MicroStrategy giảm 28% từ đầu năm khi hoạt động mua quyền chọn bán làm sụp đổ giao dịch ủy thác Bitcoin

MicroStrategy đã giảm 28% kể từ đầu năm đến nay khi hoạt động mua quyền chọn bán (put) ồ ạt kích hoạt một đợt bán tháo cổ phiếu, kéo Bitcoin giảm theo cùng với giao dịch ủy thác giữa hai tài sản này.

"Dòng tiền quyền chọn trên MSTR đã nghiêng hẳn về phía bearish, với khối lượng quyền chọn bán tăng vọt lên mức buộc các nhà tạo lập thị trường phải phòng ngừa rủi ro bằng cách bán cổ phiếu cơ sở," Nina Volkov, một chuyên gia phân tích tiền mã hóa vĩ mô, cho biết. "Khi MSTR giảm, giao dịch ủy thác Bitcoin bị tháo dỡ, và Bitcoin giao ngay chịu áp lực."

Hoạt động mua quyền chọn bán đã đẩy cổ phiếu MicroStrategy xuống còn 103,84 USD vào ngày 25 tháng 6, giảm 27,96% kể từ đầu năm và 70,39% so với một năm trước đó, theo dữ liệu thị trường. Bitcoin đã giảm 27,05% trong cùng kỳ, kém hơn mức giảm của cổ phiếu khoảng 43 điểm phần trăm — một khoảng cách phản ánh sự thu hẹp mức bù premium (premium compression) vốn có trong cấu trúc doanh nghiệp của MSTR. Tỷ lệ mNAV của công ty, đo lường giá cổ phiếu so với giá trị bitcoin trên mỗi cổ phiếu, hiện ở gần mức 1,1x, giảm từ mức trên 2x trong đợt tăng giá năm 2024, nghĩa là người mua đang trả mức premium khoảng 10% cho mỗi đồng bitcoin trên bảng cân đối kế toán.

Đợt bán tháo này cho thấy những điểm yếu cấu trúc trong chiến lược tài chính của MicroStrategy. Công ty nắm giữ 847.363 bitcoin trên bảng cân đối kế toán, được định giá 51,65 tỷ USD dưới dạng tài sản vô hình tính đến quý 1 năm 2026, so với vốn hóa thị trường khoảng 36 tỷ USD. Số lượng cổ phiếu đang lưu hành gần như tăng gấp đôi từ 192,5 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024 lên 333,9 triệu cổ phiếu vào quý 1 năm 2026, làm loãng giá trị bitcoin trên mỗi cổ phiếu trừ khi việc phát hành diễn ra ở mức premium đủ cao. Công ty cũng đang gánh 8,16 tỷ USD nợ dài hạn và báo cáo khoản lỗ ròng 12,54 tỷ USD trong quý 1 năm 2026, chủ yếu do 14,46 tỷ USD lỗ chưa thực hiện từ bitcoin theo hạch toán giá trị hợp lý.

Việc thu hẹp mức bù premium tạo ra một vòng lặp phản hồi tiêu cực cho Bitcoin. Khi mức premium của MSTR bị thu hẹp, cổ phiếu giảm nhanh hơn bitcoin, buộc các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy và các nhà tạo lập thị trường phòng ngừa delta phải bán cả hai tài sản. Biến động lịch sử 30 ngày của MSTR ở mức 71%, so với khoảng 50% của bitcoin giao ngay, khuếch đại đà giảm trong các đợt thị trường rủi ro. Hoạt động mua quyền chọn bán vào ngày 25 tháng 6 đã đẩy nhanh động lực này, với dữ liệu từ Polymarket cho thấy xác suất 99% MSTR sẽ giảm điểm trong phiên giao dịch trước khi thị trường mở cửa.

Đối với các nhà đầu tư nắm giữ MSTR như một kênh ủy thác bitcoin, giao dịch này đi kèm một chi phí tiềm ẩn mà hầu hết đều đánh giá thấp. Mức premium 10%, nghĩa vụ trả cổ tức ưu đãi trên các công cụ như STRC và STRK, cùng với sự pha loãng liên tục từ việc bán cổ phiếu theo chương trình ATM đồng nghĩa với việc MSTR chỉ vượt trội hơn bitcoin khi mức premium mở rộng hoặc khi đòn bẩy khuếch đại một đợt tăng giá. Trong một thị trường bitcoin đi ngang hoặc giảm, cấu trúc này hoạt động theo chiều ngược lại — và hoạt động mua quyền chọn bán vào ngày 25 tháng 6 đã cho thấy chính xác việc tháo dỡ đó diễn ra như thế nào trong thời gian thực.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.