Những điểm chính
KKR & Co. và Energy Capital Partners đang đặt cược rằng việc DCC chuyển hướng thành một doanh nghiệp năng lượng thuần túy sẽ mở khóa định giá bội số mà thị trường đại chúng chưa từng dành cho nhà cung cấp có trụ sở tại Dublin này.
Các công ty mua lại đã nâng giá chào mua lên khoảng 66,72 bảng/cổ phiếu vào ngày 10/6, định giá DCC ở mức xấp xỉ 5,7 tỷ bảng, tương đương 7,6 tỷ đô la Mỹ. Các giám đốc của công ty niêm yết tại London, những người đã từ chối đề nghị trước đó vào tháng 4, cho biết họ "có khuynh hướng khuyến nghị" đề nghị được nâng lên này với các cổ đông. Theo quy tắc mua lại của Ireland, các bên chào mua có đến thứ Tư để chính thức hóa đề nghị hoặc phải đối mặt với lệnh cấm đưa ra đề nghị khác trong vòng sáu tháng.
"Ở đây có chênh lệch định giá bội số khi thị trường vẫn chưa định giá đúng mảng kinh doanh năng lượng còn lại của DCC," Charlie Williams, nhà phân tích chứng khoán tại Stifel, người theo dõi các nhà cung cấp dịch vụ doanh nghiệp, cho biết. "Tôi nghĩ các bên mua private equity đã nhận ra điều đó."
Cổ phiếu DCC đóng cửa ở mức 61,90 bảng vào thứ Năm, thấp hơn giá chào mua, báo hiệu sự hoài nghi của nhà đầu tư rằng thương vụ sẽ hoàn tất với các điều khoản hiện tại. Fidelity International, công ty sở hữu 6,9% cổ phần, cho biết sẽ không chấp nhận mức giá thấp hơn 70 bảng/cổ phiếu. Đề nghị mới nhất thể hiện mức phí bảo hiểm 33% so với giá cổ phiếu bình quân gia quyền theo khối lượng giao dịch của DCC trong ba tháng tính đến tháng 4, theo Fitch Ratings.
Khoảng Cách Định Giá Đã Thu Hút Hai Công Ty Mua Lại
Trong nhiều năm, DCC đã vận hành các mảng năng lượng, chăm sóc sức khỏe và công nghệ, nhưng đã khởi động một chiến lược cách đây khoảng hai năm nhằm thoái vốn các tài sản phi năng lượng và tập trung vào mảng kinh doanh năng lượng lớn hơn, có lợi nhuận cao hơn. Công ty đã bán mảng chăm sóc sức khỏe và một phần của mảng công nghệ vào năm ngoái và hiện đang tìm cách thoái vốn Nexora, mảng kinh doanh thiết bị nghe nhìn và điện tử tiêu dùng. Công ty có kế hoạch đổi thương hiệu thành DCC Energy và cho biết kỳ vọng mảng kinh doanh tập trung này sẽ tạo ra lợi nhuận gấp đôi so với mức ghi nhận năm 2022 trong vòng bốn năm.
Khoảng cách định giá đã rất rõ rệt. Trước khi tin đồn mua lại xuất hiện, cổ phiếu DCC giao dịch ở mức xấp xỉ 8 lần lợi nhuận hoạt động, trong khi UGI, một nhà cung cấp khí đốt tự nhiên và LPG niêm yết tại New York, giao dịch ở mức 10 đến 13 lần. Khoảng cách đó — khoảng 25% đến 40% — đã khiến DCC trở thành mục tiêu hấp dẫn cho private equity, Williams cho biết.
Mảng kinh doanh năng lượng của DCC cung cấp khí dầu mỏ hóa lỏng, biopropane, dimethyl ether tái tạo, dầu diesel và xăng trên khắp châu Âu và Mỹ, bao gồm gần 1.200 trạm xăng ô tô. Công ty được hưởng lợi từ cơ sở khách hàng đa dạng trên các lĩnh vực thương mại và công nghiệp, với sự đa dạng hóa địa lý tốt, Fitch cho biết trong một báo cáo. Các bể chứa nhiên liệu được lắp đặt tại cơ sở của khách hàng tạo ra một cơ sở khách hàng bị ràng buộc, trong khi phí cố định dựa trên khối lượng được cộng vào giá nhiên liệu làm cho biên lợi nhuận ít nhạy cảm hơn với biến động giá hàng hóa.
Thương Vụ Sẽ Mang Lại Điều Gì Cho Các Bên Mua Lại
Mua lại DCC sẽ mở rộng sự hiện diện của Energy Capital Partners với tư cách là nhà cung cấp năng lượng tại Anh. Công ty có trụ sở tại Summit, New Jersey này đã mua Grain LNG, đơn vị vận hành một nhà máy tái khí hóa khí tự nhiên hóa lỏng gần London, cùng với một nhà đầu tư khác vào năm ngoái. KKR, công ty đã tăng thêm tỷ lệ sở hữu 30% tại Enilive, mảng nhiên liệu sinh học và chia sẻ xe hơi của công ty năng lượng Ý Eni vào năm ngoái, cũng đang mở rộng dấu ấn hạ tầng năng lượng tại châu Âu.
Thị trường khí hóa lỏng châu Âu tăng trưởng chậm là một thách thức, Williams cho biết. Trong khi các bể chứa do khách hàng sở hữu bảo vệ DCC khỏi các đối thủ cạnh tranh, chúng cũng hạn chế mở rộng khi các đối thủ áp dụng cách tiếp cận tương tự. Tuy nhiên, DCC đã tăng trưởng đáng kể thông qua các vụ mua lại trong những năm gần đây, mua nhiều tài sản khí hóa lỏng, và một thị trường vẫn còn phân mảnh mang lại nhiều cơ hội hợp nhất hơn nữa.
Kết quả phụ thuộc vào việc liệu KKR và Energy Capital Partners có thể thu hẹp khoảng cách với Fidelity và các nhà đầu tư còn do dự khác trước thời hạn thứ Tư hay không. Nếu họ không thể chính thức hóa, lệnh cấm sáu tháng theo quy tắc Ireland sẽ buộc DCC phải theo đuổi chiến lược tập trung vào năng lượng như một công ty đại chúng — một con đường cuối cùng có thể nâng giá cổ phiếu khi các nhà đầu tư có được sự rõ ràng về cấu trúc mới, nhưng không có mức phí bảo hiểm tức thời mà một thương vụ mua lại mang lại.
Bài viết này chỉ mang tính tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
