Key Takeaways:
Meta Platforms Inc. và Microsoft Corp. mỗi công ty đã cam kết thêm hàng chục tỷ đô la vào các hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu trong các quý gần đây nhất, đẩy tổng nghĩa vụ thuê tương lai của các công ty điện toán đám mây lớn nhất vượt 850 tỷ USD.
"Quy mô của các cam kết này phản ánh một sự thay đổi mang tính cấu trúc trong cách các hyperscaler nhìn nhận về năng lực tính toán — giờ đây nó là một tài sản chiến lược, không chỉ đơn thuần là chi phí vận hành," Rachel Kim, nhà phân tích cấp cao tại Edgen, cho biết.
Các cam kết này, được công bố trong hồ sơ pháp lý và được Bloomberg phân tích, đã tăng đều đặn trong năm qua khi các gã khổng lồ công nghệ chạy đua mở rộng các trang trại máy chủ cho khối lượng công việc trí tuệ nhân tạo. Meta đã ký các thỏa thuận điện toán AI mới với nhà phát triển trung tâm dữ liệu Crusoe, trong khi các cam kết thuê của Microsoft bổ sung vào một đường ống vốn đã bao gồm hàng chục cơ sở trên khắp Bắc Mỹ, châu Âu và châu Á.
Khoản nghĩa vụ thuê 850 tỷ USD đánh dấu một chu kỳ triển khai vốn có ít điểm tương đồng trong lịch sử. Nợ toàn cầu liên quan đến AI dự kiến sẽ đạt khoảng 570 tỷ USD vào năm 2026, gần gấp đôi tổng số của năm ngoái, với khoảng 236 tỷ USD đã được huy động tính đến cuối tháng Năm, theo dự báo của Morgan Stanley. Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi đặt ra là liệu doanh thu từ các dịch vụ AI có hiện thực hóa đủ nhanh để biện minh cho khoản chi tiêu này hay không.
Hoạt động vay mượn đang tăng tốc trên toàn ngành. Citi đã thống kê được năm đợt phát hành trái phiếu trung tâm dữ liệu xếp hạng đầu tư trị giá hơn 50 tỷ USD kể từ tháng Mười. Vào tháng Tư, QTS Data Centers, thuộc sở hữu của Blackstone, đã bán 4,6 tỷ USD trái phiếu bảo đảm cao cấp lãi suất 5,700% đáo hạn năm 2036 để tài trợ cho một khuôn viên ở Fayetteville, Georgia, nơi sẽ đặt máy chủ cho Microsoft. Thương vụ này đã thu hút khoảng 12,5 tỷ USD nhu cầu cao nhất, một thước đo cho thấy các nhà đầu tư đã khao khát mọi thứ liên quan đến xây dựng AI đến mức nào. Moody's xếp hạng Baa2 cho trái phiếu này, cao hơn hai bậc so với mức đầu tư.
Tuy nhiên, thị trường đang bắt đầu phân biệt giữa các cấu trúc mạnh và yếu. Các nhà phân tích tín dụng của Citi, Daniel Sorid và Mathew Jacob, nhận thấy chênh lệch lãi suất của trái phiếu QTS đã nới rộng hơn 30 điểm cơ bản kể từ tháng Tư, trong khi trái phiếu doanh nghiệp của Microsoft hầu như không biến động. Sự phân kỳ này phản ánh nhận thức ngày càng tăng rằng tên của bên thuê trên hợp đồng thuê không loại bỏ được rủi ro cấu trúc. Các trái phiếu QTS sử dụng cấu trúc bullet, nghĩa là toàn bộ tiền gốc đáo hạn một lần thay vì được trả dần theo thời gian, tạo ra một vách đá tái cấp vốn.
Các nhà đầu tư bắt đầu đọc kỹ các điều khoản
Các thương vụ khác cũng cho thấy kỷ luật tương tự đến từ một hướng khác. Khoản vay có kỳ hạn rút vốn chậm trị giá 8,5 tỷ USD của CoreWeave, được hoàn tất vào tháng Ba, được xây dựng dựa trên cơ sở hạ tầng GPU gắn với các cam kết khách hàng cụ thể và mang xếp hạng đầu tư. Amazon đã tham gia vào một khoản vay có kỳ hạn rút vốn chậm, không bảo đảm cao cấp trị giá 17,5 tỷ USD vào ngày 8 tháng Sáu, với Citibank là đại lý quản lý, có thể rút đến ngày 30 tháng Chín và đáo hạn ba năm sau mỗi lần rút, theo hồ sơ SEC của họ. Đó là một yêu cầu trực tiếp đối với chính Amazon, một đề xuất khác với trái phiếu được bảo đảm bằng một tòa nhà cho thuê đơn lẻ.
Đối với các nhà vận hành phát hành khoản nợ này, thông điệp thực tế là các cấu trúc bullet sẽ phải đối mặt với rào cản cao hơn khi các nhà đầu tư định giá rủi ro tái cấp vốn một cách cởi mở hơn. Các nhà phát triển có thể phải đưa ra nhiều kế hoạch khấu hao hơn, trả chênh lệch lãi suất rộng hơn, dựa vào tín dụng tư nhân hoặc viết các cam kết của bên thuê để mang lại sự bảo vệ rõ ràng hơn cho trái chủ.
Việc xây dựng vẫn cần một lượng vốn không lồ và sẽ tiếp tục nhận được nguồn vốn đó. Nhưng cái giá của sự thuận tiện đang tăng lên. Một hợp đồng thuê của hyperscaler có thể đưa một thương vụ đi xa, nhưng không thể đưa nó đi hết toàn bộ chặng đường. Đối với các nhà đầu tư cổ phiếu, các công ty có vị thế tốt nhất là những công ty có nguồn tài trợ đa dạng và tín dụng bên thuê mạnh — Microsoft và Amazon, với bảng cân đối kế toán của chính họ, phải đối mặt với rủi ro cấu trúc ít hơn so với các quỹ tín thác đầu tư bất động sản trung tâm dữ liệu và các nhà phát triển đi vay dựa trên các dự án tài sản đơn lẻ. Cổ phiếu của Meta, Amazon và Microsoft đều hoạt động tốt hơn chỉ số S&P 500 trong năm nay khi chi tiêu cho AI tăng tốc, nhưng biên độ sai số đang thu hẹp khi thị trường bắt đầu định giá rủi ro thực thi.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
