Các ông lớn công nghệ đang vay nợ chưa từng có để tài trợ cho quá trình xây dựng hạ tầng AI, và Fed vừa khiến khoản nợ đó trở nên đắt đỏ hơn. Đợt phát hành trái phiếu 25 tỷ USD của Nvidia đã thu hút 85 tỷ USD đơn đặt hàng, nhưng Morgan Stanley dự báo tổng phát hành nợ toàn cầu liên quan đến AI sẽ đạt 570 tỷ USD vào năm 2026 — một tốc độ khiến ngay cả những bảng cân đối kế toán mạnh nhất cũng phải đối mặt với rủi ro lãi suất tăng dưới thời Chủ tịch Fed mới Kevin Warsh.
Nvidia không thực sự cần tiền. Đó chính là điều khiến đợt phát hành trái phiếu 25 tỷ USD của họ — tăng từ 20 tỷ USD sau khi các nhà đầu tư đặt mua hơn 85 tỷ USD — trở thành tín hiệu rõ ràng nhất cho thấy cuộc đua xây dựng hạ tầng AI đã vượt xa khả năng tài trợ từ dòng tiền. Nhà sản xuất chip này, hiện vẫn nắm giữ 13,24 tỷ USD tiền mặt, đã nộp đơn xin phát hành nợ với xếp hạng tín nhiệm đầu tư lần đầu tiên kể từ năm 2021, theo một báo cáo của Reuters về thương vụ do Goldman Sachs, J.P. Morgan và Morgan Stanley dẫn dắt.
"Việc phát hành trái phiếu đã gây bất ngờ cho các nhà đầu tư vì công ty hầu như không công bố thông tin trước đó," một nguồn tin quen thuộc với vấn đề này nói với Reuters, yêu cầu giấu tên. Nvidia cho biết số tiền thu được sẽ được dùng cho các mục đích chung của doanh nghiệp bao gồm tái cấp vốn, nhưng quy mô nhu cầu — gấp hơn ba lần quy mô thương vụ cuối cùng — cho thấy một câu chuyện khác về nơi dòng tiền tổ chức đang nhìn thấy cơ hội từ AI.
Morgan Stanley dự báo tổng phát hành nợ toàn cầu liên quan đến AI sẽ đạt gần 570 tỷ USD vào năm 2026, sau khi khoảng 236 tỷ USD đã được bán ra tính đến cuối tháng 5, theo số liệu được CNBC trích dẫn. Meta đã huy động được 25 tỷ USD từ thị trường trái phiếu. Alphabet đã bán 20 tỷ USD trái phiếu, bao gồm một đợt trái phiếu kỳ hạn 100 năm bằng đồng bảng Anh hiếm hoi. Oracle đã thu xếp 17,5 tỷ USD tài trợ gắn với hạ tầng AI, ngay cả khi Moody's xếp hạng tín nhiệm Baa2 — chỉ cao hơn hai bậc so với rác — và công ty dự kiến sẽ đốt tới 28 tỷ USD dòng tiền tự do trong năm 2026. Tổng chi tiêu AI của các ông lớn công nghệ dự kiến sẽ vượt 700 tỷ USD trong năm nay, tăng từ khoảng 400 tỷ USD vào năm 2025.
Thời điểm này có phần bất lợi vì chi phí của khoản nợ đó vừa tăng lên. Kevin Warsh, được xác nhận làm Chủ tịch Fed vào ngày 13 tháng 5, đã giữ lãi suất ở mức 3,5% đến 3,75% tại cuộc họp chính sách đầu tiên vào tháng 6 nhưng đã cắt giảm các hướng dẫn định hướng tương lai, theo tường thuật trực tiếp của Kiplinger. Lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng vọt và S&P 500 giảm 1,2%. Một nửa dự báo của ủy ban Fed được cho là chỉ ra ít nhất một lần tăng lãi suất trong năm nay. Một trung tâm dữ liệu được tài trợ ở mức lãi suất thấp là một chuyện; cùng một dự án đó được tài trợ khi lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 2 năm dao động quanh 4% và Fed đang công khai thảo luận về việc tăng lãi suất lại là chuyện khác.
Vấn đề về Vòng tròn Tự củng cố
Có một vòng lặp tự củng cố đang vận hành khiến gánh nặng nợ khó được tháo gỡ. Các công ty đám mây vay nợ để xây dựng trung tâm dữ liệu. Các trung tâm dữ liệu đó mua chip của Nvidia. Nvidia đầu tư vào toàn bộ hệ sinh thái AI và tự phát hành nợ. Các nhà đầu tư sau đó cho vay nhiều hơn vì tăng trưởng doanh thu từ AI có vẻ như không thể ngăn cản. Vòng lặp đó hoạt động khi dòng tiền vẫn tiếp tục đổ về. Nó trở nên kém khoan dung hơn nếu khách hàng trì hoãn dự án, nếu các ràng buộc về năng lượng làm chậm tiến độ xây dựng, hoặc nếu những lợi ích năng suất đã hứa hẹn mất nhiều thời gian hơn để hiện thực hóa thành lợi nhuận thực tế.
SpaceX hiện đang tham gia cuộc chơi. Công ty đang chuẩn bị thảo luận về đợt phát hành trái phiếu ít nhất 20 tỷ USD, lần đầu tiên họ thâm nhập thị trường trái phiếu USD xếp hạng đầu tư, theo các báo cáo. Động thái này diễn ra sau đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) kỷ lục của SpaceX và thương vụ mua lại toàn bộ bằng cổ phiếu trị giá 60 tỷ USD đối với startup AI lập trình Cursor. Công ty của Elon Musk đã báo lỗ ròng 4,94 tỷ USD vào năm ngoái trên doanh thu 18,7 tỷ USD, nhưng vốn hóa thị trường của họ đã đạt 1.700 tỷ USD — một mức định giá mà một cố vấn đã nói với Financial Times là "vô nghĩa" theo góc nhìn tài chính doanh nghiệp nghiêm ngặt.
Ý Nghĩa Đối Với Nhà Đầu Tư
Các cổ đông đã mua những doanh nghiệp này vì bảng cân đối kế toán vững chắc giờ đây đang sở hữu thứ gì đó nhạy cảm hơn với giá của đồng tiền. Alphabet và Meta vẫn có thể vay với các điều khoản tốt, nhưng dòng tiền tự do của họ đang bị thu hẹp khi chi tiêu vốn leo thang. Oracle là lời cảnh báo: xếp hạng Baa2, đốt 28 tỷ USD tiền mặt, và phụ thuộc vào thị trường nợ để tài trợ cho quá trình xây dựng không có lối thoát. Cổ phiếu Nvidia đóng cửa tăng 3,3% trong ngày phát hành trái phiếu, nhưng quyết định huy động 25 tỷ USD nợ — bất chấp việc nắm giữ 13,24 tỷ USD tiền mặt — cho thấy ngay cả nhà lãnh đạo chip AI cũng muốn có nhiều đạn dược hơn những gì bảng cân đối kế toán của họ có thể cung cấp.
Thương vụ công nghệ cũ xoay quanh tăng trưởng, biên lợi nhuận và tiền mặt. Thương vụ mới bổ sung thời gian đáo hạn, tái cấp vốn và chính sách ngân hàng trung ương vào cùng một phương trình. Warsh đã hứa sẽ giảm bớt hướng dẫn định hướng, chứ không tăng thêm. Vì vậy, cuộc đua xây dựng AI hiện có hai chiếc đồng hồ chạy cùng lúc: đồng hồ của ngành, nơi mọi công ty đều muốn có năng lực trước đối thủ, và đồng hồ thị trường trái phiếu, nơi mỗi đợt phát hành mới phụ thuộc vào những gì nhà đầu tư nghĩ về lạm phát và lãi suất trong tương lai. Nvidia đã hoàn tất thương vụ của mình. Câu hỏi đặt ra là còn bao nhiêu công ty nữa có thể tiếp tục làm điều tương tự nếu Fed từ chối nới lỏng điều kiện vay mượn.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
