Thị trường trái phiếu đang định giá 2 đợt tăng lãi suất mà Fed có thể không bao giờ thực hiện

Khoảng cách giữa định giá thị trường trái phiếu và định hướng chính sách của Fed đã mở rộng lên mức cực đại nhất trong ba năm, với các hợp đồng hoán đổi chỉ số qua đêm phản ánh xác suất 66% về một đợt tăng lãi suất vào tháng 9, ngay cả khi các quan chức Fed vẫn duy trì lập trường phụ thuộc vào dữ liệu.

"Thị trường đang nói với Fed rằng họ đã mất kiểm soát câu chuyện lạm phát, dù các nhà hoạch định chính sách có đồng ý hay không," James Okafor, cựu phóng viên Financial Times chuyên theo dõi Fed và Kho bạc, cho biết. "Sự khác biệt này thường được giải quyết thông qua một đợt định giá lại theo một trong hai hướng."

Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn hai năm, loại nhạy cảm nhất với kỳ vọng chính sách tiền tệ, đã tăng 35 điểm cơ bản trong tháng này lên 4,62%, trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm chạm mức 4,85% — cao nhất kể từ tháng 11. Chỉ số đồng đô la tăng lên 101,80, mức cao nhất trong 13 tháng, khi thị trường tiền tệ định giá một Fed diều hâu hơn. Mức giảm 21% của dầu Brent trong tháng này xuống dưới 74 đô la một thùng hầu như không làm dịu kỳ vọng về lãi suất, khi các nhà đầu tư tập trung vào tăng trưởng tiền lương và lạm phát dịch vụ.

Nếu thị trường đúng và Fed thực sự tăng lãi suất, đó sẽ là lần tăng đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2023 và có nguy cơ thắt chặt điều kiện tài chính trong bối cảnh nền kinh tế vốn đã có dấu hiệu chậm lại. Nếu Fed giữ nguyên lãi suất, việc định giá lại thị trường trái phiếu có thể đảo chiều nhanh chóng, kéo lợi suất giảm và đồng đô la yếu đi — một kịch bản có thể khiến nhiều nhà đầu tư đang đặt cược vào lãi suất cao hơn bị bất ngờ.

Chênh lệch lãi suất mở rộng lên mức cực đại ba năm

Sự khác biệt giữa định giá thị trường và định hướng của Fed đã hình thành từ tháng 4, khi một loạt các chỉ số lạm phát cao hơn dự kiến khiến các nhà giao dịch từ bỏ kỳ vọng về ba đợt cắt giảm lãi suất trong năm 2025. Việc định giá lại tăng tốc trong tháng này sau cuộc họp tháng 6 của Fed, khi biểu đồ dot plot trung vị cho thấy một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản trong năm nay — trái ngược hoàn toàn với hai đợt tăng lãi suất mà thị trường trái phiếu hiện đang định giá.

Lần cuối cùng khoảng cách giữa lãi suất thị trường ngụ ý và dự báo dot plot của Fed đạt đến mức độ này là vào tháng 9 năm 2022, khi Fed đang trong giai đoạn thắt chặt mạnh mẽ nhất trong bốn thập kỷ. Vào thời điểm đó, thị trường đang định giá các đợt cắt giảm lãi suất mà Fed chưa báo hiệu — hình ảnh phản chiếu của động thái hiện tại. Sự phân hóa được giải quyết sáu tháng sau đó khi cuộc khủng hoảng ngân hàng tháng 3 năm 2023 buộc thị trường từ bỏ các cược cắt giảm lãi suất và Fed phải tạm dừng.

Tác động vượt ra ngoài thị trường trái phiếu Kho bạc. Mức cao nhất trong 13 tháng của đồng đô la đang gây sức ép lên các đồng tiền thị trường mới nổi, với won Hàn Quốc và rupee Ấn Độ đều chịu áp lực. Đồng euro giảm xuống mức yếu nhất trong hơn một năm so với đồng đô la, trong khi đồng bảng Anh trượt xuống mức thấp nhất trong bảy tháng. Đồng yên tiếp tục giao dịch gần các mức trước đây từng kích hoạt sự can thiệp từ chính quyền Nhật Bản.

Đối với thị trường chứng khoán, sự phân hóa tạo ra rủi ro hai chiều. Một đợt tăng lãi suất của Fed có thể gây ra làn sóng bán tháo ở các ngành nhạy cảm với lãi suất như bất động sản và tiện ích, trong khi việc không thực hiện được kỳ vọng của thị trường có thể châm ngòi cho một đợt phục hồi ở các cổ phiếu tăng trưởng. Chỉ số biến động Cboe đã tăng lên 18 từ mức 14 đầu quý.

Bài kiểm tra tiếp theo sẽ diễn ra vào thứ Sáu với việc công bố chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân tháng 5, thước đo lạm phát ưa thích của Fed. Một kết quả trên mức đồng thuận 2,7% có thể sẽ củng cố thiên hướng diều hâu của thị trường trái phiếu. Quyết định chính sách tiếp theo của Fed dự kiến vào ngày 29-30 tháng 7.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.