Sự gia tăng 70% trong ngày đầu tiên của nhà sản xuất chip AI Cerebras Systems gần đây đã làm nổi bật tiềm năng to lớn của việc đầu tư pre-IPO, nhưng nó cũng đổ bóng lên một thị trường ngày càng bị định hình bởi một số ít các công ty công nghệ có định giá khổng lồ. Đối với các nhà đầu tư đang tìm cách thâm nhập vào thị trường tư nhân, các nền tảng mới mang lại nhiều khả năng tiếp cận hơn bao giờ hết, nhưng bối cảnh này đầy rẫy những rủi ro về tính thanh khoản kém, định giá mơ hồ và các cấu trúc phức tạp khác biệt rõ rệt so với cổ phiếu đại chúng.
"Đó là câu chuyện về những người có và những người không có," Jai Das, một đối tác tại Sapphire Ventures cho biết. "Nếu bạn có một câu chuyện AI thực sự mạnh mẽ, bạn có thể vươn ra ngoài, nhưng nếu bạn là một công ty SaaS không có nhiều sức hút từ AI, bạn sẽ gặp khó khăn để thu hút sự quan tâm của thị trường đại chúng vào lúc này."
Sự phấn khích xung quanh AI đã tạo ra một môi trường đầy thách thức cho các công ty công nghệ khác. Sự ra mắt của Cerebras là lớn nhất trong năm, nhưng nó chỉ là một ngoại lệ. Thị trường IPO phần lớn đã đóng băng kể từ đầu năm 2022, và giá trị thoái vốn được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm của Hoa Kỳ năm ngoái chưa bằng một phần ba so với mức đỉnh năm 2021, theo Hiệp hội Vốn mạo hiểm Quốc gia. Các công ty trong các lĩnh vực như phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) đã bị ảnh hưởng đặc biệt nghiêm trọng do lo ngại rằng các mô hình AI có thể thay thế sản phẩm của họ.
Thị trường phân hóa này có nghĩa là các nhà đầu tư phải nhìn xa hơn sự cường điệu. Mặc dù triển vọng tham gia sớm vào một công ty như SpaceX, được định giá gần 1.250 tỷ USD sau khi sáp nhập với xAI, là rất hấp dẫn, nhưng con đường dẫn đến quyền sở hữu lại phức tạp và gián tiếp. Giả định rằng tham gia sớm sẽ đảm bảo mức giá tốt hơn là một sai lầm phổ biến và tốn kém, vì cổ phiếu tư nhân giai đoạn cuối có thể giao dịch ở mức giá cao do nhu cầu, trong khi người bán trong các tình huống khác có thể giảm giá để lấy thanh khoản.
Một mê cung các lựa chọn: Từ cổ phiếu trực tiếp đến Token
Sự phát triển của các sàn giao dịch pre-IPO đã tạo ra cầu nối trực tiếp giữa các cổ đông sớm và các nhà đầu tư có tổ chức, nhưng các sản phẩm được cung cấp không giống nhau. Hiểu rõ cấu trúc là rất quan trọng, vì hầu hết các lựa chọn đều cung cấp khả năng tiếp xúc kinh tế thay vì quyền sở hữu trực tiếp.
Sử dụng SpaceX được theo dõi chặt chẽ làm ví dụ, một số loại tài sản đã xuất hiện:
- Cổ phiếu thứ cấp tư nhân: Các nền tảng như EquityZen và Forge kết nối người mua với các cổ đông hiện hữu. Đây là con đường gần nhất với cổ phiếu thực tế, nhưng khả năng tiếp cận thường giới hạn ở các nhà đầu tư được chứng nhận, và các giao dịch yêu cầu sự chấp thuận của công ty và phải đối mặt với thời gian nắm giữ dài.
- Công cụ mục đích đặc biệt (SPV) và Quỹ: Các nhà đầu tư có thể mua cổ phần trong một quỹ, chẳng hạn như Private Shares Fund (PRIVX) hoặc Destiny Tech100 (DXYZ), quỹ này nắm giữ vị thế trong các công ty tư nhân. Điều này mang lại sự đa dạng hóa nhưng thêm một lớp phí và có nghĩa là nhà đầu tư sở hữu cổ phần trong quỹ, chứ không phải trực tiếp trong công ty.
- Sản phẩm mã hóa và Phái sinh: Một lựa chọn mới hơn, phức tạp hơn liên quan đến các tài sản kỹ thuật số theo dõi định giá tư nhân của một công ty. Các "cổ phiếu mã hóa" hoặc "hợp đồng tương lai pre-IPO" này được cung cấp trên một số nền tảng tiền điện tử thường không mang lại quyền sở hữu, quyền biểu quyết hoặc cổ tức. Giá trị và các điều khoản thanh toán của chúng được xác định bởi nền tảng phát hành, không phải bởi chính công ty, làm tăng thêm rủi ro đối tác đáng kể.
Các điều khoản nhỏ: Điều hướng các rủi ro chính
Thách thức chính trong đầu tư tư nhân là thiếu thông tin công khai. Định giá thường dựa trên các vòng gọi vốn thay vì báo cáo tài chính được kiểm toán, và các nhà đầu tư có rất ít tầm nhìn về hoạt động hoặc các quyết định lãnh đạo. Sự bất đối xứng thông tin này khiến việc đánh giá rủi ro một cách chính xác trở nên khó khăn.
Hơn nữa, tính thanh khoản là một mối quan tâm lớn. Không giống như cổ phiếu đại chúng, cổ phiếu tư nhân không thể được bán dễ dàng. Thời gian nắm giữ có thể kéo dài trong nhiều năm, và ngay cả khi người bán tìm thấy người mua, công ty có thể hạn chế việc chuyển nhượng. Các cơ hội thoái vốn như IPO hoặc mua lại không bao giờ được đảm bảo.
Các nhà đầu tư cũng phải xem xét khuôn khổ pháp lý. Các quy tắc chứng nhận, giới hạn sự tham gia đối với các cá nhân có thu nhập hoặc giá trị tài sản ròng nhất định, được thiết kế để bảo vệ các nhà đầu tư ít kinh nghiệm khỏi các tài sản rủi ro cao này. Cuối cùng, phí cho các nền tảng, SPV và quỹ có thể rất đáng kể, có khả năng ăn mòn lợi nhuận. Cách tiếp cận danh mục đầu tư đa dạng là rất quan trọng, với các khoản đầu tư tư nhân chỉ chiếm một phần nhỏ trong chiến lược tổng thể.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
