Morgan Stanley báo hiệu sự dịch chuyển trong lĩnh vực lưu trữ khi DRAM vượt trội hơn NAND vào năm 2026

Siêu chu kỳ lưu trữ vẫn tiếp diễn, nhưng lợi nhuận tràn lan đang kết thúc khi Morgan Stanley kêu gọi các nhà đầu tư ưu tiên DRAM hơn NAND và các nhà sản xuất gốc hơn các nhà sản xuất module.

Morgan Stanley thông báo với khách hàng rằng chu kỳ lưu trữ vẫn thuận lợi nhưng giao dịch không còn đồng nhất, khuyến nghị ưu tiên DRAM hơn NAND và các nhà sản xuất gốc hơn các nhà sản xuất module khi giá tiêu dùng đạt đỉnh.

"Nhu cầu NAND liên quan đến AI sẽ tăng 60% so với cùng kỳ năm trước vào năm 2027, nhưng động lực định giá đã phân hóa mạnh giữa các phân khúc máy chủ và tiêu dùng," các nhà phân tích của Morgan Stanley viết trong một báo cáo nghiên cứu công nghệ toàn cầu ngày 2 tháng 7.

Mô hình cung-cầu cập nhật của ngân hàng cho thấy nguồn cung NAND toàn cầu đang ở mức thâm hụt 15% vào năm 2026 và thâm hụt 9% vào năm 2027. Nhu cầu AI được dự báo sẽ tăng từ 18% tổng tiêu thụ NAND vào năm 2025 lên 41% vào năm 2027, đạt 609 exabyte. Giá NAND SSD doanh nghiệp đã tăng 30% so với quý trước trong quý thứ ba, trong khi NAND cấp tiêu dùng chỉ ghi nhận mức tăng nhẹ. Hàng tồn kho của các nhà sản xuất module đã tăng lên, và các nhà phân phối báo cáo lượng dự trữ bộ nhớ tiêu dùng ở mức cao.

Sự phân hóa này rất quan trọng bởi vì lĩnh vực lưu trữ đã là một trong những khu vực hoạt động tốt nhất của thị trường bán dẫn — SanDisk đã tăng 858% chỉ trong nửa đầu năm 2026. Nếu giá tiêu dùng đã đạt đỉnh trong khi các nhà sản xuất module đối mặt với áp lực biên lợi nhuận, giai đoạn tiếp theo của chu kỳ sẽ ưu ái sự chọn lọc hơn là tiếp xúc rộng.

Nhu cầu AI phân hóa khỏi điểm yếu tiêu dùng

Mô hình của ngân hàng dự báo tổng nhu cầu NAND sẽ đạt 1.484 exabyte vào năm 2027, tăng từ 1.111 exabyte vào năm 2025, trong khi nguồn cung dự kiến đạt 1.347 exabyte — để lại mức thâm hụt 9%. Nhưng sự thiếu hụt tập trung vào các sản phẩm máy chủ và AI. Nhu cầu NAND tiêu dùng phải đối mặt với những rào cản: khách hàng điện thoại thông minh và PC đã bắt đầu cắt giảm đơn hàng sau khi tăng giá trong quý thứ hai, và các nhà sản xuất module đã xây dựng hàng tồn kho giá rẻ trong giai đoạn đáy chu kỳ hiện đang chứng kiến những bộ đệm đó cạn kiệt.

Các thỏa thuận dài hạn đang định hình lại cơ chế định giá. Các hợp đồng này thường bao gồm cả mức giá sàn và trần, bảo vệ biên lợi nhuận của các nhà sản xuất gốc đồng thời giới hạn đà tăng thêm. Khách hàng đã cho thấy sự sẵn sàng trả giá cao hơn cho các cam kết cung cấp DRAM, trong khi việc tăng giá NAND đã vấp phải sự kháng cự từ những người mua thiết bị điện tử tiêu dùng nhạy cảm về chi phí.

Tại sao DRAM thắng thế hơn NAND

Morgan Stanley đưa ra bốn lý do để ưa chuộng DRAM. Thứ nhất, các thỏa thuận dài hạn của DRAM mang các điều khoản thuận lợi hơn, với khách hàng sẵn sàng trả nhiều hơn cho các đảm bảo nguồn cung. Thứ hai, khả năng hiển thị nhu cầu cao hơn, được thúc đẩy bởi điện toán AI và chu kỳ nâng cấp máy chủ. Thứ ba, kỷ luật nguồn cung chặt chẽ hơn — các hạn chế về kỹ thuật in thạch bản cực tím (EUV) giới hạn tốc độ các nhà máy DRAM có thể mở rộng công suất. Thứ tư, khả năng tăng tốc của HBM4E, thế hệ bộ nhớ băng thông cao tiếp theo, có thể lấn át sản xuất DRAM hiện có và thắt chặt nguồn cung hơn nữa.

Trong lĩnh vực NAND, ngân hàng ưu tiên các nhà sản xuất gốc hơn các nhà sản xuất module. Các chu kỳ truyền thống thường ưu ái các nhà sản xuất module đã tích trữ hàng tồn kho giá rẻ ở đáy và giải phóng chúng trong thời kỳ tăng giá. Nhưng với tình trạng thiếu hụt do AI gây ra có thể kéo dài từ ba đến năm năm theo các thỏa thuận dài hạn, mô hình đó đang phải đối mặt với áp lực cấu trúc. Các nhà sản xuất gốc kiểm soát việc phân bổ nguồn cung và đang hướng nhiều sản lượng hơn đến các khách hàng trung tâm dữ liệu siêu quy mô, hạn chế khả năng tiếp cận thị trường SSD doanh nghiệp và lưu trữ AI của các nhà sản xuất module. Các nhà sản xuất module SSD châu Á chỉ có 10% đến 20% doanh thu từ SSD doanh nghiệp, khiến họ dễ bị tổn thương trước điểm yếu của thị trường tiêu dùng.

Báo cáo chỉ ra ba rủi ro: sự chậm lại trong chi tiêu vốn cho AI, đây sẽ là mối đe dọa vĩ mô lớn nhất; điểm yếu tiêu dùng tiếp diễn có thể làm xói mòn câu chuyện định giá rộng khắp của NAND; và khả năng dư thừa nguồn cung vào năm 2028 nếu công suất wafer mới đi vào hoạt động nhanh hơn nhu cầu. Ngược lại, nếu các sản phẩm SSD suy luận AI mới bước vào sản xuất hàng loạt — tiêu thụ công suất gấp khoảng ba lần SSD tiêu chuẩn — nguồn cung có thể thắt chặt hơn nữa. SanDisk, Micron Technology, Samsung Electronics và SK Hynix là những bên hưởng lợi chính từ việc ưu tiên DRAM và nhà sản xuất NAND gốc, trong khi các nhà sản xuất module châu Á phải đối mặt với rủi ro cấu trúc lớn nhất.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.