Strategy'nin 13 Milyar Dolarlık Bitcoin Kağıt Zararı Yüzlerce Token Piyasa Değerini Aştı

CoinGecko verilerine göre Strategy'nin 847.363 BTC'lik pozisyonu, mevcut fiyatlarla 13 milyar dolarlık gerçekleşmemiş kağıt zararı taşıyor ve bu tutar yüzlerce kripto tokenin piyasa değerini aşıyor.

CryptoQuant Araştırma Başkanı Julio Moreno, bir raporda, "Strategy, ne zaman sermaye mevcutsa satın almak yerine bitcoin alım zamanlamasına yönelik sistematik, temel odaklı bir yaklaşım geliştirmelidir. Döngü tepelerinden alım yapmak ve ayı piyasalarında birikim yapmak, hızlı gerçekleşmemiş zarar büyümesine ve STRC temellerinin bozulmasına neden olmuştur" dedi.

Şirket, kamuya açık satın alma sayfasına göre bitcoin'ini ortalama 75.656 dolar/coin fiyatından satın aldı. CryptoQuant verilerine göre, 2024, 2025 ve 2026'da satın alınan tüm bitcoinler şu anda zarar altında ve Strategy mevcut düşüşün erken aşamalarında alımlara devam ettikçe kayıplar hızlanıyor. Şirketin USD rezervi yıl başından bu yana %38 düşüşle 1,4 milyar dolara gerilerken, STRC sürekli imtiyazlı hisse senetlerindeki yıllıklandırılmış temettü yükümlülükleri kabaca dört katına çıkarak temettü karşılama oranını yedi yıldan fazla bir süreden yaklaşık 14 aya indirdi.

Strategy'nin bitcoin varlıklarının zorunlu satışı, küresel ETF ürünlerinin net çıkış kaydettiği bir dönemde piyasadaki en büyük kurumsal talep itici gücünü ortadan kaldıracaktır. Şirket, 15 Eylül 2027'de vadesi dolacak yaklaşık 1,01 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvile sahip ve geri ödeme için bitcoin satmaktan kaçınmak için MSTR hissesinin kabaca 91.502 dolarlık bitcoin fiyatına tekabül eden 183,19 doların üzerinde işlem görmesi gerekecek. 50.000 dolar bitcoin seviyesinde, Strategy'nin kağıt zararı 21,7 milyar dolara genişleyecek ve satın alımlarını finanse eden sermaye piyasası motoru fiilen duracak.

800 Milyon Dolarlık Yıllık Temettü Saati

Strategy, toplam yıllık temettü yükümlülükleri 750 milyon dolar ile 800 milyon dolar arasında değişen beş seri imtiyazlı hisse senedine sahiptir. Bitwise tahminlerine göre, %11,5 yıllık temettü sunan STRC sürekli imtiyazlı hisse senedi, şirketin 2026 yılındaki bitcoin alımlarının yaklaşık %55'ini finanse etti. STRC, 100 dolarlık nominal değerinin %20 altında rekor seviye olan 79,85 dolara kadar geriledikten sonra 91 dolar civarında dengelendi.

STRC nominal değerin altında işlem gördüğünde kanal fiilen kapanır çünkü iskontolu ek hisse satmak, 100 dolar tam tutar üzerinden hesaplanan temettü yükümlülükleri eklerken daha az nakit toplar. Strategy bu baskı noktasını daha önce göstermişti; 26 Mayıs ile 31 Mayıs arasında, STRC imtiyazlı hisse senedi üzerindeki dağıtımları finanse etmek için yıllar sonra ilk kez 32 bitcoin sattı.

Bilanço Dayanabilecek mi?

Michael Saylor bu hafta X'te yaptığı açıklamada, Strategy'nin toplam bitcoin varlıkları artı nakit rezervlerinin, yaklaşık 48 milyar dolarlık borç yüküne eşit olduğunu ve bilançoyu aşırı kaldıraçlı olmaktan ziyade dengeli olarak tanımladı. Şirket, 2022'den bu yana 60 milyar doların üzerinde sermaye topladı ve bunu bitcoin birikimine yönlendirdi.

Ancak eleştirmenler, daralan nakit tamponuna işaret ediyor. CryptoQuant'a göre, STRC'nin nominal değerine dönmesi için USD rezervinin yaklaşık 2,8 milyar dolara veya 24 aylık karşılama oranına ihtiyacı var. 1,4 milyar dolar seviyesinde, rezerv yaklaşık 14 aylık temettü karşılama oranı sağlıyor.

Moreno, "Strategy'nin bitcoin varlıkları sınırlı acil durum rahatlaması sağlıyor, zira şirket şu anda toplam 10,6 milyar dolarlık birikmiş gerçekleşmemiş zarar taşıyor. Mevcut fiyatlardan herhangi bir zorunlu bitcoin satışı, bu kayıpları büyük ölçekte realize edecek ve hissedar değerini yok edecektir" dedi.

Tüm analistler yakın bir tehlike görmüyor. Benchmark analisti Mark Palmer, "STRC, amaçlanan 100 dolar seviyesinde veya üzerinde işlem gördüğünde, Strategy ATM programı aracılığıyla verimli bir şekilde yeni hisseler ihraç edebilir ve gelirleri ek bitcoin satın almak için kullanabilir. STRC nominal değerin önemli ölçüde altında işlem gördüğünde, bu mekanizma yavaşlar ve şirketin bitcoin edinme faaliyeti de onunla birlikte yavaşlar" dedi.

Türev piyasası yatırımcısı ve TYMIO kurucusu Georgii Verbitskii, zorunlu bir tasfiye beklemediğini söyledi. "Böyle bir hamle, şirketin tüm uzun vadeli stratejisini etkili bir şekilde baltalayacaktır ve muhtemelen son çare seçeneği olarak görülecektir" dedi.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.