Öne Çıkanlar:
AkademikerPension'ın SpaceX'i kara listeye alması, tarihin en büyük halka arzı öncesinde Elon Musk'ın çift sınıflı kontrol yapısına karşı ilk büyük kurumsal tepkiyi oluşturuyor.
SpaceX'in, roket şirketini 1,8 trilyon dolar değerleyebilecek bir halka arzda 75 milyar dolar toplama planı, Avrupalı bir kurumsal yatırımcıdan ilk kamuoyu önünde tepki aldı. Danimarkalı emeklilik fonu AkademikerPension, hisseyi "felaket bir kurumsal yönetişim yapısı" olarak nitelendirdiği gerekçesiyle kara listeye alacağını açıkladı.
AkademikerPension baş yatırım sorumlusu Anders Schelde yaptığı açıklamada, "Şirket sadece hedef değerlemesinde aşırı değerlenmiş durumda değil, aynı zamanda feci bir kurumsal yönetişim yapısına sahip" dedi. Fonun eleştirisi, SpaceX'in S-1 başvurusunda açıklanan ve Elon Musk'a şirket üzerinde neredeyse tam kontrol sağlayan ve onu fiilen CEO olarak görevden alınamaz kılan çift sınıflı hisse yapısına odaklanıyor.
SpaceX'in 20 Mayıs'ta Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) sunduğu S-1 başvurusu, 1,75 trilyon dolar ile 2 trilyon dolar arasında bir değerlemeyi hedefliyor. Bu, Suudi Aramco'nun 2019'da kırdığı 1,7 trilyon dolarlık rekoru geride bırakacak. Şirket, Goldman Sachs liderliğindeki 23 bankanın üstlendiği halka arzla birlikte 12 Haziran kadar erken bir tarihte Nasdaq'ta SPCX kodu altında işlem görmeyi planlıyor. SpaceX'in yaklaşık yüzde 42'sine sahip olan Musk'ın payı, aralığın orta noktasında yaklaşık 735 milyar dolar değerlenerek onu dünyanın ilk trilyoneri yapma yoluna sokuyor.
Yönetişim endişeleri çift sınıflı yapının ötesine geçiyor. SpaceX'in başvurusu, şirketin 2025 yılında Starship geliştirme, uydu konuşlandırma ve yapay zeka operasyonlarına yaptığı ağır yatırımlar nedeniyle 4,94 milyar dolar zarar ettiğini ortaya koyuyor. SpaceX'in Şubat 2026'da Musk'ın xAI'si ile birleşmesi ve X'i (eski Twitter) bünyesine katmasının ardından oluşan AI segmenti, 2025'te 6,35 milyar dolar ve 2026'nın ilk çeyreğinde tek başına 2,46 milyar dolar faaliyet zararı kaydetti. SpaceX, 2025'te yapay zeka sermaye harcamalarına 12,7 milyar dolar ve bu yılın ilk çeyreğinde de 7,7 milyar dolar daha harcadı.
Yönetişim Sorunu
Bloomberg Intelligence, yönetişim yapısını kilit bir risk olarak işaretledi ve Musk'ın oy hakları üzerindeki kontrolünün, kamu hissedarlarının SpaceX'in Tesla ile olası birleşmesi de dahil olmak üzere kurumsal kararlarda anlamlı bir söz hakkına sahip olmayacağı anlamına geldiğini belirtti. Görüşmelere aşina kişilere göre Musk, iki şirketin birleştirilmesini tartıştı ve WedBush Securities analisti Dan Ives, 2027'de bir birleşme olasılığını yüzde 80 olarak değerlendiriyor. Bahis piyasası Kalshi ise 1 Mayıs 2027'den önce bir birleşme olasılığını yüzde 52 olarak görüyor.
Yönetişim endişeleri, SpaceX'in finansal açıklamalarının doğruluğuyla ilgili sorularla daha da karmaşık hale geliyor. Musk bu hafta X'te yaptığı bir paylaşımda, S-1 başvurusunda yapay zeka girişimi Anthropic ile yapılan bir bilgi işlem kapasitesi kiralamasına ilişkin açıklamayla çelişti. İzahnamede Anthropic'in Mayıs 2029'a kadar ayda 1,25 milyar dolar ödemeyi kabul ettiği belirtilirken, Musk anlaşmayı "90 gün bildirimle karşılıklı iptal edilebilir 180 günlük kiralama" olarak tanımladı. Columbia Hukuk Fakültesi'nde kurumsal yönetişim alanında uzmanlaşmış profesör Eric Talley, bu tutarsızlığın "ya Musk'ın haklı olduğu ve S-1'in maddi olarak yanıltıcı olduğu ya da S-1'in doğru olduğu ve Elon'un eski numaralarına devam ettiği anlamına geldiğini" söyledi.
Yatırımcılar İçin Riskler
Çevresel, sosyal ve yönetişim (ESG) zorunluluklarına bağlı kurumsal yatırımcılar için SpaceX halka arzı bir ikilem oluşturuyor. Şirketin, SpaceX'in 2025 yılındaki 18,7 milyar dolarlık gelirinin 11,4 milyar dolarını oluşturan ve 10,3 milyon aboneye ulaşan Starlink işi, gerçek bir kar fırsatı sunuyor. Ancak yönetişim yapısı, bu karların Musk'ın para kaybeden yapay zeka operasyonları ve olası bir Tesla birleşmesi de dahil olmak üzere diğer girişimlerine yönlendirilebileceği anlamına geliyor.
PitchBook analisti Franco Granda bir raporda, izahnamede abone kayıp oranları, Falcon 9 roketinin birim ekonomisi ve yapay zeka segment ayrıntıları dahil olmak üzere "kritik açıklamaların eksik olduğunu" söyledi. Şirket, chatbot Grok için abonelikleri ayrıştırmadı veya konuşlandırılmış 1,0 gigawatt'lık bilgi işlem kapasitesi için kullanım oranları sağlamadı.
AkademikerPension'ın kara listesi, Avrupalı kurumsal sermayeden daha geniş bir direnişin sinyalini verebilir. Bu sermaye, yoğun kontrol yapılarına sahip şirketlere giderek artan şekilde ESG incelemesi uyguluyor. Diğer büyük emeklilik fonları da aynı yolu izlerse, SpaceX'in yönetişim koşullarını ayarlaması veya potansiyel kurumsal yatırımcı tabanının önemli bir bölümünü kaybetme riskini göze alması gerekebilir. Halka arzın 11 Haziran'da fiyatlanması ve işlemlerin ertesi gün Nasdaq'ta başlaması bekleniyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
