Mechanism Capital Kurucu Ortağı, Ethereum Değerleme Tezi'ne Meydan Okuyor

Kripto Analistleri Ethereum'un Değerlemesi ve Gelecek Yörüngesi Üzerine Çatışıyor

Kripto para piyasasında önemli bir kamuoyu tartışması patlak verdi; kripto girişim firması Mechanism Capital'in kurucu ortağı Andrew Kang, Tom Lee (BitMine)'nin iyimser Ethereum (ETH) tezini "finansal okuryazar olmamakla" nitelendirerek açıkça reddetti. Bu eleştiri, ETH'nin değerleme modelleri ve uzun vadeli beklentileri üzerinde önemli bir inceleme başlattı.

Farklı Tezler: Lee'nin İyimserliği vs. Kang'ın Şüpheciliği

Yükseliş yönlü duruşuyla tanınan Tom Lee, Ethereum'u kurumsal finansın temel taşı olarak konumlandırdı, onu "dijital petrol"e benzetti ve değerinin 60.000 dolara ulaşabileceğini tahmin etti. Tezi, stablecoin ve Gerçek Dünya Varlığı (RWA) benimsenmesinin artması, ağı güvence altına almak için kurumsal staking ve ETH'nin tüm finansal altyapı şirketlerinin değerine eşdeğer olacağı fikrine dayanıyor. Lee, Ethereum'un tarafsızlığının büyük finans kurumlarını çekeceğine, varlıkların tokenizasyonunu ve önemli fiyat artışını sağlayacağına inanıyor.

Ancak, Andrew Kang, Lee'nin argümanlarını sistematik olarak çürüterek, bunların kusurlu varsayımlara dayandığını savundu. Kang, tokenize edilmiş varlıkların büyümesi ile Ethereum'un ağ geliri arasında belirgin bir kopukluk olduğuna dikkat çekiyor. 2020'den bu yana tokenize edilmiş varlık değeri ve stablecoin işlem hacimlerinde 100 ila 1000 kat artışa rağmen, Ethereum'un günlük ücretleri büyük ölçüde sabit kaldı, 2020'deki seviyelerle neredeyse aynı ve 2021'de görülen 100 milyon dolarlık zirvenin çok altında. Bu durgunluğu Ethereum içindeki verimlilik yükseltmelerine, stablecoin aktivitesinin Solana ve Arbitrum gibi rakip blok zincirlerine göçüne ve minimum ücret üreten düşük hızlı varlıkların tokenizasyonuna bağlıyor.

Kang ayrıca "dijital petrol" benzetmesini de reddederek, ham petrol fiyatlarının enflasyona göre ayarlandığında bir yüzyıldan fazla bir süredir uzun vadeli bir aralıkta işlem gördüğünü belirtiyor. Kendisi, "> ETH'nin bir meta olarak görülebileceğine katılıyorum, ancak bu yükseliş yönlü değil. Tom'un ne düşündüğü hakkında hiçbir fikrim yok!" diyor. Ayrıca, yaygın kurumsal benimseme beklentisini de sorguluyor, hiçbir büyük finans kurumunun bilançoları için ETH satın almadığını veya bunu yapmayı planladığını kamuoyuna açıklamadığını belirtiyor. Kang, "> Bankalar sürekli enerji için para ödedikleri için benzin varili mi stoklarlar? Hayır. Sadece ihtiyaç duyduklarında öderler." diyerek bir paralellik kuruyor. Bu duygu, 2024 onayından sonraki ilk girişlerden sonra ETH ETF'nin 2025'in 3. çeyreğinde 1 milyar doları aşan net çıkışlar gördüğünü gösteren verilerle destekleniyor, kısmen staking getirilerinin (yaklaşık %4 APY) geleneksel tahvillerin altında olması ve kilit açma riski taşıması nedeniyle.

Değerleme açısından, Kang, Lee'nin 60.000 dolarlık fiyat hedefini "saf bir yanılsama" ve "değer birikiminin temel bir yanlış anlaşılması" olarak eleştiriyor. ETH'nin 100x'in üzerindeki Fiyat-Satış (F/S) oranını vurguluyor ve bunu teknoloji hisselerinin ortalamasından ve Bitcoin'in yaklaşık 30x F/S oranından önemli ölçüde daha yüksek kabul ediyor. Kang, ETH'nin priminin temel nakit akışından ziyade anlatı ve daha geniş makro likidite tarafından yönlendirildiğini iddia ediyor. Teknik analiz bakış açısından, Kang, Lee'nin yanlılığı güçlendirmek için grafikleri seçici olarak kullandığını iddia ederek, Ethereum'un çok yıllık bir aralığa hapsolduğunu, yakın zamanda zirvesini test ettiğini ve büyük olasılıkla 1.000-4.800 dolar bandında faaliyet göstereceğini savunuyor.

Piyasa Etkileri ve Daha Geniş Bağlam

Etkili kripto analistleri arasındaki bu yüksek profilli anlaşmazlık, kripto para piyasasında önemli bir belirsizlik ve potansiyel olarak artan oynaklık yaratıyor. Kang'ın firmasının konumuyla güçlenen güçlü eleştirisi, yatırımcılar ve kurumlar tarafından Ethereum'un içsel değerinin yeniden değerlendirilmesine yol açabilir. Tartışma, temel bir perspektif çatışmasının altını çiziyor: Ethereum'un ağ faydasının doğrudan ETH tokeni için değer birikimine dönüşüp dönüşmeyeceği veya spekülatif inanç ve makro likiditenin şu anda temel finansal performansı geçersiz kılıp kılmayacağı.

Kendisinin inancını vurgulayan zıt bir hareketle, Andrew Kang'ın 2025 Nisan'ında 200 milyon dolarlık kaldıraçlı uzun pozisyon alarak Bitcoin üzerine yükseliş yönlü bir bahsi ikiye katladığı bildirildi. Bu eylem, daha geniş piyasa dinamikleri arasında Bitcoin'in yükseliş potansiyeline olan inancını işaret ediyor ve Lee'nin Ethereum iyimserliğine kıyasla görünümündeki farklılığı daha da vurguluyor.

İleriye Bakış: Örgütsel Değişim Çağrısı

Andrew Kang, "süresiz düşük performans"ı ve "anlatılar çökerse keskin düşüş"ü önlemek için Ethereum Vakfı içinde "büyük örgütsel değişiklik" çağrısında bulunuyor. Özellikle, ağın faydasını ETH tokeninin değeriyle daha iyi hizalamak için bir mekanizma olarak "ücret yakımını iyileştirmeyi" öneriyor. Ethereum'un gelecekteki yörüngesi, bu tür yapısal ayarlamaların düşünülüp uygulanıp uygulanmadığına ve ağın ekosisteminin genişlemesini yerel tokeni için somut ekonomik değere ne kadar etkili bir şekilde dönüştürebildiğine bağlı olacaktır. Yatırımcılar, Ethereum Vakfı'ndaki tüm gelişmeleri ve rekabetçi çok zincirli bir ortamda ETH'nin uzun vadeli yaşayabilirliği ve değerlemesi etrafındaki anlatıyı şekillendirmeye devam eden uzman yorumlarını dikkatle gözlemleyecektir.