Cuộc khủng hoảng kinh tế hình chữ K của Fed chia rẽ lộ trình chính sách theo hai hướng

Nền kinh tế Mỹ đang phân hóa theo thu nhập — và các công cụ truyền thống của Cục Dự trữ Liên bang không thể khắc phục điều đó.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang đối mặt với một thế tiến thoái lưỡng nan về chính sách cơ cấu khi nền kinh tế Mỹ phân hóa theo đường thu nhập, trong đó các hộ gia đình thu nhập cao thúc đẩy tiêu dùng trong khi các nhóm thu nhập thấp hơn vật lộn với gánh nặng tiền thuê nhà và nợ nần, theo một báo cáo ngày 29/6 từ BofA Securities.

"Chính sách tiền tệ của Fed vừa phải chịu một phần trách nhiệm cho sự phân hóa hình chữ K, vừa không thể trực tiếp khắc phục nó," Shruti Mishra và Aditya Bhave, các nhà kinh tế tại BofA Securities, cho biết. "Chủ nghĩa dần dãn (gradualism) là cách tiếp cận thận trọng nhất trước những tín hiệu mâu thuẫn giữa tái lạm phát ở nhóm giàu và lạm phát đình trệ nhẹ ở nhóm thu nhập thấp."

Dữ liệu cho thấy rõ sự phân hóa. 10% hộ gia đình có thu nhập cao nhất chiếm khoảng 23% tổng tiêu dùng của Mỹ, trong khi 10% thấp nhất chỉ đóng góp 4%, theo dữ liệu chi tiêu tiêu dùng của Cục Thống kê Lao động. Các hộ gia đình thu nhập thấp chi 63% ngân sách cho các nhu yếu phẩm như năng lượng, thực phẩm, nhà ở và chăm sóc sức khỏe, so với 31% ở nhóm 10% cao nhất, những người có chi tiêu cho dịch vụ tùy ý lên tới 43,5%. Khoảng cách cơ cấu này có nghĩa là các cú sốc giá năng lượng — được khuếch đại bởi xung đột Iran — tác động mạnh hơn nhiều đến các hộ gia đình thu nhập thấp, hoạt động như một loại thuế lũy thoái.

Động thái hình chữ K giúp giải thích một câu đố đã làm thị trường bối rối: tại sao chi tiêu tiêu dùng vẫn duy trì ổn định ngay cả khi thị trường lao động hạ nhiệt. Do tổng tiêu dùng bị chi phối bởi các hộ gia đình thu nhập cao được hưởng lợi từ hiệu ứng tài sản cổ phiếu và các khoản thế chấp lãi suất cố định thời kỳ đại dịch, chi tiêu tổng thể vẫn đứng vững. Trong khi đó, điểm yếu của thị trường lao động tập trung một phần vào nhóm dân nhập cư với trọng số tiêu dùng hạn chế, làm gia tăng khoảng cách giữa dữ liệu việc làm và số liệu chi tiêu.

Chu kỳ thắt chặt của Fed đã củng cố sự phân hóa thông qua hai kênh. Lãi suất thẻ tín dụng tăng mạnh cùng với lãi suất quỹ liên bang — nghiên cứu của Fed Boston cho thấy mỗi lần tăng 1 điểm phần trăm trong lãi suất thẻ tín dụng (APR) làm giảm chi tiêu tổng thể khoảng 9% trong tháng tiếp theo, với mức tác động lên người vay có điểm tín dụng thấp gần gấp đôi so với người vay điểm cao. Riêng biệt, lạm phát tiền thuê nhà tăng vọt trong chu kỳ thắt chặt trong khi các chủ nhà bị khóa trong các khoản thế chấp lãi suất cố định thấp thấy chi phí nhà ở ổn định, tạo gánh nặng không tương xứng lên người thuê nhà có thu nhập thấp.

Lãi suất chính sách hiện ở mức 3,50% đến 3,75%, sau 350 điểm cơ bản tích lũy tăng kể từ tháng 3/2022 và các đợt cắt giảm sau đó trong năm 2024 và 2025. Lạm phát đang dao động quanh mức 4%, gấp đôi mục tiêu 2% của Fed, với một nửa trong số 18 thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) dự báo tăng lãi suất trong năm nay, theo dự báo tháng 6 của họ. Chủ tịch Kevin Warsh đã giảm hướng dẫn kỳ vọng để chuyển sang cách tiếp cận phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu — một sự thay đổi mà nhà kinh tế trưởng của IMF Pierre-Olivier Gourinchas gọi là "hoàn toàn phù hợp" vì hướng dẫn cứng nhắc đã tỏ ra tốn kém khi lạm phát tăng vọt.

Thách thức hiệu chỉnh chính sách rất nghiêm trọng. Nếu Fed tập trung vào dữ liệu tổng hợp bị chi phối bởi chi tiêu của nhóm thu nhập cao, họ có nguy cơ duy trì lập trường quá thắt chặt và cuối cùng có thể làm nứt cơ sở người tiêu dùng thu nhập thấp. Nếu nới lỏng quá sớm, họ có thể làm lạm phát bùng phát trở lại ở các hộ gia đình có tài sản. Công cụ Hiệu chỉnh Chính sách của Fed San Francisco minh họa phạm vi các kết cục khả thi: trong kịch bản thuế quan gây đẩy chi phí, công cụ này đề xuất tăng lãi suất để chống lạm phát; trong kịch bản yếu kém về cầu do sự không chắc chắn, công cụ đề xuất cắt giảm lãi suất.

Chính sách tài khóa chỉ mang lại sự hỗ trợ hạn chế. Thâm hụt tài khóa của Mỹ đang ở mức trên 6% GDP, với các khoản hoàn thuế quan khoảng 175 tỷ USD, chi tiêu bổ sung tiềm năng cho quốc phòng khoảng 100 tỷ USD, và các khoản phân bổ liên quan đến nhập cư gần đây đã tiêu thụ hết năng lực hiện có. Kích thích tài khóa bổ sung có nguy cơ đẩy lợi suất kỳ hạn dài lên cao, thắt chặt các điều kiện tài chính cho chính các hộ gia đình mà chính sách nhằm bảo vệ, đồng thời thúc đẩy lạm phát do cầu.

Có những dấu hiệu cải thiện ban đầu. Dữ liệu thẻ tín dụng tháng 6 của BofA cho thấy khoảng cách tiêu dùng giữa hộ gia đình thu nhập cao và thấp đang thu hẹp trong nửa đầu tháng, và viện nghiên cứu của ngân hàng báo cáo tăng trưởng tiền lương sau thuế cho người lao động trung lưu và thu nhập thấp. Nếu duy trì, điều này có thể báo hiệu rằng tăng trưởng việc làm đang mở rộng sang các lĩnh vực lao động cổ xanh như giải trí, khách sạn, xây dựng và sản xuất — một mô hình đã diễn ra trước sự phân hóa hình chữ K.

Cuộc họp FOMC tiếp theo sẽ kiểm tra liệu cách tiếp cận phụ thuộc vào dữ liệu mà Warsh đã áp dụng có thể điều hướng được các dòng chảy đối lập hay không. Thị trường đang định giá một ủy ban bị chia rẽ, với kết cục phụ thuộc vào việc dữ liệu lạm phát hay điểm yếu thị trường lao động sẽ được ưu tiên trong tính toán chính sách.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.