Önemli Çıkarımlar:
Fed Başkanı Kevin Warsh, piyasaların merkez bankasının politika yolunu kavradığını iddia ediyor, ancak 1,2 trilyon dolarlık yıllık faiz ödemelerine bağlı derinleşen bir tahvil piyasası riski aksini gösteriyor.
Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh, 2 Temmuz'da finansal piyasaların merkez bankasının yaklaşımını "oldukça iyi" anladığını belirterek, Mayıs ayında göreve başlamasından bu yana Fed'in iletişiminin belirsizliği artırdığı yönündeki eleştirilere karşı çıktı. Bu değerlendirme, tahvil piyasalarının dünyanın en büyük ekonomisinin mali gidişatına ilişkin artan bir alarm verdiği sırada geldi.
"Tahvil piyasası Fed'in güvenini satın almıyor," dedi Edgen'de makro stratejist olan James Okafor. "Ulusal borcun yıllık faizi 1,2 trilyon doları aştığında ve piyasa kesintiler yerine faiz artırımlarını fiyatlarken 10 yıllık getiri yükseliyorsa, Fed'in söyledikleri ile sabit getirili yatırımcıların yaptıkları arasında yapısal bir uyumsuzluk var."
10 yıllık Hazine tahvili getirisi, tahvil piyasasının 2026 sonuna kadar iki Federal Rezerv faiz artırımını tamamen fiyatlamasıyla istikrarlı bir şekilde yükseldi. Bu, konsensüsün iki faiz indirimi fiyatladığı Ocak ayındaki beklentilere kıyasla toplam %1'lik büyük bir sapma anlamına geliyor. Bank of America daha da ileri giderek, yıl kapanmadan önce üç faiz artırımı öngördü. Bu yeniden fiyatlama, Warsh'ın %2'lik enflasyon hedefine agresif bir şekilde yeniden odaklanmasının, federal hükümetin borçlanma maliyetleri kontrolden çıkarken bile daha sıkı bir politika gerektireceğine dair derinleşen bir endişeyi yansıtıyor.
Federal defterin büyüklüğü nedeniyle riskler alışılmadık derecede yüksek. ABD ulusal borcunun yıllık faiz ödemeleri 1,2 trilyon doları aştı ve yıllık federal bütçe açığının yaklaşık 2 trilyon dolar civarında olması beklendiğinden, toplam ulusal borcun yıl sonuna kadar 40 trilyon doları aşması bekleniyor. Bu, Fed için matematiksel bir tuzak yaratıyor: Yapısal enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını yükseltmek, doğrudan devlet borcunun borçlanma maliyetlerini artırarak açığı otomatik olarak genişletiyor.
Warsh'ın Devraldığı Enflasyon Karnesi
Oldukça tartışmalı bir Senato onay oylamasının ardından Mayıs ayında yemin eden Warsh, para politikası için hemen yeni bir ton belirledi. Uzmanlaşmış iç çalışma grupları oluşturdu ve Fed'in bilançosunun derinlemesine bir incelemesinin sinyalini verdi. Tahvil trader'larını yeniden kalibrasyon yapmaya zorlayan sert bir değerlendirmede Warsh, Fed'in son beş yılda enflasyon tehdidini temelde gözden kaçırma konusunda tamamen sahiplik ve hesap verebilirlik üstlenmesi gerektiğini belirtti.
Rakamlar onun eleştirisini doğruluyor. Yurt içi enflasyon, 63 aydır üst üste Fed'in %2'lik hedefinin üzerinde seyrediyor ve 2019'dan bu yana yılda ortalama %4 olarak gerçekleşiyor. Tüketici güveni, kalıcı fiyat baskılarının hane halkı satın alma gücünü aşındırmasıyla modern tarihin en düşük seviyelerinden bazılarına geriledi.
Fed'in en son karşılaştırılebilir bir enflasyon kalıcılığı sorunu, dönemin Başkanı Paul Volcker'ın çift haneli enflasyonu kırmak için federal fon oranını %19'un üzerine çıkardığı 1980'lerin başındaydı. Bu kampanya derin bir resesyona neden oldu ancak sonuçta merkez bankasının güvenilirliğini geri kazandırdı. Warsh'ın zorluğu, Volcker'ın karşılaştığından kabaca üç kat daha büyük bir borç-GSYİH oranıyla daha da karmaşık hale geliyor.
Yüzeyin Altındaki Likidite Riski
Analistlerin Warsh'ın gözden kaçırıyor olabileceğini söylediği şey, ABD Hazine piyasasının kendisinde derinleşen bir likidite riskidir. Genişleyen açığı finanse etmek için devlet borcu arzı fırlarken, bu akışlara aracılık edecek birincil bayi kapasitesi buna ayak uyduramadı. Dünyanın en derin ve en likit piyasası olan Hazine piyasası, hızlı yeniden fiyatlama dönemlerinde alış-satış farklarının genişlemesiyle epizodik stres belirtileri gösterdi.
Warsh gerçekten de bu riski gözden kaçırıyorsa, bu ABD Hazinelerinde ve daha geniş sabit getirili piyasalarda ani oynaklık potansiyeline işaret edebilir. Egemen kredi riskinin düzensiz bir şekilde yeniden fiyatlandırılması, hisse senetlerine, kredi piyasalarına ve döviz çiftlerine yayılacak ve doların yen karşısındaki gücü -şu anda 40 yılın en düşük seviyesinde- küresel finansal koşullara başka bir karmaşıklık katmanı ekleyecektir.
Fed'in bir sonraki politika toplantısı Temmuz sonu için planlanırken, piyasalar Warsh'ın 2 Temmuz açıklamalarında değinmediği tahvil piyasası stresine dair herhangi bir kabullenme olup olmadığını izleyecek.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
