji hissesi S&P 500'ün toplam piyasa değerinin yaklaşık %40'ını oluşturuyor. Bu oran, 1990'ların sonundaki teknoloji balonundan bu yana en yüksek seviye olup, dotcom çöküşü sırasında kaydedilen %25'in oldukça üzerinde. S&P 500, 7.420,12 puandan kapanırken, Vanguard S&P 500 ETF'si (SPY) 740,96 dolardan işlem gördü.
UBS Küresel Varlık Yönetimi Baş Yatırım Sorumlusu Mark Haefele, müşterilerine yeniden dengeleme çağrısı yaptığı bir notta, "Mevcut endeks yoğunlaşma seviyesi, birçok portföyün yeterince çeşitlendirilmediği bir risk oluşturuyor" dedi. "Yatırımcılar, mega-cap teknoloji hisselerindeki aşırı ağırlıklı pozisyonlarını azaltmayı ve düşük ağırlıklı sektörlere kaymayı düşünmeli."
Bu yoğunlaşma tamamen yapay zekanın hisse senedi piyasası dinamiklerini yeniden şekillendirmesinden kaynaklanıyor. Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon ve Meta Platforms'u içeren ilk 10 hisse, yapay zeka ile ilgili sermaye akışlarının büyük kısmını çekerek toplam ağırlıklarını dotcom zirvesini bile aşan seviyelere taşıdı. S&P 500, geçmiş 12 aylık kazancının 32 katından işlem görürken, Yale'den Robert Shiller'in verilerine göre düzeltilmiş fiyat/kazanç oranı (CAPE) 41'in üzerinde seyrediyor.
Pasif yatırımcılar için risk yapısaldır. Endeksin %40'ı yalnızca 10 hissede yoğunlaştığında, tek bir mega-cap teknoloji hissesinde yaşanacak bir düzeltme veya yapay zeka kazananlarından sektör çapında bir çıkış, geniş piyasa getirilerini orantısız şekilde aşağı çekecektir. UBS'in önerisi, finans, enerji ve sağlık gibi değer odaklı sektörlere yönelmeyi hedefliyor. Bu sektörler, ABD ekonomik çıktısının çok daha büyük bir payını temsil etmelerine rağmen, S&P 500'ün ağırlığının %25'inden azını oluşturuyor.
Yoğunlaşma neden 2000 yılındakinden daha önemli
Dotcom balonu sırasında ilk 10 hisse S&P 500'ün kabaca %25'ine ulaşmış, ardından endeks Mart 2000 zirvesinden Ekim 2002 dip seviyesine kadar %49 değer kaybetmişti. Bugünkü %40'lık yoğunlaşma bu seviyenin neredeyse iki katı olsa da, söz konusu şirketler genel olarak daha kârlı. Muhteşem Yedili (Magnificent Seven), son dört çeyrekte toplam 400 milyar doların üzerinde net gelir elde ederken, dotcom dönemi liderlerinin çoğu zarar açıklıyordu.
Yine de, ilk 10 hisse ile endeksin geri kalanı arasındaki değerleme farkı uç seviyelerde. Bloomberg verilerine göre, S&P 500'deki medyan hisse senedi ileriye dönük kazancının yaklaşık 18 katından işlem görürken, ilk 10 hisse ortalama 35 katın üzerinde işlem görüyor. Bu fark tarihsel olarak ya ilk %10'luk dilimin değer kaybetmesiyle ya da daha geniş piyasanın arayı kapatmasıyla daralmıştır — ve UBS ikinci senaryoyu bekliyor.
Çapraz varlık etkileri
Yoğunlaşma riski hisse senetlerinin ötesine uzanıyor. 10 yıllık ABD Hazine tahvil faizi bu hafta 15 baz puan artışla %4,38'e yükseldi; bu, pasif fon akışlarının tersine dönmesi halinde teknoloji liderliğindeki bir düzeltmenin kredi piyasalarına da sıçrayabileceği endişesini yansıtıyor. ABD dolar endeksi (DXY) 104,5 seviyesine yakın seyrederken, ons başına 2.340 dolardan işlem gören altın, hisse senedi yoğunlaşma riskine karşı korunma talebiyle destekleniyor.
Sırada ne var
UBS, önümüzdeki iki ila üç ay içinde kademeli bir yeniden dengeleme öneriyor ve mega-cap teknoloji pozisyonlarında 5 ila 10 puanlık bir azaltma hedefliyor. Rotasyon için bir sonraki büyük katalizör, ikinci çeyrek kazançlarının başlayacağı Temmuz ayında gelebilir. Bu dönem, yapay zeka ile ilgili gelir artışının mevcut değerlemeleri haklı çıkarıp çıkarmadığının bir testi olacak. Kazançlar hayal kırıklığı yaratırsa, yeniden dengeleme hızlanabilir — ve S&P 500'ün %40'lık yoğunlaşma sorunu, acılı da olsa, kendi kendine çözülecektir.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
