Önemli Çıkarımlar:
Fed Başkanı Kevin Warsh, ABD para politikasını, fiyatların Fed'in geleneksel hedefinin yarısından daha düşük bir hızda arttığını gösteren alternatif bir enflasyon göstergesi etrafında yeniden çapalamaya çalışıyor — eleştirmenler bu hareketin merkez bankasının 2021'deki enflasyonu eksik tahmin etme hatasını tekrarlama riski taşıdığı konusunda uyarıyor.
Geçtiğimiz hafta yayınlanan Nisan ayı Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) verileri bölünmeyi netleştirdi. Gıda ve enerjiyi hariç tutan çekirdek PCE, bir yıl öncesine göre %3,3 artarak 2023'ten bu yana en hızlı seviyesine ulaştı. Dallas Fed'in kırpılmış ortalama PCE'si — her ay en büyük ve en küçük fiyat hareketlerini ayıklayan gösterge — ise sadece %2,3 olarak kaydedildi. 1 puanlık fark, pandemi dönemi enflasyon dalgasından bu yana en geniş seviyede.
"Şu anki enflasyonu değerlendirmek için kullandığımız veriler oldukça eksik," diyen Warsh, Nisan ayındaki Senato onay duruşmasında Fed'in kırpılmış ortalama ölçütlerine daha fazla ağırlık vermesi gerektiğini savundu. Çekirdek PCE'yi, tarifeler, jeopolitik şoklar ve sığır eti fiyatları gibi oynak kategorilerden kaynaklanan çok sayıda tek seferlik fiyat bozulmasını barındıran "kaba bir tahmin" olarak nitelendirdi.
Bu farklılık, faiz oranı patikası için doğrudan çıkarımlar taşıyor. Fed fon oranı, Eylül 2025'teki 25 baz puanlık indirimin ardından değişmeyerek %4,25 ile %4,5 aralığında bulunuyor. OIS piyasaları şu anda yıl sonuna kadar yaklaşık iki çeyrek puanlık ek faiz indirimini fiyatlıyor. Warsh politika çapasını başarıyla kırpılmış ortalama okumasına kaydırırsa, yakın vadede gevşeme ihtimali önemli ölçüde güçleniyor — %2,3'lük bir enflasyon verisi, %3,3'lük çekirdek okumaya kıyasla Fed'in %2 hedefine çok daha yakın.
48 Baz Puanlık Kör Nokta
Ancak artan sayıda ekonomist, kırpılmış ortalama göstergesinin sistematik olarak fiyat baskılarını eksik tahmin ediyor olabileceği konusunda uyarıyor. Nomura, mevcut metodolojinin yaklaşık 48 baz puanlık bir aşağı yönlü sapma yarattığını, yani gerçek enflasyonun %2,8'e daha yakın olduğunu tahmin ediyor. Bozulma, Dallas Fed'in asimetrik kırpma yaklaşımından kaynaklanıyor: her ay fiyat değişimlerinin en üst %31'ini hariç tutarken yalnızca en alt %24'ünü çıkarıyor; bu tasarım, fiyat düşüşlerinin ani yükselişlerden daha yaygın olduğu bir dönem için kalibre edilmişti.
Bu model pandemi sırasında tersine döndü ve Trump yönetiminin tarife rejimi altında yeniden ortaya çıktı. Dallas Fed ekonomisti Tyler Atkinson, mevcut kırpılmış ortalama seviyesine fazla iyimser yaklaşılmaması konusunda uyarıda bulunarak, tarifelerin fiyat artışlarını daha geniş bir mal yelpazesine yaydığını ve kırpma mekanizmasının amaçlandığından daha fazla yüksek enflasyonlu kalemi dışarıda bırakmasına neden olduğunu belirtti.
Employ America'nın alternatif ölçütü — her iki uçtan eşit oranları çıkaran simetrik bir kırpılmış ortalama — Nisan ayında %3 olarak kaydedildi. Konut ve tahmini fiyatları hariç tutan ölçümü ise %2,8'e ulaştı ve 13 aydır artış gösteriyor.
Fed Yönetim Kurulu Üyesi Lisa Cook, Warsh'ın tercih ettiği çerçeveye karşı bir karşı argüman sunarak, çekirdek enflasyonun "yanlış yönde ilerlediği" ve merkez bankasının manşet verileri göz ardı etme lüksü olmadığı uyarısında bulundu.
Güvenilirlik vs. Uygunluk
Daha derin soru, kırpılmış ortalama hamlesinin ilkeli bir çerçeve değişikliğini mi, yoksa daha kolay bir politika için uygun bir gerekçeyi mi temsil ettiğidir. Warsh'ın kendi fiyat istikrarı tanımı, çıtanın herhangi bir tek ölçümden daha yüksek olabileceğini gösteriyor. "Fiyat istikrarının, kimsenin fiyat değişikliklerinden bahsetmediği bir fiyat değişimi seviyesi olduğuna inanıyorum," dedi Senato Bankacılık Komitesi'ne — enflasyona karşı zafer kazanmanın yalnızca istatistiksel bir hedefi tutturmaktan ziyade kamu algısını değiştirmeyi gerektirdiğini ima eden 18 kelimelik bir ifade.
Eski Fed ekonomisti ve şu anda enflasyon araştırma firması Trezzi & Co.'nun başkanı olan Riccardo Trezzi, "bakış açılı" dilin uygunsuz verileri reddetmek için bir araç haline gelme riski olduğunu söyledi. "Sorun, Fed'in fiyat şoklarını geçici faktörler olarak gören ve bunlara yanıt vermemeyi seçen bir politika çerçevesini tutarlı bir şekilde kullanıp kullanmayacağı, yoksa bunu rahatsız edici enflasyon verilerini görmezden gelmenin bir yolu olarak mı kullanacağıdır," dedi.
Fed'in fiyat baskılarını geçici olarak ele aldığı son dönem 2021'di; o zaman kırpılmış ortalama PCE, çekirdek ölçümler yükselirken bile nispeten ılımlı bir enflasyon göstermişti. 12 ay içinde TÜF %9'u aşmış ve Fed kırk yılın en agresif faiz artırım döngüsüyle boğuşuyordu. Warsh'ın eleştirmenleri, aynı modelin tekrarlandığını savunuyor: kırpılmış ortalama yine çekirdek ölçümlerin oldukça altında seyrediyor ve Fed'in yeni başkanı yine politika yapıcıları verilerin ötesine bakmaya çağırıyor.
Piyasalar için sonuçlar ikili. Kırpılmış ortalama doğruysa ve enflasyon %2'ye doğru soğuyorsa, Fed'in fiyat baskılarını yeniden canlandırmadan faiz indirimine gitme alanı var — bu senaryo riskli varlıkları destekler ve doları baskılar. Gösterge enflasyonu 48 baz puan veya daha fazla eksik tahmin ediyorsa, merkez bankası yine eğrinin gerisinde kalma riski taşır ve potansiyel olarak daha sonra daha keskin bir sıkılaşmayı zorunlu kılarak tahvil satışına ve hisse senedi düzeltmesine yol açabilir.
Fed'in bir sonraki faiz kararı 16-17 Haziran'da açıklanacak. Warsh, başkanlığındaki ilk toplantıyı yönetecek.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
