Strategy, 15 milyar dolarlık imtiyazlı hisse senedi kriziyle karşı karşıya: Bitcoin çarkı duruyor

Strategy'nin Bitcoin biriktirme makinesi, 1,5 milyar dolarlık yıllık imtiyazlı temettü ödemelerinin azalan nakit rezervleriyle çarpışması sonucu yakıtını tüketiyor.

Arca'dan Jeff Dorman, Strategy'nin nakit rezervlerinin 871 milyon dolara gerilemesiyle birlikte 15,5 milyar dolarlık imtiyazlı hisse senedi ve 1,5 milyar dolarlık yıllık temettü maliyetiyle karşı karşıya olduğu uyarısında bulundu.

"Model, Bitcoin'in bu yapıyı destekleyecek kadar güçlü bir şekilde yükselmeye devam edeceği varsayımı üzerine inşa edilmişti," diyen Dorman, bu yapıyı BTC'nin "aya fırlamak üzere" olduğu ve gelecekteki yükümlülükleri finanse edebileceği yönünde bir bahis olarak tanımladı.

Şirket açıklamalarına göre Strategy, toplam 63,87 milyar dolar veya coin başına yaklaşık 75.700 dolar maliyetle satın alınan 843.738 BTC'yi elinde tutuyor. Bitcoin Perşembe günü itibarıyla 72.550 dolar civarında işlem görüyor ve geçen haftaya göre yaklaşık %6 düşüşle imtiyazlı hisse senedi yapısının arkasındaki zımni teminatı zayıflatıyor. Şirket geçen ay nakit rezervinin büyük kısmını tüketerek, 2029 vadeli sıfır kuponlu dönüştürülebilir tahvillerin 1,5 milyar dolar nominal değerini geri almak için yaklaşık 1,38 milyar dolar harcadı — %8 iskonto sağladı ancak elde sadece 871 milyon dolar bıraktı. Dorman, artan temettü baskısı karşısında bu zamanlamayı "akıl almaz" olarak nitelendirdi.

STRC imtiyazlı dilimi tek başına, yakın zamanda %11,5'e yükseltilen değişken bir temettü taşıyor ve nakit çıkışını daha da artırıyor. Dört seri (STRC, STRK, STRF ve STRD) genelinde şirketin yıllık yaklaşık 1,5 milyar dolar borcu bulunuyor. Dorman, bu yapının geriye yalnızca iki keskin sonuç bıraktığını söyledi: imtiyazlı hissedarlara ödeme yapmak için Bitcoin satmak veya temettü ödemeyi durdurmak. "Birisi burada büyük kaybedecek ve bu önümüzdeki dört ay içinde gerçekleşecek," dedi.

Üç Paydaş Grubu, Tek Bilanço

Strategy'nin sermaye yapısı, üç grubu birbirine karşı konumlandırıyor. Adi hissedarlar, imtiyazlı hisse senedi sahipleri ve Bitcoin'in kendisi, Dorman'a göre aynı varlıklar üzerinde rekabet eden taleplere sahip. Temettüleri finanse etmek için yapılacak bir Bitcoin satışı, Yönetim Kurulu Başkanı Michael Saylor'un uzun vadeli biriktirme tezini baltalarken, ödemeleri kesmek %11,5 getiri vaadiyle alım yapan imtiyazlı hissedarları cezalandıracak.

Gerilim, Strategy CEO'su Phong Le'nin şirketin bir noktada Bitcoin satabileceğini doğrulamasıyla tırmandı. Le, Perşembe günü Fox Business'a verdiği röportajda "Muhtemelen bir noktada Bitcoin satacağız, ancak net olarak Bitcoin'imizi ve daha da önemlisi hisse başına Bitcoin'imizi artıracak şekilde hareket edeceğiz" dedi.

Polymarket'tan Satış Bahsi

Tahmin piyasası Polymarket, Strategy'nin 31 Aralık 2026'ya kadar bir miktar Bitcoin satma olasılığını kabaca %90 ve 30 Haziran'a kadar bu olasılığı %71 olarak gösteriyor. Bu yıl şu ana kadar Strategy yaklaşık 170.000 BTC satın alarak toplam varlıklarını 843.738'e çıkardı.

Dorman'a göre bir sonraki sermaye hamlesi, hangi paydaş grubunun öncelikli olduğunu gösterecek. 871 milyon dolar nakde karşılık 1,5 milyar dolarlık yıllık temettü yükümlülüğüyle, matematik erteleme için çok az alan bırakıyor. Strategy'nin Bitcoin varlıklarının bir kısmının zorunlu satışı, şirketin bu varlığın en büyük halka açık kurumsal sahibi olması nedeniyle daha geniş piyasa üzerinde baskı oluşturabilir.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.