Những điểm chính:
Chuyên gia kinh tế trưởng của Allianz cho rằng thị trường đang định giá lợi ích năng suất từ AI có thể mất nhiều năm mới hiện thực hóa, nếu có.
Chuyên gia kinh tế trưởng của Allianz, Ludovic Subran, cảnh báo kỳ vọng của thị trường về lợi ích năng suất từ AI đã bước vào vùng hưng phấn thái quá, khi khoảng cách giữa sự lạc quan trên thị trường cổ phiếu và sự thận trọng trên thị trường trái phiếu ngày càng nới rộng. Phát biểu tại một hội nghị kinh tế thường niên ở Pháp vào ngày 3 tháng 7, Subran cho biết tác động thực tế của AI lên nền kinh tế thực sẽ phức tạp và không đồng đều hơn nhiều so với mức định giá hiện tại, đồng thời gọi sự phân hóa giữa thị trường vốn cổ phần và thị trường tín dụng là dấu hiệu rõ ràng nhất của sự quá nóng.
"Chúng ta thực sự không biết mức độ áp dụng AI và tác động lên nền kinh tế thực sẽ ra sao, nhưng thị trường đã rất lạc quan, đặc biệt là về năng suất — và thực tế sẽ là một bức tranh hỗn hợp hơn," Subran nói. "Đối với tôi, đó là nơi tôi thấy một mức độ hưng phấn thái quá."
Chi tiêu vốn liên quan đến AI của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn nhất đã vượt 360 tỷ USD trong năm 2025, được tài trợ thông qua sự kết hợp giữa dòng tiền hoạt động và phát hành nợ dài hạn, theo báo cáo triển vọng giữa năm của BlackRock Investment Institute. Subran chỉ ra chu kỳ mở rộng nợ là một rủi ro chính, lặp lại cảnh báo từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS). Giám đốc Thị trường Vốn và Tiền tệ của IMF, Tobias Adrian, cho biết tuần trước rằng các công ty công nghệ lớn đang ngày càng sử dụng nợ trung và dài hạn để tài trợ cho cơ sở hạ tầng AI đang khấu hao nhanh chóng, tạo ra sự không khớp giữa tài sản và nợ phải trả, có thể trở thành nguồn rủi ro ổn định tài chính. BIS đi xa hơn, cảnh báo rằng các cấu trúc "tài trợ vòng tròn" không minh bạch trong đầu tư AI có thể kích hoạt một cú sốc tín dụng tương đương năm 2008 nếu chu kỳ đảo chiều.
Sự phân hóa cổ phiếu - trái phiếu về rủi ro AI
Subran chỉ ra một sự mất kết nối mang tính cấu trúc giữa cách thị trường vốn cổ phần và thị trường tín dụng định giá mức độ tiếp xúc với AI. Trên thị trường trái phiếu, các nhà đầu tư vẫn tương đối kỷ luật — chênh lệch tín dụng (credit spreads) đối với nợ của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn đã thắt chặt nhưng không đến mức cho thấy sự tự mãn. "Khi bạn nhìn vào chênh lệch tín dụng của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn, chúng thận trọng hơn trước," Subran nói. "Vẫn còn nhiều 'người giám sát trái phiếu' (bond vigilantes)."
Thị trường cổ phiếu lại kể một câu chuyện khác. "Về phía cổ phiếu, dường như không có giới hạn nào, và chắc chắn đó không phải là trường hợp này," Subran nói. Sự phân hóa là bằng chứng cụ thể nhất về sự hưng phấn thái quá trong giao dịch AI: thị trường cổ phiếu định giá theo kịch bản lạc quan nhất trong khi thị trường nợ định giá các ràng buộc thực tế về lợi nhuận.
Subran cũng chỉ ra hành vi doanh nghiệp không đồng đều như một dấu hiệu cảnh báo mang tính cấu trúc. Apple Inc. và Microsoft Corp. đã thận trọng trong chi tiêu AI, ông nói, trong khi các công ty khác đang "đầu tư quá mức." Ông bày tỏ lo ngại cụ thể về rủi ro trung tâm dữ liệu, bao gồm sự lỗi thời về công nghệ và khó khăn trong việc kiếm tiền từ chi tiêu vốn. "Nếu bạn phát hành nợ để thưởng cho cổ đông, theo quan điểm của tôi, đó không phải là một dấu hiệu tốt," Subran nói.
Ý nghĩa đối với nhà đầu tư
Cảnh báo được đưa ra trong bối cảnh tăng trưởng lợi nhuận đồng thuận của S&P 500 ở mức 24% cho năm 2026 phản ánh kỳ vọng rộng rãi về lợi ích năng suất từ AI, theo nghiên cứu của J.P. Morgan. Nhưng với định giá đã ở mức cao và sự cường điệu hóa đáng kể đã được đưa vào giá của những đơn vị hưởng lợi rõ ràng nhất từ AI, nguy cơ điều chỉnh giảm là có thực ngay cả khi quỹ đạo chi tiêu vốn cơ bản vẫn còn nguyên vẹn. Đối với các nhà đầu tư tìm kiếm mức độ tiếp xúc với AI mà không phải trả định giá đỉnh, lớp cơ sở hạ tầng — điện, làm mát, kết nối và bất động sản trung tâm dữ liệu — đang được giao dịch ở mức định giá khiêm tốn hơn trong khi vẫn nắm bắt được mức độ tiếp xúc với cùng chu kỳ chi tiêu, mặc dù cảnh báo của Subran cho thấy ngay cả những khoản cược đó cũng mang rủi ro thực thi nếu lợi ích năng suất chậm hơn dự kiến.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
