Những điểm chính
Grayscale Research gọi AAVE đang bị định giá thấp ở mức hiện tại, lần đầu tiên áp dụng phân tích dòng tiền chiết khấu truyền thống cho giao thức cho vay phi tập trung này.
Grayscale Research cho biết token AAVE của Aave đang bị định giá thấp ở mức giá giao ngay hiện tại là $77, ước tính phạm vi giá trị hợp lý từ $80 đến $100 cho mỗi token bằng cách sử dụng phân tích dòng tiền chiết khấu và bội số của các công ty cùng ngành. Công ty quản lý tài sản đặt mục tiêu cơ sở một năm là $179, ngụ ý mức tăng hơn 130% so với mức hiện tại.
"Nhiều tài sản tiền mã hóa hiện có thể được phân tích bằng các công cụ tài chính thông thường, và Aave là một trong những ví dụ mạnh mẽ nhất về các khoản đầu tư tiền mã hóa dựa trên giá trị," Grayscale Research cho biết trong một báo cáo công bố ngày 17 tháng 6. Công ty dự báo Aave sẽ tạo ra khoảng 60 triệu đô la Mỹ doanh thu giao thức trong năm 2026, áp dụng bội số lợi nhuận của fintech từ 20x đến 25x để đạt được vốn hóa thị trường giá trị hợp lý từ 1,2 tỷ đô la Mỹ đến 1,5 tỷ đô la Mỹ.
Ở mức giá giao ngay $77, AAVE giao dịch ở tỷ lệ giá trên lợi nhuận dựa trên thu nhập quá khứ là 16,2 lần và tỷ lệ dựa trên thu nhập dự kiến là 18,1 lần, theo Grayscale. Con số này so sánh với 24 lần của S&P 500, 21,8 lần của các nền tảng fintech và 14,2 lần của các ngân hàng lớn. Công ty cho rằng mức chiết khấu này là do sự không chắc chắn về quy định kéo dài và sự kém hiệu quả của nhà đầu tư trên thị trường tiền mã hóa. Doanh thu của Aave đã tăng hơn 6,6 lần từ năm 2023 đến năm 2025, và giao thức hiện đang hoạt động với biên lợi nhuận khoảng 50%, với tổng phí DeFi trên toàn ngành đạt gần 25 tỷ đô la Mỹ kể từ đầu năm 2023, theo dữ liệu từ DefiLlama.
Kịch bản tăng giá phụ thuộc vào các chất xúc tác từ quy định. Grayscale đã trích dẫn các thị trường dự đoán định giá xác suất 51% rằng Đạo luật CLARITY sẽ trở thành luật vào năm 2026, điều này sẽ xác định các tiêu chuẩn phi tập trung hóa và có khả năng phân loại các giao thức DeFi trưởng thành là tài sản mạng lưới thay vì chứng khoán. Trong kịch bản mà sự rõ ràng về quy định thúc đẩy việc áp dụng tài sản thực tế được token hóa trên Aave, công ty ước tính AAVE có thể đạt khoảng $175 trong vòng một năm. Các kịch bản tăng trưởng lợi nhuận tích cực hơn đẩy con số lên cao hơn: ở mức tăng trưởng lợi nhuận gộp hàng năm 25% trong mười năm, giá AAVE ngụ ý tăng lên $227; ở mức 35%, nó đạt $444.
Động cơ Doanh thu và Đường ống Sản phẩm của Aave
Aave trên Ethereum tạo ra doanh thu thông qua chênh lệch giữa lãi suất đi vay và cho vay, phí thanh lý, phí flash loan và thu nhập từ GHO, stablecoin được thế chấp quá mức gốc của nó. Lợi nhuận giao thức chiếm khoảng 85% tổng thu nhập, với GHO đóng góp khoảng 10% và lãi từ kho bạc chiếm phần còn lại. GHO, với vốn hóa thị trường lưu hành là 283 triệu đô la Mỹ, cho phép Aave thu toàn bộ phần chênh lệch lãi suất cho vay nội bộ thay vì chia sẻ với người gửi tiền.
Grayscape đã xác định một số phát triển sản phẩm là chất xúc tác quan trọng. Horizon, thị trường cho vay tổ chức của Aave, cho phép tài sản thực tế được token hóa được sử dụng làm tài sản thế chấp và kết nối vốn truyền thống với các nhóm thanh khoản DeFi. Aave V4 giới thiệu kiến trúc trung tâm và vệ tinh phân tách thanh khoản dùng chung khỏi logic rủi ro cụ thể của thị trường, cải thiện hiệu quả vốn. Nâng cấp Umbrella thiết kế lại Mô-đun An toàn để hoạt động tự động hơn, giảm sự phụ thuộc vào việc phát hành token AAVE như một cơ chế hỗ trợ.
Vụ khai thác Kelp DAO rsETH vào tháng 4 năm 2026 đã gây ra sự gián đoạn ngắn hạn, làm giảm hoạt động của giao thức và kích hoạt việc tạm dừng mua lại token AAVE trong khi chờ đánh giá quản trị. Grayscale thừa nhận những khó khăn nhưng lưu ý rằng tiền của người dùng vẫn an toàn và giao thức đã phản hồi một cách minh bạch, coi sự cố này như củng cố thay vì làm suy yếu uy tín thể chế của Aave.
Ngoài Aave, Grayscale cũng nêu tên Hyperliquid (HYPE) và Uniswap (UNI) trên Ethereum là các giao thức cho thấy giá trị tương đối mạnh theo các khuôn khổ dòng tiền tương tự. Standard Chartered đã dự báo rằng tài sản được token hóa có thể nâng tổng tài sản DeFi lên 2,7 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030, với Uniswap được định vị là một địa điểm chính cho các thị trường được token hóa.
Đối với ngành DeFi rộng lớn hơn, báo cáo của Grayscale báo hiệu một sự thay đổi cấu trúc: thị trường tiền mã hóa đang chuyển từ đầu cơ dựa trên câu chuyện sang phân tích cơ bản. Các giao thức kết nối hiệu suất kinh doanh với giá trị cho người nắm giữ token thông qua mua lại, phần thưởng staking hoặc lợi nhuận vốn do quản trị kiểm soát ngày càng thu hút sự chú ý của các tổ chức. Kho bạc DAO của Aave, đã đạt đỉnh trên 360 triệu đô la Mỹ, cung cấp một bộ đệm vốn đáng kể mà những người nắm giữ token quản lý trực tiếp — tạo ra thứ mà Grayscale mô tả là mối liên kết minh bạch giữa hiệu suất giao thức và giá trị token.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
