Thanh khoản dư thừa lần đầu tiên chuyển âm kể từ năm 2021, đe dọa chứng khoán

Một chỉ báo vĩ mô quan trọng từng thúc đẩy thị trường tăng giá hậu đại dịch đã đảo chiều, báo hiệu những cơn gió ngược ngày càng lớn đối với chứng khoán Mỹ trong ba đến sáu tháng tới.

Thanh khoản dư thừa toàn cầu đã chuyển sang trạng thái âm lần đầu tiên kể từ năm 2021, một sự thay đổi mà chiến lược gia Simon White của Bloomberg cho rằng có thể gây áp lực lên cổ phiếu Mỹ khi nhiên liệu chính cho tài sản rủi ro đang cạn kiệt. Chỉ số này — tăng trưởng cung tiền trừ đi lạm phát và tăng trưởng kinh tế — đã giảm xuống dưới mức 0 và tiếp tục đi xuống, trong lịch sử đây là dấu hiệu báo trước cho lợi nhuận cổ phiếu yếu hơn và đường cong lợi suất phẳng hơn.

"Chỉ số thanh khoản dư thừa đã chuyển sang âm và tiếp tục giảm," White viết trong một báo cáo công bố hôm thứ Tư. "Trong lịch sử, điều này đã dẫn đến đường cong lợi suất phẳng hơn và lợi nhuận cổ phiếu yếu hơn trong ba đến sáu tháng tiếp theo."

Sự thay đổi này diễn ra cùng với xu hướng thắt chặt rộng hơn trong điều kiện tài chính. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) dưới thời Chủ tịch mới Kevin Warsh đã giữ nguyên lãi suất chuẩn tại cuộc họp chính sách đầu tiên của ông, trong khi 9 trong số 18 quan chức dự báo ít nhất một lần tăng lãi suất vào cuối năm. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã tăng 16 điểm cơ bản lên 4,21%, mức cao nhất trong hơn một năm, khi các nhà giao dịch nâng xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 lên 49% từ mức 27% của ngày hôm trước. Chỉ số S&P 500 giảm 1,21% sau quyết định này, trong khi chỉ số Công nghiệp Dow Jones giảm 507 điểm, tương đương 0,98%.

Định giá tương đối giữa cổ phiếu và trái phiếu hiện đang ở gần phân vị thứ 95 trong lịch sử 50 năm, theo phân tích của White, đồng nghĩa ngay cả một sự quay về giá trị trung bình khiêm tốn cũng có thể kích hoạt một đợt điều chỉnh đáng kể. Sự cạn kiệt thanh khoản còn bị cộng hưởng bởi sự thay đổi cơ cấu về phía cung: Lượng phát hành cổ phiếu ròng của Mỹ đã chuyển sang dương lần đầu tiên kể từ đại dịch, khi các công ty quay trở lại thị trường IPO và thị trường thứ cấp. "Thách thức thực sự không phải là suy thoái — mà là sự căng thẳng giữa thanh khoản co hẹp và định giá cao ngất," White nhận định.

Chênh lệch lãi suất thu hẹp khi thắt chặt toàn cầu kéo dài

Phân tích của White cho thấy khoảng cách giữa lãi suất cuối kỳ và lãi suất trung tính đang thu hẹp, nghĩa là chính sách tiền tệ đang ngày càng trở nên thắt chặt hơn ngay cả khi không có đợt tăng lãi suất rõ ràng nào. Trên toàn cầu, các ngân hàng trung ương đang nghiêng về quan điểm diều hâu khi áp lực lạm phát do chiến tranh lan rộng. Mô hình dự báo lợi suất thực dài hạn sẽ tiếp tục tăng trong những tháng tới, cho thấy chu kỳ thắt chặt vẫn còn kéo dài. Lạm phát hiện ở mức 4,2%, gấp đôi mục tiêu 2% của Fed và là mức cao nhất trong ba năm, khiến các nhà hoạch định chính sách có ít dư địa để nới lỏng.

Tâm lý hưng phấn của nhà đầu tư cá nhân đối đầu với thực tế thanh khoản

Các quỹ ETF cổ phiếu Mỹ ghi nhận dòng vốn vào hàng tháng cao thứ hai trong lịch sử vào tháng 5, khi các nhà đầu tư cá nhân đổ xô vào cổ phiếu AI và công nghệ. Trong lịch sử, nhà đầu tư cá nhân thường là người mua mạnh mẽ nhất vào giai đoạn cuối của thị trường tăng giá. Sự phân kỳ giữa tâm lý hưng phấn và thanh khoản suy giảm tạo ra một cấu trúc mong manh. "Khi thủy triều thanh khoản rút đi, dòng vốn vào do tâm lý sẽ không thể duy trì giá cổ phiếu," White cảnh báo. Chỉ số VIX, dù chưa tăng vọt, nhưng đã bắt đầu nhích lên khi thị trường quyền chọn định giá rủi ro đuôi tăng cao cho nửa cuối năm.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.