USD/JPY 161,93 seviyesinde BoJ'un kararlılığını NFP öncesinde test ediyor

Yen, Japon müdahalesini tetiklemekten bir kötü tarım dışı istihdam verisi uzakta; Tokyo'nun para birimi savunmasını yılın en güçlü dolar rallisiyle karşı karşıya getiriyor.

USD/JPY, 25 Haziran'da 161,93'e yükselerek bu yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Bu yükseliş, şahin Federal Rezerv yeniden fiyatlaması ve artan ABD-İran gerilimlerinden kaynaklanan güvenli liman talebiyle beslenen doların bir aylık rallisinin devamı niteliğinde. Parite şu anda 162 eşiğine oldukça yakın seyrediyor. Bu seviye, Maliye Bakanlığı'nın 2024-2025 döneminde pariteyi 160 civarında savunmak için yaklaşık 9,8 trilyon yen harcamasının ardından yatırımcılar ve stratejistler tarafından Japonya'nın yeni müdahale çizgisi olarak görülüyor.

Edgen'de makro stratejist olan James Okafor, "Müdahale riski 162 seviyesinin üzerinde katlanarak artıyor, özellikle de NFP'nin bir kırılma için potansiyel bir katalizör sağlamasıyla. Eğer tarım dışı istihdam 200.000'in üzerinde gelir ve USD/JPY'yi 162'nin üzerine iterse, Tokyo'nun harekete geçmekten başka seçeneği kalmayabilir." dedi.

Tetikleyicinin ikili (binary) olması nedeniyle riskler alışılmadık derecede yüksek. Güçlü bir NFP verisi – Bloomberg anketlerine göre konsensüs Haziran ayında 185.000 iş eklenmesini bekliyor – Başkan Kevin Warsh yönetimindeki Fed'in şahin duruşunu pekiştirecek. Warsh, Mayıs ayında yüzde 4,1 ile Ekim 2023'ten bu yana en yüksek seviyeye ulaşan PCE enflasyon verisinin ardından ek faiz artırımlarına destek sinyali verdi. CME FedWatch verilerine göre piyasalar 2026 yılı için üç adet çeyrek puanlık faiz artırımını fiyatlıyor ve Eylül ayında bir harekete yüzde 62 olasılık atfediyor. Bu senaryo USD/JPY'yi kesin olarak 162'nin üzerine itecek ve Japonya Maliye Bakanlığı'nı Temmuz 2025'ten bu yana ilk kez dolar satıp yen alarak müdahale etmeye zorlayacak.

Buna karşın zayıf bir NFP verisi, BoJ üzerindeki baskıyı hafifletecek ve USD/JPY'nin 160 desteğine doğru gerilemesine olanak tanıyacak. Ancak bu aynı zamanda yavaşlayan bir ABD ekonomisine işaret ederek Fed'in sıkılaşma patikasını zorlaştıracak ve taşıma ticaretinin (carry trade) çözülmesi yoluyla yeni güçlendirebilecek daha geniş çaplı bir riskten kaçış hareketini tetikleyebilir. USD/JPY hareketleriyle 0,7 korelasyona sahip olan Nikkei 225, her iki senaryoda da – müdahale kaynaklı yen güçlenmesi veya ABD resesyon korkuları – zorluklarla karşılaşacak.

Müdahale Hesaplaması

Japonya'nın müdahale araç seti, Maliye Bakanlığı'nın USD/JPY'nin 160'ı aşmasıyla birden fazla dolar satış müdahalesi gerçekleştirdiği 2024-2025 kampanyasından bu yana evrim geçirdi. Bu seferki temel fark makro zemin: ABD getirileri düşmek yerine yükseliyor, bu da müdahaleyi daha maliyetli ve daha az kalıcı kılıyor. İki yıllık ABD-Japonya faiz farkı yaklaşık 380 baz puan seviyesinde ve yirmi yılın en geniş seviyelerine yakın seyrediyor. Bu durum, BoJ'un herhangi bir müdahalesinin getiri arayışındaki taşıma tüccarlarından gelen kalıcı satış baskısıyla karşılaşacağı anlamına geliyor.

Maliye Bakanlığı ayrıca bir güvenilirlik sorunuyla da karşı karşıya. Temmuz 2025'teki son müdahale, USD/JPY'yi 48 saat içinde geçici olarak 161,50'den 157'ye çekti ancak parite bu kayıpları üç hafta içinde geri aldı. Edgen'de jeopolitik risk analisti olan Elena Fischer, "Müdahale kısa vadede işe yarıyor, ancak faiz farkında bir değişiklik olmadan bu geçici bir çözüm, kalıcı bir çözüm değil. Piyasa Tokyo'nun bilanço sınırlarını biliyor." dedi.

Sırada Ne Var?

Cuma günü açıklanacak NFP verisi, kısa vadeli yörüngeyi belirleyecek. 200.000'in üzerinde bir rakam muhtemelen 162'nin test edilmesini tetikleyecek ve müdahale riski bir sonraki seansta artacak. 150.000'in altında bir rakam ise USD/JPY'yi 160,50'ye geri çekerek BoJ'a nefes alma alanı sağlayabilir ancak ABD büyümesine ilişkin soru işaretleri yaratabilir. Her iki durumda da parite, opsiyon piyasalarının halihazırda fiyatladığı bir volatilite rejimine giriyor: bir aylık USD/JPY implied volatilitesi, bu haftanın sonucunun ikili doğasını yansıtarak Haziran başındaki yüzde 8,5 seviyesinden yüzde 11,2'ye yükseldi.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.