Cuộc bùng nổ vay nợ AI bơm 250 tỷ USD vào thị trường trái phiếu, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc tăng cao

Các công ty công nghệ đã huy động 250 tỷ USD trên thị trường nợ toàn cầu trong năm nay để tài trợ cho cơ sở hạ tầng AI, tạo ra một nguồn cung mới đang đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn lên cao hơn.

Cuộc xây dựng trí tuệ nhân tạo đã thêm một lực lượng mới vào thị trường trái phiếu kho bạc: các công ty công nghệ đã huy động 250 tỷ USD nợ trên toàn cầu trong năm nay, góp phần vào đợt bán tháo tháng 5 khiến lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm chạm mức cao nhất kể từ năm 2007, theo Morgan Stanley.

"Chúng ta đang nói đến 750 tỷ USD, 850 tỷ USD chi tiêu vốn trên cơ sở hàng năm và dự kiến sẽ tăng lên gần 1 nghìn tỷ USD vào năm tới," Thomas Urano từ Sage Advisory ở Austin cho biết. "Nó giống như nghĩ về một gói kích thích tài khóa của liên bang vậy."

Phát hành nợ liên quan đến AI chiếm khoảng 15% thời lượng (duration) do tổng lượng phát hành trái phiếu kho bạc cung cấp, theo ông Srini Ramaswamy, nhà kinh tế tài chính cấp cao tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang Dallas. Hoán đổi rủi ro tín dụng (credit default swap) kỳ hạn 5 năm của Oracle đã tăng vọt lên 150 điểm cơ bản từ khoảng 30 điểm cơ bản trong năm qua, phản ánh gánh nặng nợ gia tăng mạnh của công ty. Hoạt động hoán đổi chuyển đổi nợ ngắn hạn thành rủi ro lãi suất cố định dài hạn đã bổ sung thêm khoảng 50 tỷ USD nguồn cung tương đương trái phiếu 10 năm chỉ trong riêng quý 4, ông Ramaswamy ước tính.

Quy mô của hoạt động vay nợ do AI thúc đẩy có nghĩa là đợt bán tháo trái phiếu kho bạc gần đây phản ánh nhiều hơn là chỉ lạm phát và chính sách của Fed. Lợi suất thực đã tăng trong khi kỳ vọng lạm phát vẫn được kiểm soát — một mô hình phù hợp với sự bùng nổ đầu tư làm tăng nhu cầu vốn hiện tại nhưng có thể cải thiện năng suất theo thời gian, ông Jonathan Hill, Trưởng bộ phận Chiến lược Thị trường Lạm phát Mỹ tại Barclays cho biết. Câu hỏi dành cho các nhà đầu tư là liệu áp lực cung sẽ giảm bớt khi cơ sở hạ tầng AI trưởng thành hay sẽ tăng tốc khi quá trình xây dựng ngày càng mạnh mẽ hơn.

Các ông lớn siêu quy mô (Hyperscalers) Định hình Lại Thị trường Trái phiếu

Meta Platforms, Oracle và các công ty công nghệ siêu quy mô khác đã trở thành những ngôi sao bất ngờ của thị trường trái phiếu cấp đầu tư (investment-grade). Oracle, từng là một nhà phát hành nợ dài hạn nhỏ, hiện là một trong những nhà cung cấp rủi ro thời lượng (duration risk) lớn nhất — một thước đo mức độ nhạy cảm với lãi suất được các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí theo dõi chặt chẽ — trong vũ trụ trái phiếu cấp đầu tư, ông Ramaswamy cho biết.

Việc vay nợ phản ánh cấu trúc vốn độc đáo của cơ sở hạ tầng AI. Các trung tâm dữ liệu kết hợp các tài sản có vòng đời rất khác nhau: chip AI có thể cần được thay thế sau vài năm, nhưng các tòa nhà, đất đai và kết nối điện có thể tồn tại từ 20 đến 30 năm. Các công ty xây dựng tài sản có tuổi thọ cao có động lực mạnh mẽ để khóa nguồn tài trợ lãi suất cố định dài hạn, thúc đẩy họ phát hành trái phiếu có kỳ hạn cạnh tranh trực tiếp với nợ chính phủ.

Alphabet đã đi theo một hướng khác, công bố đợt bán cổ phiếu trị giá 80 tỷ USD vào ngày 1 tháng 6 để tài trợ cho chi tiêu AI, cho thấy các công ty có nhiều lựa chọn huy động vốn. Nhưng con đường nợ đã chiếm ưu thế: con số 250 tỷ USD của Morgan Stanley bao gồm phát hành nợ trên toàn bộ lĩnh vực công nghệ trên toàn cầu trong năm nay.

Thay đổi Cơ cấu hay Sự Bùng nổ Theo Chu kỳ?

Tác động của cuộc xây dựng AI lên lợi suất trái phiếu kho bạc có thể kéo dài trong nhiều năm. Kho bạc đã bán 540 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 10 năm trong năm qua — một con số có vẻ kém nổi bật hơn khi đặt cạnh 50 tỷ USD nguồn cung tương đương trái phiếu 10 năm từ hoán đổi mà Ramaswamy ước tính chỉ trong một quý, một con số mà ông cho là có thể đã cao hơn hiện tại.

Điều này không có nghĩa là vay nợ AI là lực lượng chi phối trong thị trường trái phiếu kho bạc. Chính sách của Fed, dữ liệu lạm phát, thâm hụt tài khóa và nhu cầu toàn cầu đối với tài sản an toàn vẫn quan trọng hơn. Nhưng cuộc xây dựng AI đang tạo ra một nguồn cung mới vào thời điểm thị trường đã và đang hấp thụ một lượng vay nợ chính phủ lớn bất thường.

"Các con số phát hành về vấn đề này thực sự đáng chú ý," Hill nói. "Nó đang diễn ra ở hậu trường và đó thực sự là câu chuyện lớn."

Đối với các nhà đầu tư trái phiếu, câu hỏi chính là liệu áp lực cung mang tính cơ cấu hay theo chu kỳ. Nếu chi tiêu vốn của các ông lớn siêu quy mô tiếp tục tăng lên gần 1 nghìn tỷ USD hàng năm như Urano dự báo, sự cạnh tranh giữa nợ doanh nghiệp và nợ chính phủ để giành lấy dòng vốn nhà đầu tư sẽ chỉ ngày càng gay gắt, gây áp lực tăng lên lợi suất kỳ hạn dài ngay cả khi Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.