MSCI Teklifi Kripto Hazine Hisselerini Baskılıyor
## Yönetici Özeti
Endeks devi **MSCI**'dan gelen son bir teklif, modern bir halka açık şirketin tanımı üzerine kritik bir tartışma yaratıyor. Önemli dijital varlık holdinglerine sahip firmaların yeniden sınıflandırılmasını önermekle, **MSCI** geleneksel endeks metodolojisini kripto çağının yeni kurumsal stratejilerine karşı karşıya getirmiştir. **MicroStrategy (MSTR)** gibi büyük bitcoin tutan firmaları ana kıyaslama endekslerinden çıkarabilecek bu hamle, keskin bir piyasa tepkisine yol açmış ve **Strive Asset Management** gibi yatırım firmalarından resmi muhalefet çekmiştir; bu firmalar teklifin finansal inovasyonu engelleyebilecek bir aşırıya kaçma olduğunu savunuyor.
## Detaylı Olay
10 Ekim'de **MSCI**, toplam varlıklarının %50'sinden fazlasını dijital varlıklarda tutan halka açık şirketleri standart işletme şirketleri yerine "fon" olarak değerlendirmek için bir teklif sundu. Bu sınıflandırma, onları birçok etkili hisse senedi endeksine dahil edilmeye uygun hale getirmeyecektir. Haber, sektör üzerinde hemen bir etki yarattı; en büyük kurumsal bitcoin hazinesi olan **MicroStrategy (MSTR)** hisseleri yaklaşık %20 düştü. Şirketin piyasa değerinin tahmini 9 milyar doları, **MSCI** ürünlerini takip eden veya taklit eden fonlar tarafından tutulmaktadır.
Buna karşılık, kendisi de önemli bir kurumsal bitcoin sahibi olan **Strive Asset Management**, **MSCI** CEO'su Henry Fernandez'e resmi bir mektup sundu. *Forbes* ile paylaşılan mektup, teklifin geri çekilmesini talep ediyor ve bir endeks sağlayıcısının rolünün, bireysel iş stratejilerinin geçerliliği hakkında hüküm vermek yerine "hisse senedi evrenini doğru bir şekilde yansıtmak" olduğunu savunuyor. **MSCI**'dan kararın 15 Ocak'a kadar çıkması bekleniyor.
## Piyasa Etkileri
Çatışmanın özü, "işletme işi"nin neyi oluşturduğunu tanımlamaktadır. **MicroStrategy**'den Michael Saylor da dahil olmak üzere dijital varlık hazinelerinin savunucuları, finansal mühendisliklerinin *işin ta kendisi* olduğunu savunuyorlar. Bu firmalar aktif olarak bilançolarını yöneterek, dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisse senetleri gibi çeşitli finansal enstrümanları ihraç etmek için bitcoin varlıklarını teminat olarak kullanıyorlar. Bu stratejinin, pasif bir yatırım değil, sofistike bir hazine yönetimi ve sermaye tahsisi şekli olduğunu iddia ediyorlar.
Ancak eleştirmenler, bu varlıkları, genellikle çift sayım riskini önlemek için hisse senedi endekslerinden çıkarılan kapalı uçlu fonlar veya yatırım tröstleri ile işlevsel olarak eşdeğer görüyorlar. CoinRoutes kurucu ortağı Dave Weisberger, bu hareketin rekabet baskısından kaynaklanabileceğini öne sürerek, "Eğer bir endeks sağlayıcısıysanız... uzun bir süre boyunca göstergenizin rakiplerinizin gerisinde kalması isteyeceğiniz son şeydir" diyor. Bitcoin'in oynaklığı, endeks performansı için onu "çift taraflı bir kılıç" haline getiriyor.
Ayrıca, Strive'ın mektubu, %50'lik bir eşiğin uygulanmasının pratik zorluklarını vurgulamaktadır. Bitcoin'in fiyat oynaklığı, şirketlerin endekslerden girip çıkmasına neden olabilir, bu da yöneticiler için portföy değişimine ve yatırımcılar için takip hatalarına yol açar.
## Uzman Yorumu
Tartışma, finansal yelpazenin her yerinden yorumlar aldı.
> "Eğer bunlar, başlangıç yapan ve ücret talep eden işletme şirketleri olsaydı, geri bildirim anlamlı olurdu. Ancak değiller... Borç ihraç etme eylemi operasyonlarınızı değiştirmez.”
> — Austin Campbell, Yardımcı Doçent, NYU Stern
> "Bu sektörün, Strateji, Metaplanet ve Semler dışında, büyük ölçüde yedi veya sekiz aylık olduğunu unutmamalısınız. Bu karar, gelecekteki akışları ortadan kaldırıyor.”
> — Ben Werkman, Baş Yatırım Sorumlusu, Strive Asset Management
MarketVector Endeksleri CEO'su Steven Schoenfeld, firmasının benzer soruları gözden geçirdiğini belirtti. Dijital Varlık Hazine firmalarının (DAT'ler) "yatırım tröstleri/kapalı uçlu fonlarla benzer şekilde yapılandırıldığını" ve küresel endeks sağlayıcılarının "dairesel maruziyeti" önlemek için bu tür araçları hariç tuttuğunu ifade etti.
## Daha Geniş Bağlam
**MSCI** teklifi, dijital varlıkların daha geniş kurumsal kabul gördüğü bir zamanda geliyor. **JPMorgan (JPM)** ve **Goldman Sachs (GS)** gibi büyük bankalar, bitcoin'e bağlı yapılandırılmış notlar için izahnameler sunarak, onun bir finansal enstrüman olarak olgunlaştığını gösteriyor. Bu durum, iş modellerinin geleneksel sınıflandırmaya meydan okuduğu diğer sektörlerle paralellik gösteriyor. Örneğin, **Nvidia (NVDA)** gibi donanım firmaları, birkaç büyük müşteriden yüksek oranda yoğunlaşmış gelir akışlarına sahiptir; bu, dijital varlık hazinelerinin karşı karşıya olduğu endeks yoğunlaşma riskinden pek de farklı olmayan bir risk faktörüdür.
Ayrıca, dijital varlıkların muhasebe işlemi dünya çapında farklılık gösteriyor. ABD GAAP kuralları varlıkların gerçeğe uygun değer üzerinden işaretlenmesini gerektirirken, uluslararası olarak kullanılan IFRS standartları bunların maliyet üzerinden tutulmasına izin verebilir. Bu tutarsızlık, bir şirketin endeks uygunluğunun genel merkezine bağlı olduğu yargısal arbitraj yaratabilir. Strive'dan Ben Werkman'ın savunduğu gibi, bu durum "ABD piyasalarını ve burada piyasaya sürülen ürünleri cezalandırarak uluslararası piyasaları destekleyebilir."
