Các điểm chính
Cổ phiếu của Coherent Inc. đã giảm 6,7% sau khi báo cáo thu nhập kỷ lục quý 3, do lợi nhuận thấp hơn dự kiến và dòng tiền hoạt động sụt giảm đáng kể đã che mờ khoản đầu tư mang tính cột mốc 2 tỷ USD từ Nvidia Corp. và sự tăng trưởng đang tăng tốc. Kết quả này làm nổi bật áp lực dữ dội đối với các công ty trong chuỗi cung ứng AI trong việc mang lại hiệu suất hoàn hảo giữa bối cảnh kỳ vọng của nhà đầu tư đang tăng cao.
"Việc tăng cường sản xuất thành công tấm wafer Indium Phosphide 6 inch là động lực quan trọng nhất cho giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của chúng tôi," CEO Jim Anderson của Coherent cho biết trong cuộc họp báo cáo thu nhập. "Công nghệ này cho phép chúng tôi sản xuất số lượng thiết bị trên mỗi tấm wafer gấp hơn bốn lần với chi phí chưa đến một nửa so với các dây chuyền 3 inch trước đây, một lợi thế cấu trúc sẽ thúc đẩy mở rộng biên lợi nhuận trong nhiều năm tới."
Trong quý 3 kết thúc vào ngày 31 tháng 3, Coherent báo cáo doanh thu 18,06 tỷ USD, tăng 21% so với năm trước và cao hơn một chút so với ước tính của các nhà phân tích. Tuy nhiên, thu nhập trên mỗi cổ phiếu không theo GAAP đạt 1,41 USD, thấp hơn 2 cent so với mức đồng thuận 1,43 USD. Mối lo ngại thực sự đối với các nhà đầu tư là báo cáo dòng tiền của công ty: trong chín tháng đầu năm tài chính, Coherent chỉ tạo ra 10 triệu USD dòng tiền hoạt động, giảm so với mức 503 triệu USD cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu do lượng hàng tồn kho tăng gần 700 triệu USD.
Đợt bán tháo chứng tỏ rằng trong thị trường do AI dẫn dắt hiện nay, ngay cả mức tăng trưởng kỷ lục và quan hệ đối tác chiến lược với nhà sản xuất chip giá trị nhất thế giới cũng không đủ để làm hài lòng các nhà đầu tư nếu các chỉ số hoạt động bị suy giảm. Coherent giờ đây phải chứng minh rằng họ có thể chuyển đổi lượng hàng tồn kho khổng lồ của mình—một khoản đầu tư chiến lược vào công nghệ thế hệ tiếp theo—thành doanh thu và dòng tiền có lợi nhuận mà quan hệ đối tác với Nvidia đã hứa hẹn.
Trung tâm trong chiến lược dài hạn của Coherent là quan hệ đối tác sâu sắc với Nvidia, bao gồm khoản đầu tư cổ phần trị giá 2 tỷ USD và thỏa thuận cung cấp nhiều năm cho các linh kiện được sử dụng trong Co-Packaged Optics (CPO). Công nghệ CPO, tích hợp quang học và silicon trong một gói duy nhất, đóng vai trò quan trọng đối với các trung tâm dữ liệu AI thế hệ tiếp theo và đại diện cho thị trường tiềm năng trị giá hơn 15 tỷ USD cho Coherent.
Công ty đang cung cấp một bộ đầy đủ các linh kiện CPO, bao gồm laser sóng liên tục công suất cao và các mô-đun nguồn laser bên ngoài. Ban quản lý lưu ý rằng doanh thu CPO quy mô lớn sẽ bắt đầu vào nửa sau của năm 2026, với các hệ thống CPO tiên tiến hơn đóng góp vào năm 2027. Điều này đưa Coherent trở thành nhà cung cấp công nghệ nền tảng cho các nền tảng tương lai của Nvidia.
Lý do chính cho việc tích lũy hàng tồn kho lớn là quá trình chuyển đổi mạnh mẽ của Coherent sang tấm wafer Indium Phosphide (InP) 6 inch. Công ty thông báo sẽ đạt được mục tiêu tăng gấp đôi công suất InP trước kế hoạch một quý, với kế hoạch tăng gấp đôi một lần nữa vào cuối năm 2027, dẫn đến mức tăng gấp bốn lần trong hai năm.
Quá trình chuyển đổi này là cốt lõi trong kế hoạch của công ty nhằm mở rộng biên lợi nhuận gộp không theo GAAP từ mức 39,6% hiện tại lên mục tiêu hơn 42%. Mặc dù khoản đầu tư trả trước vào nguyên liệu thô và hàng tồn kho đang dở dang đã tiêu tốn một lượng tiền mặt đáng kể, nhưng đây là bước cần thiết để đáp ứng nhu cầu đã cam kết và hiện thực hóa các lợi ích đáng kể về chi phí. Phản ứng tiêu cực của thị trường cho thấy các nhà đầu tư đang đánh giá cao sự sụt giảm tiền mặt ngắn hạn hơn là tiềm năng biên lợi nhuận dài hạn.
Mặc dù bảng cân đối kế toán đã có sự chuyển đổi khiến đòn bẩy ròng giảm từ 2,1 lần xuống chỉ còn 0,5 lần, nhưng con số dòng tiền hoạt động đã trở thành điểm nghẽn đối với các nhà phân tích và nhà đầu tư. Dòng tiền hoạt động chín tháng chỉ 10 triệu USD đối với một công ty có doanh thu hơn 18 tỷ USD là một tín hiệu cảnh báo đáng kể trong bất kỳ bối cảnh nào khác.
Ban quản lý cho rằng việc tiêu thụ tiền mặt là do sự tích lũy chiến lược trong sản xuất tấm wafer InP 6 inch. Mặc dù đây là một lời giải thích hợp lý cho một công ty đang trong giai đoạn siêu tăng trưởng, nhưng nó mang lại một rủi ro mới cho các nhà đầu tư: khả năng thực thi. Công ty hiện phải chuyển đổi hiệu quả lượng hàng tồn kho này thành các lô hàng và quan trọng hơn là tiền mặt. Hai đến ba quý tới sẽ rất quan trọng trong việc chứng minh rằng đây là một khoản đầu tư chiến lược được quản lý tốt hơn là một dấu hiệu của sự kém hiệu quả trong vận hành.
Hiệu suất của cổ phiếu, đặc biệt khi so sánh với đối thủ cạnh tranh Lumentum, vốn cũng chứng kiến cổ phiếu giảm sau một báo cáo mạnh mẽ, cho thấy thị trường đã định giá các cổ phiếu liên quan đến AI ở mức hoàn hảo. Đối với Coherent, công ty có hồ sơ biên lợi nhuận thấp hơn đối thủ, con đường dẫn đến định giá cao hơn phụ thuộc hoàn toàn vào việc chuyển đổi lợi thế công nghệ trong tấm wafer 6 inch thành kết quả tài chính hữu hình. Mặc dù Stifel đã nâng mục tiêu giá lên 412 USD từ 275 USD sau báo cáo, nhưng thị trường có vẻ đang ở chế độ "chờ xem", chờ đợi dòng tiền đi theo câu chuyện tăng trưởng hấp dẫn.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
