Những điểm chính:
Nỗ lực thu hẹp bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đang xung đột với thâm hụt hàng năm 2 nghìn tỷ USD và nhu cầu từ nước ngoài đối với nợ Mỹ suy yếu, đe dọa đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn tăng cao hơn.
Theo Desmond Lachman, học giả tại Viện Doanh nghiệp Mỹ, nỗ lực của Fed nhằm giảm bảng cân đối trị giá 7,5 nghìn tỷ USD có nguy cơ gây thêm áp lực tăng lên lãi suất dài hạn vào thời điểm lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng 50 điểm cơ bản lên 4,5% kể từ khi chiến tranh Iran bắt đầu.
"Bất kỳ nỗ lực nào của Fed nhằm giảm quy mô bảng cân đối ngày nay chắc chắn sẽ gây thêm áp lực tăng lên lãi suất dài hạn", Lachman viết trong một bài xã luận trên Wall Street Journal được đăng hôm thứ Ba, đáp lại lập luận của cựu quan chức Bộ Tài chính David Malpass rằng thu hẹp bảng cân đối là một mục tiêu chính sách tiền tệ đáng giá.
Cảnh báo được đưa ra khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm chạm mức 5,2% trước kỳ nghỉ Lễ Tưởng niệm, mức cao nhất trong 19 năm, trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm đạt 4,7%, mức chưa từng thấy kể từ giữa năm 2007. Theo Ủy ban Ngân sách Liên bang có trách nhiệm (CRFB), chính phủ liên bang cần vay khoảng 10 nghìn tỷ USD trong 12 tháng tới — 7,5 nghìn tỷ USD để tái cấp vốn cho nợ đáo hạn và 2 nghìn tỷ USD để bù đắp thâm hụt ngân sách. Lachman lưu ý rằng các nhà đầu tư nước ngoài, nguồn cầu truyền thống đối với trái phiếu chính phủ Mỹ, dường như đang mất dần khẩu vị.
Với chi phí lãi vay hiện đã ở mức gần 1 nghìn tỷ USD mỗi năm, vượt chi tiêu Medicare và bằng hai phần ba chi tiêu An sinh Xã hội, chỉ cần lợi suất vượt quá 50 điểm cơ bản so với dự báo cơ sở của Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) cũng sẽ đẩy chi phí nắm giữ hàng năm lên 2,5 nghìn tỷ USD vào năm 2036, tiêu tốn 30% tổng doanh thu liên bang. Chi phí lãi vay trên mỗi hộ gia đình sẽ tăng vọt lên 17.000 USD từ mức 7.900 USD của năm ngoái, CRFB ước tính.
Lằn ranh mong manh của Chủ tịch Fed mới
Chủ tịch Fed mới Kevin Warsh đã công khai ủng hộ việc thắt chặt chính sách tiền tệ bằng cách giảm lượng trái phiếu kho bạc mà ngân hàng trung ương đang nắm giữ, một chiến lược bao gồm việc bán một phần danh mục đầu tư ra công chúng. Cách tiếp cận này nhằm hạ nhiệt tổng cầu bằng cách chuyển đổi hàng nghìn tỷ USD dự trữ thành tiền tiết kiệm, giải quyết tình trạng mà các nhà kinh tế mô tả là quá nhiều USD theo đuổi quá ít hàng hóa.
Tuy nhiên, thời điểm này không thể nào bấp bênh hơn. Lãi suất trung bình trên các Trái phiếu Kho bạc đang lưu hành chỉ ở mức 3,23%, phản ánh nhiều năm vay mượn cực kỳ rẻ trong và sau cuộc khủng hoảng Covid khi Tín phiếu Kho bạc có lợi suất thấp tới 0,2%. Ngày nay, các công cụ ngắn hạn này có lợi suất 3,7% — mức tăng gấp 18 lần. Khi Mỹ tái cấp vốn cho các trái phiếu đáo hạn với lãi suất 5,2% ở kỳ hạn 30 năm và 4,7% ở kỳ hạn 10 năm, động thái này phản ánh sự điều chỉnh lại lãi suất thế chấp "teaser" từng gây ra cuộc khủng hoảng nhà đất năm 2008: nợ lãi suất thấp được phát hành trong thời kỳ vay mượn bùng nổ đang được tái định giá ở mức không thể chi trả.
Lần cuối cùng Fed cố gắng thắt chặt định lượng trên quy mô lớn là vào giai đoạn 2022-2023, khi họ giảm bảng cân đối khoảng 1,4 nghìn tỷ USD. Giai đoạn đó trùng với cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực tháng 3/2023, khi Ngân hàng Thung lũng Silicon sụp đổ do lãi suất tăng làm xói mòn giá trị danh mục trái phiếu của ngân hàng này. Môi trường hiện tại tiềm ẩn những rủi ro tương tự: lợi suất dài hạn cao hơn sẽ còn đẩy giá trái phiếu xuống thấp hơn, có khả năng gây ra thua lỗ tại các ngân hàng và những tổ chức nắm giữ trái phiếu kho bạc có đòn bẩy tài chính.
Sự thống trị tài khóa trở lại
Vấn đề sâu xa hơn là điều mà các nhà kinh tế gọi là sự thống trị tài khóa — thời điểm mà chính sách tiền tệ trở nên phụ thuộc vào nhu cầu vay mượn của chính phủ. Với thâm hụt ngân sách liên bang dự kiến khoảng 2 nghìn tỷ USD hàng năm và nợ quốc gia vượt quá 39 nghìn tỷ USD, theo CRFB, Mỹ đã mất toàn bộ biên độ sai số về lãi suất.
Warsh có thể tăng lãi suất quỹ liên bang hoặc báo hiệu không có kế hoạch cắt giảm để hạ nhiệt nhu cầu tín dụng. Ông có thể bán trái phiếu từ danh mục đầu tư của Fed để tác động trực tiếp đến tổng cầu. Nhưng ông không thể kiểm soát động lực chính của cầu vượt mức: chi tiêu liên bang mất kiểm soát. Như CRFB đã tuyên bố trong phân tích của mình, "Cách tốt nhất để đạt được các mục tiêu này là thông qua giảm thâm hụt, điều này có thể giúp Fed hạ lãi suất bằng cách giảm các áp lực lạm phát trong ngắn hạn."
CRFB cảnh báo rằng lợi suất duy trì ở mức trước Lễ Tưởng niệm hoặc tăng cao hơn có nguy cơ "châm ngòi cho một cuộc khủng hoảng tài khóa". Cuộc họp tiếp theo của Fed, dự kiến vào giữa tháng 6, sẽ là bài kiểm tra chính thức đầu tiên về việc liệu chiến lược bảng cân đối của Warsh có thể cùng tồn tại với thực tế tài khóa của thâm hụt 2 nghìn tỷ USD và thị trường trái phiếu đang ngày càng đòi hỏi mức bù rủi ro cao hơn cho việc cho vay đối với con nợ lớn nhất thế giới hay không.
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
