Bộ nhớ giờ đây có giá trị hơn dầu mỏ. Ba nhà sản xuất chip nhớ lớn nhất — Samsung Electronics, SK Hynix và Micron Technology — mỗi công ty đều có vốn hóa thị trường vượt quá 1.000 tỷ USD, đưa họ cao hơn khoảng 22% so với tổng vốn hóa thị trường của ba công ty dầu mỏ giá trị nhất thế giới.
Bộ nhớ giờ đây có giá trị hơn dầu mỏ. Ba nhà sản xuất chip nhớ lớn nhất — Samsung Electronics, SK Hynix và Micron Technology — mỗi công ty đều có vốn hóa thị trường vượt quá 1.000 tỷ USD, đưa họ cao hơn khoảng 22% so với tổng vốn hóa thị trường của ba công ty dầu mỏ giá trị nhất thế giới, ngay cả khi Saudi Aramco tự mình đạt gần 1.800 tỷ USD.
"Bộ nhớ ngày nay đã trở nên quan trọng đến mức khách hàng hiện coi sự không chắc chắn về giá cả và nguồn cung bộ nhớ là rủi ro kinh doanh chính," Giám đốc Tài chính của SK Hynix, Kim Woo-hyun, cho biết trong cuộc gọi báo cáo thu nhập gần đây nhất của công ty.
Sự thay đổi này phản ánh một sự chuyển đổi cơ cấu trong cách chip nhớ được mua bán. Trong nhiều thập kỷ, bộ nhớ truy cập ngẫu nhiên động (DRAM) và NAND flash được coi là hàng hóa dễ biến động theo chu kỳ bùng nổ và suy thoái mạnh. Trí tuệ nhân tạo đã thay đổi cách tính toán đó. Các siêu quy mô — Microsoft, Alphabet's Google và Amazon.com — đã khóa khoảng hai phần ba sản lượng toàn cầu của DRAM cấp máy chủ, theo nhà phân tích Tim Arcuri của UBS, người ước tính rằng các hợp đồng dài hạn có thể bao phủ tới 30% tổng số lô hàng DRAM vào năm tới. SK Hynix cho biết nhu cầu "vượt xa" khả năng cung ứng của công ty trong ba năm tới.
Khoảng cách định giá với ngành công nghiệp bán dẫn rộng lớn hơn là rất rõ rệt. Micron giao dịch ở mức dưới 10 lần thu nhập dự kiến cho bốn quý tới, đặt nó vào nhóm 10% thấp nhất của S&P 500. Samsung và SK Hynix giao dịch ở mức sáu đến bảy lần thu nhập dự kiến. Chỉ số Bán dẫn PHLX trung bình khoảng 26 lần. Sandisk, có vốn hóa thị trường đã tăng gần gấp ba kể từ tháng 3, giao dịch ở mức khoảng 10,5 lần thu nhập dự kiến. Nếu thu nhập hiện thực hóa như Phố Wall kỳ vọng — thu nhập điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu của Micron đạt 12,20 USD trong quý kết thúc vào tháng 2, tăng từ 1,56 USD một năm trước đó và các nhà phân tích dự báo hơn 60 USD cho năm tài chính kết thúc vào tháng 8 — các bội số hiện tại cho thấy tiềm năng tăng đáng kể.
Hợp đồng dài hạn thay đổi cách tính thu nhập
Micron đã ký thỏa thuận cung ứng năm năm đầu tiên trong báo cáo thu nhập tháng 3 và cho biết tại một hội nghị đầu tư tuần trước rằng công ty đã đạt được "tiến triển đáng kể" trong các thỏa thuận tương tự với các khách hàng khác. Sandisk báo cáo rằng năm khách hàng đã ký các thỏa thuận dài hạn bao phủ hơn một phần ba công suất sản xuất của công ty cho năm tài chính tới. SK Hynix chưa công bố chi tiết số lượng hợp đồng nhưng tiết lộ rằng nhu cầu vượt quá công suất cung ứng cho đến năm 2028.
Các thỏa thuận này đại diện cho một sự thay đổi cơ bản trong mô hình kinh doanh của ngành. Trong lịch sử, các nhà sản xuất bộ nhớ xây dựng công suất dựa trên suy đoán và chịu thiệt hại khi nhu cầu thấp hơn dự kiến. Giờ đây, các siêu quy mô đang khóa trước khối lượng sản phẩm trong nhiều năm, chấp nhận ít linh hoạt về giá hơn để đổi lấy nguồn cung được đảm bảo. UBS ước tính rằng sự thay đổi này có thể ổn định hồ sơ thu nhập vốn rất biến động của Micron, giảm biên độ biến động giá đã từng trừng phạt ngành trong các chu kỳ trước đây.
Sức chi tiêu đằng sau nhu cầu này là rất lớn. Thu nhập điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu của Micron trong quý tháng 2 đã bùng nổ lên 12,20 USD từ 1,56 USD trong cùng kỳ năm trước. Phố Wall kỳ vọng thu nhập trên mỗi cổ phiếu sẽ vượt 60 USD cho năm tài chính kết thúc vào tháng 8 và đạt khoảng 106 USD cho năm tài chính tiếp theo, theo ước tính từ Visible Alpha.
Tại sao chip nhớ có vẻ rẻ mặc dù định giá nghìn tỷ USD
Sự khác biệt giữa vốn hóa thị trường và bội số định giá là căng thẳng trung tâm trong giao dịch chip nhớ. Ở mức dưới 10 lần thu nhập dự kiến, Micron giao dịch ở một phần nhỏ so với chỉ số bán dẫn rộng lớn hơn. Samsung và SK Hynix thậm chí còn rẻ hơn ở mức sáu đến bảy lần. Để so sánh, Nvidia giao dịch ở mức khoảng 35 lần thu nhập dự kiến và cổ phiếu trung bình trên Chỉ số Bán dẫn PHLX đạt khoảng 26 lần.
Kịch bản tiêu cực cho rằng bộ nhớ vẫn mang tính chu kỳ và môi trường định giá hiện tại cuối cùng sẽ đảo chiều. Kịch bản tích cực, được hỗ trợ bởi cấu trúc hợp đồng đang nổi lên, là các thỏa thuận dài hạn cung cấp đủ khả năng nhìn thấy thu nhập để biện minh cho việc tái định giá cơ cấu. Nếu bội số của Micron mở rộng lên thậm chí 15 lần thu nhập dự kiến — vẫn thấp hơn nhiều so với mức trung bình của chỉ số bán dẫn — vốn hóa thị trường của công ty sẽ tiến gần tới 1.800 tỷ USD, mức mà mục tiêu giá cổ phiếu sửa đổi 1.625 USD của UBS hàm ý.
Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi đặt ra là liệu mô hình hợp đồng có thể tồn tại qua một cuộc suy thoái hay không. Nếu các siêu quy mô tôn trọng các cam kết của họ trong suốt một đợt suy giảm nhu cầu, ngành công nghiệp bộ nhớ sẽ đạt được điều mà nó chưa từng làm được: ổn định thu nhập ở quy mô lớn. Nếu họ đàm phán lại, chu kỳ cũ sẽ quay trở lại. Hai chu kỳ báo cáo thu nhập tiếp theo từ Micron, SK Hynix và Samsung sẽ cung cấp bài kiểm tra thực sự đầu tiên về việc liệu các hợp đồng này có được giữ vững hay không.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
