Các công ty khai thác Bitcoin niêm yết đã bán hơn 32.000 coin trong quý I/2026, tốc độ kỷ lục vượt tổng doanh số của cả năm 2025, làm sống lại cuộc tranh luận về việc liệu sự đầu hàng của thợ đào có đánh dấu đáy hay khởi đầu của một đợt thanh lọc sâu hơn.
Các công ty khai thác Bitcoin niêm yết đã bán hơn 32.000 coin trong quý I/2026, tốc độ kỷ lục vượt tổng doanh số của cả năm 2025, làm sống lại cuộc tranh luận về việc liệu sự đầu hàng của thợ đào có đánh dấu đáy hay khởi đầu của một đợt thanh lọc sâu hơn.
Bitcoin giao dịch quanh mức 58.000 USD tính đến ngày 2/7, giảm 31% kể từ đầu năm, khi áp lực bán từ lĩnh vực khai thác hội tụ cùng dòng vốn rút kỷ lục khỏi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ. Hashprice — doanh thu hàng ngày mà thợ đào kiếm được trên mỗi đơn vị sức mạnh tính toán — đã giảm xuống mức cao 20 USD mỗi petahash mỗi ngày vào giữa năm 2026, thấp hơn nhiều so với ngưỡng hòa vốn khoảng 35 USD đối với các máy đời cũ, theo dữ liệu từ Hashrate Index.
"Ngành khai thác đang trải qua một cuộc siết chặt lợi nhuận đã tích tụ kể từ lần halving gần nhất, và gánh nặng nợ khiến chu kỳ này khác biệt so với các đợt đầu hàng trước đây", Nina Volkov, một chuyên gia phân tích vĩ mô tiền điện tử, nhận định. "Khi hashprice duy trì dưới mức hòa vốn quá lâu, các nhà điều hành có nghĩa vụ vay nợ không còn lựa chọn nào khác ngoài bán coin hoặc ngừng vận hành."
Các công ty khai thác niêm yết bao gồm MARA, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific và Bitdeer đã bán tổng cộng hơn 32.000 Bitcoin trong ba tháng đầu năm 2026, theo các đơn vị theo dõi ngành. Riot đã bán 3.778 coin với giá trung bình gần 76.626 USD trong khi chỉ sản xuất được 1.473 coin trong cùng kỳ, nghĩa là họ đã bán nhiều hơn đáng kể so với lượng khai thác được. Core Scientific đã thanh lý khoảng 1.900 Bitcoin trị giá khoảng 175 triệu USD chỉ riêng trong tháng 1. Tổng nợ của các công ty khai thác đã tăng vọt từ khoảng 2,1 tỷ USD lên khoảng 12,7 tỷ USD trong năm qua, biến cuộc siết chặt lợi nhuận thành áp lực bán tháo.
Tác động vượt ra ngoài lĩnh vực khai thác. Sự đầu hàng của thợ đào trong lịch sử thường báo hiệu sự phục hồi vì nó loại bỏ năng lực yếu kém, hạ thấp độ khó mạng lưới và làm giảm áp lực bán ép giá. Nhưng vào năm 2026, phía cầu — vốn thường hấp thụ nguồn cung đó — đã rút lui. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ghi nhận dòng vốn ròng rút ra khoảng 4,5 tỷ USD trong tháng 6, tháng tồi tệ nhất từ trước đến nay, trong khi nhà nắm giữ doanh nghiệp lớn nhất đã thực hiện đợt bán Bitcoin đầu tiên sau nhiều năm để tài trợ cho cổ tức.
Cách đọc lạc quan dựa trên lịch sử. Khi các nhà điều hành chi phí cao ngừng hoạt động, cơ chế điều chỉnh độ khó tích hợp sẵn của Bitcoin sẽ hạ thấp ngưỡng, giúp việc khai thác trở nên rẻ hơn cho các nhà điều hành còn lại. Đầu năm 2026, mức giảm độ khó khoảng 11% đã được nối tiếp trong vòng hai tuần bởi một đợt điều chỉnh tăng kỷ lục gần 15% khi các thợ đào kết nối lại ngay khi điều kiện được cải thiện. Cơ chế này vẫn hoạt động: sự đầu hàng sắp xếp lại ngành xung quanh các nhà sản xuất chi phí thấp nhất và loại bỏ nguồn cung dai dẳng.
Luận điểm giảm giá cho rằng mô hình thông thường giả định một bối cảnh thị trường không còn tồn tại. Nợ của thợ đào cao hơn nhiều so với các chu kỳ trước, làm gia tăng rủi ro vỡ nợ và bán tháo tài sản gặp khó khăn vốn có thể đè nặng lên thị trường lâu hơn một đợt tái thiết lập hashrate đơn thuần. Người mua cận biên đã trở thành người bán, khi các ETF thua lỗ và nhu cầu từ doanh nghiệp suy yếu. Một số ước tính đưa ra tổng chi phí để sản xuất một Bitcoin duy nhất ở mức gần 80.000 USD, cao hơn nhiều so với giá hiện tại, nghĩa là các nhà điều hành kém hiệu quả nhất đang khai thác thua lỗ trên mỗi coin.
Một kịch bản thứ ba làm lu mờ khung phân tích đầu hàng đơn giản. Nhiều thợ đào không đơn thuần ngừng vận hành — họ đang chuyển đổi mục đích sử dụng các trung tâm dữ liệu, hợp đồng điện và cơ sở hạ tầng làm mát để phục vụ khối lượng công việc trí tuệ nhân tạo (AI), vốn mang lại doanh thu cao và ổn định hơn so với khai thác ở mức hashprice hiện tại. Một số máy ngừng hoạt động phản ánh sự phân bổ lại chiến lược thay vì khủng hoảng, và một số đợt bán coin đang tài trợ cho quá trình chuyển đổi đó.
Đối với giá, tác động này có hai mặt. Sự chuyển hướng sang AI có nghĩa là một phần sự suy giảm hashrate phản ánh cơ hội thay vì khủng hoảng, điều này có thể thu hẹp vĩnh viễn nhóm người bán bị ép buộc. Nhưng nó cũng có nghĩa là các nhà điều hành giá trị nhất của ngành khai thác có thể ngày càng coi Bitcoin là một mảng kinh doanh phụ, làm suy yếu cam kết tận tâm vốn khiến các thợ đào trở thành những nhà nắm giữ dài hạn kiên định như vậy.
Những yếu tố cần theo dõi: sự phục hồi bền vững của hashprice trở lại trên 35 USD mỗi petahash, sự ổn định của hashrate mạng lưới kéo theo một đợt điều chỉnh giảm độ khó, và dòng vốn ròng quay trở lại các quỹ ETF Bitcoin giao ngay. Cho đến khi những điều đó xuất hiện, kỷ lục bán tháo của thợ đào đang kể một câu chuyện nhất quán về một ngành đang loại bỏ năng lực yếu kém nhất — với câu hỏi quan trọng liệu nhu cầu mới có xuất hiện để hoàn thiện mô hình hay không vẫn còn bỏ ngỏ.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
