Sistemik kaldıraç 4,5 trilyon dolara ulaştı, bankalar riski büyütüyor

ABD finansal sisteminde rekor düzeyde kaldıraç yaşanıyor. Bankaların hedge fonlara olan riski, dört yıl önceki yaklaşık 2 trilyon dolardan 4,5 trilyon dolara fırlamış durumda. Bu durum, borç veren kurumları oynaklık sönümleyicilerden kriz hızlandırıcılara dönüştürebilecek gizli bir iletim zinciri yaratıyor.

Bloomberg makro stratejisti Simon White, "Kaldıraç, serveti ses hızında yaratır ama onu ışık hızında yok eder," dedi. "Bankalar merkezi bağlantı noktasıdır — tüm sistemi ayakta tutan swap'leri, repo finansmanını ve prime brokerage kredisini sağlarlar."

Artış mekanizması birden fazla katmanda işliyor. Bankalar, kaldıraçlı borsa yatırım fonlarına (ETF'ler) total return swap'leri aracılığıyla iki ve üç kat günlük getiri sağlıyor, ardından repo piyasasında yeniden rehin verilen nakit hisse senetlerini tutarak bu pozisyonları hedge ediyor. Geçen yılın sonundan Nisan başına kadar kaldıraçlı ETF'lerden çıkışlar yaşandığında, hedge fonlar boşluğu doldurarak ortalama brüt kaldıracı 2022'den bu yana neredeyse iki katına çıkardı. Fed verilerine göre, tahvil alıp vadeli işlemlerde kısa pozisyon alma stratejisi olan baz ticareti tek başına tahmini 2,4 trilyon dolarlık nominal risk oluşturuyor.

Bankaların bilançosu ortak payda. Perakende ETF swap'lerinden hedge fon prime brokerage'ına ve özel kredi borç vermeye kadar her kaldıraç katmanı, nihayetinde banka bilançolarından geçiyor. Banka hisse senedi repo pozisyonları, kaldıraçlı ETF'lerin toplam piyasa değeriyle neredeyse mükemmel bir korelasyon gösteriyor ve bu da borç verenlerin vazgeçilmez karşı taraf olmaya devam ettiğini doğruluyor. Risk, finansman maliyetleri yükseldiğinde veya teminat değerleri düştüğünde bankaların eşzamanlı olarak krediyi daraltması ve bunun da teminat tamamlama çağrıları ve zorunlu tasfiyelerden oluşan bir geri bildirim döngüsünü tetikleyerek onları piyasa dengeleyicilerinden oynaklık yükselticilerine dönüştürmesi.

Özel kredi ve sigortacılık daha da fazla opaklık katıyor. Bankalar, özel kredi firmalarına doğrudan yaklaşık 300 milyar dolar kredi kullandırdı. Moody's tahminlerine göre, kullanılmayan taahhütler dahil edildiğinde bu rakam 640 milyar dolara, özel sermayeye verilen krediler eklendiğinde ise 900 milyar doları aşıyor. Sigorta şirketlerinin kaldıracı en az 25 yılın en yüksek seviyesine çıkarak sistemik ayak izini geleneksel bankacılık kanallarının ötesine taşıdı.

Para piyasası fonları bile bağışık değil. Güvenli limanlar olarak pazarlanmalarına rağmen, bu fonlar bankaların hedge fon kaldıracını desteklemek için kullandığı repo finansmanının büyük kısmını sağlıyor. Dallas Fed verileri, bayi bilanço kısıtlamalarının bankaları repo talebini para piyasası fonlarına yönlendirmeye zorladığını ve bu fonların repo kredilerinin 2010'ların sonlarından bu yana hedge fon repo borçlanmasıyla paralel olarak arttığını gösteriyor. Bu, para piyasası fonlarında tutulan yaklaşık 6 trilyon doların, sistemik bir olayı tetikleyebilecek aynı kaldıraçlı pozisyonları dolaylı olarak finanse ettiği anlamına geliyor.

İzlenmesi gereken iki uyarı sinyali var. İlki, hisse senedi kaldıracının maliyeti; bu maliyet zaten tarihi zirvelerde. Rekor seviyedeki 1,4 trilyon dolarlık marj borcu, yüksek finansman maliyetleri taşıyor ve bu borçlanmanın büyük kısmına teminat oluşturan varlıklar, yüksek oynaklıklı yapay zeka hisselerinden oluşuyor; bu da kademeli teminat tamamlama çağrıları riskini artırıyor. İkinci sinyal ise kısa vadeli faiz oranları ve swap spread'leri; bunlar bankaların stres altında olduğuna işaret edebilir. Büyük ABD'li borç verenler 2008 krizinden öncekinden daha yüksek sermaye oranlarına sahip olsa da, sadece hedge fonlara yönelik 4,5 trilyon dolarlık bilanço dışı riskin büyüklüğü, koordineli bir kaldıraç azaltımının bu tamponları aşabileceği anlamına geliyor.

Bankalar kaldıraç arzını sıkılaştırmaya başlarsa, finansman maliyetleri daha da yükselecek ve finansal sistemi mevcut oynaklık emilimi rejiminden oynaklık yükseltme rejimine itecek. Kaldıracın banka sermayesine oranla bu seviyelere en son ulaştığı dönem 2007 yılıydı ve çözülme sürecinin subprime mortgage'lardan küresel bir kredi donmasına sıçraması 18 aydan az sürdü.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.