Mô hình Kho bạc Bitcoin rạn nứt khi 40% doanh nghiệp giao dịch với giá chiết khấu

Mô hình Kho bạc chệch hướng khi 40% doanh nghiệp giao dịch dưới NAV

Chiến lược mua và nắm giữ Bitcoin đơn thuần trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp đang sụp đổ. Trong quý 1 năm 2026, khoảng 40% các công ty kho bạc Bitcoin niêm yết công khai đang giao dịch dưới giá trị tài sản ròng của họ, có nghĩa là thị trường định giá họ thấp hơn lượng Bitcoin mà họ nắm giữ. Kỷ nguyên sử dụng phát hành cổ phiếu như một "lỗ hổng tiền vô hạn" để tích lũy Bitcoin đã kết thúc, phơi bày những công ty dựa vào sự cường điệu của thị trường thay vì kỷ luật vận hành.

Sự khó khăn thể hiện rõ ở các công ty như BitMax, một kho bạc tài sản kỹ thuật số của Hàn Quốc. Sau khi báo cáo khoản lỗ ròng 52 triệu USD trong quý 3 năm 2025 và tổng nợ tăng 1.582%, công ty đã châm ngòi cho các đồn đoán về việc bán tài sản bằng cách chuyển 550 BTC của mình từ ví lạnh an toàn sang ví nóng của sàn giao dịch. Mặc dù CEO phủ nhận bất kỳ giao dịch bán nào, động thái này làm nổi bật áp lực tài chính gay gắt đối với các công ty đã mô phỏng chiến lược nắm giữ thụ động trong bối cảnh thị trường suy thoái đã khiến giá Bitcoin giảm hơn 40% so với đỉnh tháng 10.

Các công ty Hàn Quốc bắt đầu chấp nhận bất chấp khó khăn

Ngay khi mô hình kho bạc ban đầu có dấu hiệu thất bại, một số công ty Hàn Quốc đang bước vào. Vào tháng 3 năm 2026, một số công ty niêm yết trên sàn giao dịch KOSDAQ đã tiết lộ kế hoạch bổ sung Bitcoin vào dự trữ doanh nghiệp của họ. Động thái này báo hiệu sự quan tâm của tổ chức ngày càng tăng ở thị trường châu Á nhưng cũng diễn ra vào một thời điểm bấp bênh. Những người mới này đang áp dụng một chiến lược vốn đã phải đối mặt với khủng hoảng trưởng thành trên toàn cầu, buộc họ phải đối mặt với một bộ thách thức khác so với những người tiên phong năm 2025.

Môi trường pháp lý ở Hàn Quốc làm tăng thêm một lớp phức tạp. Mặc dù các nhà quản lý đã báo hiệu một sự đảo ngược tiềm năng, các quy tắc địa phương hiện tại ngăn cản các công ty mở ví doanh nghiệp trên các sàn giao dịch tiền điện tử trong nước, đẩy hoạt động kho bạc sang các tổ chức lưu ký hoặc các nền tảng nước ngoài và tăng thêm ma sát hoạt động.

Sự sống còn xoay chuyển sang Quản lý chủ động và Kỹ thuật tài chính

Để tồn tại, các công ty kho bạc hàng đầu đang từ bỏ mô hình "nhà quảng bá" thụ động để trở thành "nhà quản lý tài sản" chủ động. Thay vì chỉ nắm giữ tài sản, các công ty này đang sử dụng các chiến lược tài chính tinh vi để tạo ra lợi nhuận. Thị trường không còn thưởng cho việc tích lũy đơn giản; giờ đây nó đòi hỏi bằng chứng về kỹ năng vận hành.

Một ví dụ điển hình là công ty dẫn đầu thị trường Strategy (một công ty đại diện cho MicroStrategy), đang tiên phong trong sự thay đổi này. Công ty đã huy động thành công hơn 1,5 tỷ USD bằng cách phát hành cổ phiếu ưu đãi lãi suất thả nổi, STRC, với mức cổ tức hàng năm là 11,5%. Công cụ này cho phép công ty huy động vốn và mở rộng lượng Bitcoin nắm giữ mà không cần phụ thuộc vào giá cổ phiếu tăng. Sự chuyển hướng này sang tạo ra lợi suất thông qua kỹ thuật tài chính, chẳng hạn như giao dịch chênh lệch cơ sở và chiến lược quyền chọn, đánh dấu một sự phát triển cần thiết cho một ngành đang đấu tranh để chứng minh khả năng tồn tại lâu dài của mình.