Önemli Çıkarımlar
Strategy'nin 10,5 milyar dolarlık STRC imtiyazlı hisse senedi, Bitcoin destekli kredinin sınırlarını test ediyor; nominal değere kıyasla artan iskonto, yatırımcıları kendi kendini besleyen bir satış dalgası riskini değerlendirmeye zorluyor.
Strategy'nin STRC sürekli imtiyazlı hisse senedi 17 Haziran'da %11 düşüşle 89 dolara gerileyerek efektif getirisini %12,9'un üzerine taşırken, bir kripto analisti Terra çöküşüyle yapısal benzerliklere dikkat çekti. Hisse senetleri, gün içinde 88,50 dolar seviyesine kadar gerileyerek, enstrümanın 2025 ortasında piyasaya sürülmesinden bu yana 100 dolar nominal değere kıyasla en geniş iskontoyu kaydetti.
"STRC'nin tasarımındaki geri besleme döngüsü, Bitcoin uzun süreli bir düşüşe girerse Strategy'nin finansallarını zorlayabilir," diyen kripto analisti Ali Martinez, "Mekanizma, fiyat düştüğünde daha yüksek ödemeleri zorunlu kılıyor, bu da nakit ihtiyacını artırıyor ve satış baskısını hızlandırabiliyor" ifadelerini kullandı.
Nominal değeri 100 dolar olan menkul kıymet, şu anda yeni alıcılar için yaklaşık %12,9 getiri sağlıyor ve bu oran belirtilen %11,5'lik oranın oldukça üzerinde. Bu durum, 10,5 milyar dolar nominal değerdeki ihraç için yıllık yaklaşık 1,21 milyar dolar temettü maliyeti anlamına geliyor. Strategy, Mayıs sonunda dağıtımları karşılamak için 32 Bitcoin sattı; bu, 2022'den bu yana ilk satışıydı. Şirket aynı zamanda adi hisse senedi satışları yoluyla 846.842 BTC'lik hazinesine ekleme yapmaya devam ediyor. Bitcoin, 18 Haziran'da TSİ 16:00 itibarıyla 62.700 dolar civarında işlem görüyordu ve günlük bazda yaklaşık %2,5 düşüş kaydetmişti.
Bu olay, henüz bir yaşını doldurmamış bir varlık sınıfı olan dijital kredi için ilk gerçek stres testini oluşturuyor. STRC'nin istikrar kazanması veya daha fazla temettü ayarlaması gerektirmesi, bu anın bir dip noktası mı yoksa Bitcoin destekli getiri ürünlerinde daha geniş çaplı bir fiyatlama düzeltmesinin başlangıcı mı olduğunu belirleyecek.
STRC, değişken oranlı sürekli imtiyazlı öz sermaye enstrümanı olarak tasarlandı ve yönetimin, hisse fiyatı nominal değerden saptığında fiyatı desteklemek için ayarlanabilir bir temettü ödemesi yapmasına olanak tanıyor. Bu yapı, Bitcoin'in 2025 sonlarındaki rallisi sırasında, menkul kıymetin 100 dolar veya üzerinde işlem gördüğü ve Strategy'nin piyasa programı aracılığıyla ek hisse senedi ihraç ederek gelirleri Bitcoin alımlarına yönlendirdiği dönemde amacına uygun çalıştı.
Fiyat nominal değerin altına düştüğünde ise dinamik tersine dönüyor. Strategy, ATM programı aracılığıyla yeni STRC satışlarını durdurarak Bitcoin birikimini besleyen fonlama kanalını kesti. Piyasa katılımcılarına göre, nominal değeri korumayı amaçlayan daha yüksek temettü, artık bir ödülden ziyade bir sıkıntı sinyali olarak algılanıyor.
Bitcoin şüphecisi Peter Schiff, nominal değerin altında sürekli işlem görmenin Strategy'yi bir "ölüm sarmalına" sürükleyebileceğini, daha yüksek temettü ödemelerinin daha fazla adi hisse senedinin iskontolu satılmasını veya Bitcoin rezervlerinin kullanılmasını gerektireceğini öne sürdü. Strategy ise, imtiyazlı temettüler ve borç yükümlülüklerini karşılamak için ayrılmış 1,1 milyar dolarlık USD rezervine dikkat çekerek bu iddiaya karşı çıktı.
Strategy, temiz bir seçeneğin bulunmadığı bir dizi ödünleşimle karşı karşıya. Temettü oranının yükseltilmesi yıllık nakit yükünü artırıyor ve geri besleme döngüsü anlatısını besliyor. Daha fazla MSTR adi hisse senedi ihraç etmek Bitcoin stoğunu koruyor ancak hissedarları seyreltiyor ve yatırımcıların takip ettiği hisse başına BTC metriğini düşürüyor. Dağıtımları finanse etmek için Bitcoin satmak ise, şirketi 2022'den bu yana tanımlayan birikim tezini zayıflatıyor.
Analist @therationalroot, Strategy'nin temettüleri en az yedi ay boyunca karşılayabilecek nakit pozisyonu ve ödemeleri on yıllarca finanse edebilecek Bitcoin rezervi göz önüne alındığında, bir başarısızlığın olası olmadığını savunuyor. Ancak piyasanın, holdinglerin yaklaşık %0,004'ü gibi finansal açıdan önemsiz bir miktar olan 32 BTC satışına Mayıs sonunda verdiği tepki, "asla satma" anlatısının herhangi bir esneme belirtisi gösterdiğinde güvenin ne kadar hızlı çatlayabileceğini gösterdi.
Daha geniş kapsamlı etkiler Strategy'nin ötesine uzanıyor. 846.842 Bitcoin tarafından desteklenen 10,5 milyar dolarlık bir imtiyazlı enstrüman, %11,5 temettü ile nominal değerini koruyamıyorsa, gelecek nesil Bitcoin hazine ürünleri teminat yapıları ve getiri sürdürülebilirliği konusunda daha zor sorularla karşılaşacak.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
