Dầu giảm về $72 che giấu cuộc tái cân bằng thị trường hỗn loạn

Dầu Brent đã lao dốc trở lại về quanh mức 72 USD/thùng, xóa sạch mọi mức tăng từ cuộc xung đột Iran, khi một làn sóng dầu thô bị mắc kẹt tràn ra khỏi Vịnh Ba Tư và đe dọa lấn át nhu cầu ngắn hạn. Chuẩn dầu quốc tế này đã giảm 10,6% chỉ trong tuần qua, đánh dấu tuần giảm thứ ba liên tiếp, sau khi các lô hàng dầu thô qua eo biển Hormuz tăng lên mức cao nhất kể từ khi chiến tranh bắt đầu vào cuối tháng Hai.

"Bong bóng giá dầu đã vỡ," Wood Mackenzie nhận định khi hạ dự báo giá năm 2027 xuống còn 78 USD/thùng, dù cũng cảnh báo rằng các hoạt động dầu mỏ ở Trung Đông sẽ không trở lại hoàn toàn bình thường trong "phần lớn thời gian của một năm."

Tốc độ đảo chiều đã làm chấn động thị trường. Dầu Brent giao dịch ngắn dưới 73 USD/thùng vào thứ Hai, trong khi dầu thô West Texas Intermediate của Mỹ trượt xuống dưới 70 USD/thùng. JPMorgan đã cắt giảm mục tiêu giá dầu năm 2027 xuống còn 63 USD từ 75 USD, và Citi hạ dự báo năm 2027 xuống 65 USD từ 80 USD, cảnh báo về nguy cơ dư cung lên tới 4 triệu thùng/ngày vào năm tới. Ngân hàng khuyến nghị các nhà đầu tư nên "bán các đợt phục hồi giá dầu mùa hè."

Sự sụp đổ giá mang theo những hàm ý nghiêm trọng đối với các nhà sản xuất. Cổ phiếu của Exxon Mobil và Chevron đã giảm hơn 20% so với đỉnh năm 2026, khi nguồn lợi từ cuộc chiến tỏ ra ngắn hơn dự kiến. Đối với các nền kinh tế phụ thuộc vào nhập khẩu như Ấn Độ, sự suy giảm này mang lại một khoảng đệm tài khóa — nhưng con đường trở lại trạng thái cân bằng thị trường không hề suôn sẻ.

Cuộc Giải Tỏa Lớn

Hàng chục tàu chở dầu bị mắc kẹt bên trong Vịnh trong suốt 100 ngày xung đột đã ồ ạt rời đi trong những ngày gần đây. Bộ trưởng Năng lượng Mỹ Chris Wright cho biết dòng chảy đã tạm thời vượt mức trước chiến tranh khoảng 20 triệu thùng/ngày, mặc dù dữ liệu theo dõi tàu cho thấy lưu lượng tổng thể vẫn thấp hơn nhiều so với mức trung bình khoảng 125 chuyến mỗi ngày trước xung đột. Một số tàu đã vô hiệu hóa hệ thống theo dõi trong quá trình vận chuyển, càng làm mờ bức tranh tổng thể.

Xuất khẩu dầu thô từ Vịnh Ba Tư hiện đang phục hồi lên ít nhất 75% so với mức trước chiến tranh, theo Gelber & Associates. Nhưng các tàu chở dầu đi vào để nhận dầu thô đang nằm trong kho lưu trữ trên bờ vẫn khan hiếm — cứ mỗi bốn tàu rời khỏi khu vực vào tuần trước thì chỉ có một tàu đi vào, thấp hơn nhiều so với định mức trước chiến tranh, theo dữ liệu của LSEG. Nút thắt cổ chai đó đang làm chậm quá trình khởi động lại các mỏ và nhà máy lọc dầu đã đóng cửa trong chiến tranh, đặc biệt là đối với Kuwait, Iraq, Bahrain và Qatar, những nước có rất ít tuyến đường xuất khẩu thay thế.

Công ty tư vấn Rystad Energy ước tính sản lượng ngừng hoạt động trên khắp Vịnh đã giảm xuống còn 9,6 triệu thùng/ngày vào giữa tháng Sáu từ mức 11,7 triệu thùng/ngày ba tuần trước đó và dự kiến khu vực này sẽ trở lại sản lượng trước chiến tranh vào tháng Mười Hai. Sản lượng của Iran có thể đạt 3,3 triệu thùng/ngày vào cuối năm, cao hơn mức trước xung đột, nếu Mỹ duy trì các biện pháp giảm nhẹ trừng phạt.

Từ Thiếu Hụt Sang Dư Thừa

Sự gia tăng nguồn cung đang va chạm với nhu cầu ngắn hạn yếu. Các nhà máy lọc dầu ở châu Á và châu Âu đã mua đủ dầu thô cho tháng Bảy và tháng Tám, khiến các thùng dầu thừa có ít người mua. Nhiều tàu chở dầu có thể không còn lựa chọn nào khác ngoài việc ở lại trên biển như kho nổi, giữ những thùng dầu đó không vào thị trường trong nhiều tuần.

Tuần trước, hợp đồng tương lai dầu Brent giao tháng Tám đã giao dịch thấp hơn hợp đồng tháng Chín, chuyển sang trạng thái contango lần đầu tiên kể từ khi chiến tranh bắt đầu — một cấu trúc báo hiệu tình trạng dư cung ngắn hạn. Trạng thái contango này có thể kéo dài trong vài tuần khi lượng tồn đọng được giải quyết.

Triển vọng dài hạn thậm chí còn thách thức hơn. Nguồn cung toàn cầu được dự báo sẽ giảm 3,9 triệu thùng/ngày trong năm 2026 nhưng phục hồi khoảng 8 triệu thùng/ngày vào năm 2027 lên khoảng 110,3 triệu thùng/ngày, theo Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA). Nhu cầu dự kiến sẽ phục hồi khiêm tốn hơn nhiều, tạo ra tình trạng dư thừa tiềm năng khoảng 5 triệu thùng/ngày vào năm tới.

Natasha Kaneva, trưởng nhóm phân tích hàng hóa toàn cầu của JPMorgan, cho biết các dự báo được điều chỉnh của ngân hàng phản ánh bằng chứng về sự hủy diệt nhu cầu lớn hơn nhiều so với giả định ban đầu. "Khi tồn kho thương mại giảm, giá thường tăng khi những người tham gia thị trường cạnh tranh để có nguồn cung vật chất ngày càng khan hiếm," bà viết. "Nhưng khi thị trường tự cân bằng thông qua nhu cầu yếu hơn, phản ứng giá lại hoạt động theo hướng ngược lại." Kaneva cũng lưu ý rằng các chuyến hàng dầu qua eo biển bắt đầu sớm hơn dự kiến vì Mỹ đã tạo điều kiện cho các tàu chở dầu di chuyển trong đêm tối trước khi một thỏa thuận chính thức được công bố.

Rủi Ro Kéo Dài

Trong khi xuất khẩu tăng vọt, sự ổn định của eo biển Hormuz vẫn còn bất định. Theo thỏa thuận tạm thời Mỹ-Iran, hoạt động vận chuyển được cho là không bị cản trở và miễn phí trong 60 ngày trong khi Tehran đàm phán với Oman về một khuôn khổ dài hạn. Thỏa thuận tạm thời đó để lại nhiều dư địa cho sự gián đoạn.

Một lời nhắc nhở rõ ràng đã đến vào tuần trước khi lực lượng Iran bắn vào một tàu chở hàng của Đài Loan đang đi qua eo biển, gây ra các cuộc tấn công trả đũa với Mỹ. Mặc dù giao thông đã nhanh chóng trở lại bình thường, nhiều chủ tàu và người thuê tàu vẫn thận trọng. Các quả mìn trong luồng và các công ty bảo hiểm chưa hoàn toàn tham gia cũng đang đè nặng lên lưu lượng, theo Bob Yawger, giám đốc năng lượng tương lai của Mizuho.

Thị trường dường như đang phớt lờ những rủi ro chính trị này. Nhưng sau nhiều tháng gián đoạn nghiêm trọng, con đường trở lại trạng thái cân bằng khó có thể suôn sẻ — cho thấy sự lạc quan của thị trường hiện tại có thể đã bị thổi phồng quá mức.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.